外交消息令油價回落，霍爾木茲海峽重開仍是未知數

伊朗、阿曼和卡塔爾近期加強外交接觸，改變了油市最擔心的情境。交易員不再只按「霍爾木茲海峽勢必長期關閉」定價，而是開始考慮一個分階段、受監督的有限重開方案。

受消息帶動，布蘭特原油8月25日下跌3.9%，收報每桶88.58美元；美國西德州中質原油（WTI）則下跌3.1%，收報82.36美元。 19

不過，關鍵仍在於：外交進展改變市場預期的速度，遠快於實際供應恢復的速度。航運依然受到嚴重限制，中東煉油產能已受破壞，而伊朗更表明，海峽重開要視乎美國在臨時安排下履行承諾。因此，近期跌市較適合理解為油價回吐部分「恐慌溢價」，並不代表能源危機已經完結。

伊朗、阿曼、卡塔爾的會談改變了甚麼？

伊朗和阿曼是霍爾木茲海峽兩岸的國家，兩國正討論一套分階段管理船隻通行的框架。方案包括設立臨時聯合航行走廊，以及合作清除航道內的水雷；雙方亦會繼續技術談判，為日後更永久的安排鋪路。 157

討論內容亦不只關乎航行。伊朗伊斯蘭革命衛隊表示，伊朗和阿曼已就兩國在海峽水域的分配，以及相關收入分成達成協議，但更廣泛的管理框架仍在磋商。 16

卡塔爾則為談判增添外交分量。卡塔爾首相兼外交大臣穆罕默德・本・阿卜杜勒拉赫曼・阿勒薩尼，先後與伊朗及阿曼官員通話和會面，討論臨時框架；他在8月27日到訪德黑蘭，會談亦包括臨時航道、清雷計劃，以及重啟伊朗與美國更廣泛談判的努力。 91011

對油市而言，重點不是海峽已恢復正常運作，而是外交接觸令「有限度、受監督地恢復航運」看起來比危機初期更有可能。

點解油價會跌？

油價不只反映當下有多少原油正在運輸，也反映市場對未來供應中斷的估計。8月25日，交易員認為經濟施壓和談判對短期供應的威脅，低於軍事衝突再次升級的風險。布蘭特收市跌穿每桶89美元，WTI則略高於82美元。 1921

下一個交易日油價再錄得較小跌幅：布蘭特收報87.84美元，WTI收報82.23美元。投資者繼續觀察伊朗與阿曼的會談；路透社報道，經霍爾木茲海峽的商品船隻通行量跌至三個月低位，反映外交預期改善與實際航運仍然低迷之間存在明顯落差。 18

市場目前的推演大致是：

1. 臨時航行走廊若能啟用，部分船運或可恢復。
2. 船流增加，短期原油和成品油供應緊張程度或會下降。
3. 安排若能順利運作，之前停產的石油產能可能逐步重啟。
4. 上述變化會令油價內含的地緣政治溢價回落。

美國能源資訊署（EIA）的預測亦反映這個次序。該機構表示，隨着霍爾木茲海峽航運逐步增加，以及停產石油產能重新啟動，油價才會開始下跌；它預計布蘭特原油在2026年第三季平均約為每桶85美元，第四季降至約78美元。值得留意的是，第三季預測仍比上月高出每桶11美元，顯示EIA仍然把相當程度的供應干擾計算在內。 17

有航道方案，不等於海峽已經重開

伊朗官員表示，在美國履行臨時和平安排下的承諾之前，航道不會重開。換言之，方案能否落地，不只取決於伊朗和阿曼的技術協議，還要看美國是否解除封鎖和相關制裁限制、海上安全能否獲得可靠保障，以及清除水雷工作是否真正完成。 46

現實中的航運數據仍然疲弱。根據Kpler數據及路透社引述的資料，衝突前經霍爾木茲海峽運輸的原油和成品油平均約每日1,800萬桶；7月跌至每日480萬桶，8月初平均更只有約每日200萬桶。 20

這個分別十分重要，因為油價可以先因預期改善而下跌，但實際船流未必同步回升。如果油輪沒有持續、大量返回航道，市場就缺乏證據證明新框架有效。幾項外交宣布可以短暫紓緩恐慌；要令油價出現持久轉勢，則要看到航行、出口和產量都有可量度的改善。

成品油可能比原油更棘手

今次危機不只是原油供應問題。煉油設施受損，加上航運受限，令柴油等成品油尤其脆弱。

第二季中東煉油加工量估計比戰前水平低每日290萬桶，第三季預計仍會低每日220萬桶。與此同時，烏克蘭的襲擊亦令俄羅斯煉油量接近二十年低位。 33

結果是，即使原油基準價格回落，全球柴油市場仍可能維持緊張。中東成品油出口受到干擾，俄羅斯燃油出口亦有所減少。根據路透社引述的數據，截至8月7日，美國餾分油庫存——包括柴油和取暖油——為1.071億桶，是1996年以來同期最低。 35

對消費者和交易員而言，這帶來一個重要分歧：隨着霍爾木茲風險溢價消退，原油基準價格可以下跌；但由於煉油產量和庫存仍然受壓，柴油價格、煉油利潤和燃料成本仍可能高企。國際能源署表示，成品油市場收緊，已令大西洋盆地煉油利潤率在7月升至歷來最高水平。 22

甚麼情況會令油價跌勢逆轉？

近期跌勢建基於外交能夠轉化為實際運作。以下幾種情況，都可能迅速令風險溢價重新上升：

• 臨時航行走廊未能啟用，或只能間歇運作。
• 清除水雷或海上安全問題拖慢船隻通行。
• 美國與伊朗未能履行與重開海峽相關的承諾。
• 即使有進一步外交宣布，船隻流量仍然徘徊在目前低位。
• 再次發生襲擊，或軍事衝突擴大，重新威脅航運安全。
• 美國更嚴格執行與伊朗有關的制裁；市場可能把這理解為供應風險增加，而非談判取得進展。 61925

路透社形容，市場已由原先認為「長期中斷及衝突再升級」機率很高，轉向定價「部分重開」的可能性。這是機率的改變，不是貿易已經恢復的確認。 18

油市結論：先樂觀一點，但不要掉以輕心

伊朗與阿曼的談判、卡塔爾的斡旋，以及臨時航行走廊方案，降低了市場對霍爾木茲海峽永久關閉的即時憂慮。這正是布蘭特和WTI在8月下旬回落的主要背景；布蘭特在8月25日收市跌至每桶88.58美元。 19

但供應衝擊仍未消失。霍爾木茲船流遠低於衝突前水平，中東和俄羅斯的煉油產能受損，美國柴油及取暖油庫存亦處於異常低位。 203335

最穩妥的解讀是「審慎樂觀」：外交為分階段重開海峽提供了一條可能路徑，亦令油價回吐部分恐慌溢價；然而，只有持續的實際船流，以及一套可行的美伊安排，才有機會把今次市場反應變成持久跌勢。