特朗普拒絕伊朗重開海峽方案，環球債市再受壓

特朗普拒絕伊朗提出重開霍爾木茲海峽的方案，令市場對能源供應短期內恢復的憧憬降溫。油價上揚，政府債券遭拋售，投資者再度憂慮燃料成本高企會令通脹難以回落，利率亦可能維持高位。市場面對的是一個棘手組合：物價壓力升溫，金融環境同時收緊；但單憑這輪市況，並不能斷定經濟即將衰退。1219

油價如何傳導至債市？

星期一早段，油價一度每桶急升逾4美元，之後回吐大部分升幅。布蘭特期油最終仍升0.9%，收報每桶105.28美元。1 這次急升令市場更關注能源供應若長時間受阻，能源成本或會居高不下，增加控制通脹的難度。24

債券價格與收益率通常走相反方向：投資者沽出手上的債券，價格下跌，收益率便上升。星期一，美國10年期國債收益率升9個基點至5.25%，創19年新高；30年期收益率升至5.57%，是2004年以來最高。短年期債息亦上升，反映交易員開始考慮聯儲局可能進一步收緊貨幣政策。18

債券沽壓蔓延至其他市場

壓力不只出現在美國國債。日本、澳洲和南韓的政府債券亦下跌；德國和英國10年期債息同樣上升，反映市場普遍擔心能源價格上漲會加劇通脹風險。329

政府債息上升，可能帶動不同市場的借貸成本增加。投資者因此要同時衡量兩種風險：能源衝擊或令通脹持續偏高，而較緊的貨幣政策則可能在之後拖累經濟活動。

為何市場提高聯儲局加息預期？

聯儲局官員早前表示，如果物價壓力未有緩和，可能需要進一步加息；聯儲局本月較早時已加息0.25個百分點。19 油價上升再添通脹憂慮。路透社報道，市場當時反映聯儲局10月再加息的機會約為七成。11

這是市場預期，並非聯儲局已作出的決定。如果油價持續高企、通脹亦未有回落，加息預期可能維持偏強；如果能源衝擊消退，或新數據顯示經濟轉弱，市場看法亦可能改變。

貝森特對通脹有另一種看法

美國財長貝森特呼籲聯儲局決策者對利率保持「開放態度」。他認為，人工智能帶動的生產力提升，以及放寬監管等因素，或有助控制美國通脹。51

貝森特着眼於可能抑制底層通脹的因素；債市的反應則顯示，投資者仍擔心能源成本上升會推高物價。現有報道並未顯示，他的說法已令市場對這項分歧有了定論。

債息曲線與衰退風險：哪些結論不能過早下？

長期與短期美國國債收益率之間的差距收窄，可能反映投資者擔心緊縮政策最終會削弱未來經濟增長；但這個訊號本身並不足以證明衰退即將到來。星期一的報道記錄了不同年期債息上升，卻未能證實美國債息曲線的差距當日出現新的收窄。18

接下來值得留意的，是本周公布的美國通脹及就業數據。4 如果通脹持續偏高、能源價格亦未回落，市場支持利率維持高位或進一步上升的理由便會更強。相反，若就業市場轉弱，市場或更擔心經濟增長受壓，亦會令聯儲局面對更複雜的取捨。對市場而言，關鍵仍是這次油價衝擊屬短暫波動，還是會演變成持續的通脹來源。