聯儲局減息預期升溫，美元受壓：點解 USD/JPY 成市場焦點？

市場今個星期交易嘅，已經唔只係聯儲局7月維持利率不變嘅決定，而係開始提前押注9月議息會議。結果係美元全面受壓：EUR/USD同GBP/USD上升，NZD/USD亦向上，而USD/JPY就回落，反映投資者重新評估美日息差會否收窄。

核心其實係「預期」而唔係當刻利率有冇改變。如果交易員預期美國利率將會下調，持有美元資產嘅未來利息優勢就會減弱，可能令美國國債孳息率回落、美元需求下降，資金亦流向其他貨幣。聯儲局7月仍然將聯邦基金利率目標區間維持喺3.50%至3.75%，但市場開始更加關注未來利率路徑。

主要貨幣對點樣走？

截至8月21日，美元喺多個主要貨幣對都見到壓力：

• EUR/USD： 報約1.168，交易時段一度升穿1.17。歐洲央行當日參考匯率為1歐元兌1.1699美元。
• GBP/USD： 英鎊升至約1.3645，並曾試1.3676。
• NZD/USD： 紐元升至約0.598，係主要貨幣中較強嘅升幅之一。
• USD/JPY： 美元兌日圓跌向158.86至158.95。華爾街日報數據顯示8月21日收報158.95，其他市場數據則錄得158.86。

不過，唔可以將所有貨幣上升都簡單歸因於一次預期中嘅聯儲局減息。匯率亦會受各地經濟數據、投資者風險胃納、市場持倉，以及各央行自身政策取向影響。較一致嘅主線係：市場重新評估美元未來嘅利率優勢。

點解日圓反應特別明顯？

日圓另一個潛在支持來源，係市場對日本銀行進一步收緊政策嘅預期。當時市場評論指，聯儲局利率目標區間為3.50%至3.75%，日本銀行政策利率則為1%，美元仍然享有相當大嘅息差優勢。

呢個息差一直支持「套息交易」：投資者以相對低息嘅日圓作融資，再買入收益較高嘅美元資產。不過，如果市場預期聯儲局減息，而日銀就逐步加息，息差就可能兩邊一齊收窄。以日圓融資、持有美元資產嘅回報吸引力下降，投資者因而可能沽美元、買日圓，令USD/JPY進一步向下。

另外要留意報價方向：USD/JPY由較高水平跌至158.86，意思係1美元兌到嘅日圓少咗，即係日圓兌美元轉強，唔係日圓轉弱。 Trading Economics亦顯示，8月21日USD/JPY報158.8600，日圓過去一個月升值2.63%，雖然較長期計仍然偏弱。

日本干預風險，可能令日圓升勢加速

日圓仍然處於容易觸發市場關注嘅弱勢水平，日本當局會否干預匯市，繼續係交易員考慮嘅風險。干預並非必然發生，但相關風險可能令市場唔敢再大手推高USD/JPY；如果同美國孳息率下跌同時出現，跌勢亦可能加快。

美銀其中一個年終情境預測，係日圓由約158升至每美元149日圓，理由包括可能出現協調式干預，以及日本銀行未來幾個月加息嘅可能性。要強調，呢個係銀行預測，唔代表市場必然走到呢個水平，亦唔係一致目標。

9月決策前要睇乜？

下一階段關鍵，係新數據會唔會支持市場對美日息差收窄嘅重新定價。值得留意嘅因素包括：

1. 聯儲局表態及美國數據： 如果聯儲局釋出較鴿派訊號，或者就業及通脹數據轉弱，市場對美國政策轉向寬鬆嘅預期可能進一步升溫。聯儲局原定於9月15日至16日舉行議息會議。
2. 日本銀行指引： 如果日銀加息，或者更清楚表明將會繼續收緊政策，日圓會得到額外支持；若同一時間美國孳息率下跌，效果可能更加明顯。
3. 傑克遜霍爾央行年會： 聯儲局任何政策訊息轉變，都可能喺正式9月決定前率先觸發市場波動。
4. 市場持倉及干預消息： 由於USD/JPY仍然處於偏高水平，官方言論或干預預期帶來嘅波幅，可能大過單純息差變化所反映嘅幅度。

美元反彈嘅另一面：減息未必如期

美元今次回落並唔代表跌勢已經不可逆轉。如果聯儲局抗拒放寬政策，而日銀又延後收緊，美元相對日圓嘅息差仍會維持喺較闊水平，日圓升勢就可能受限，USD/JPY亦有機會留喺150尾至160初附近。

加拿大國民銀行一份展望，將短期USD/JPY大致框定喺156至161；如果美國孳息率下跌，或者日銀取態更強硬，風險平衡就會轉向較強日圓。 呢個區間亦反映，市場預期嘅政策方向，重要性至少唔低於央行目前已經落實嘅利率水平。

總結

8月美元轉弱，主要係市場開始行先一步，提前交易聯儲局9月可能轉向寬鬆。7月利率仍然維持喺3.50%至3.75%，但預期未來減息，已經削弱美元資產嘅預期息差優勢，並支持歐元、英鎊同紐元上升。

日圓就多咗兩重支持：市場預期日本銀行可能收緊政策，加上日本當局干預匯市嘅風險。對USD/JPY嚟講，真正關鍵唔係7月利率有冇改，而係9月會唔會出現市場開始押注嘅組合——較唔進取嘅聯儲局，加上更強硬嘅日本銀行。美銀預測嘅149日圓係其中一個情境，而156至161則代表較審慎嘅區間看法。