市場反應：一個熟口熟面嘅劇本

而家個劇本已經好明顯：一有靠得住嘅協議消息，市場就會即刻重新計過啲風險。星期一，法航荷航（Air France-KLM）急升7.4%，易捷航空（EasyJet）最多升5.7%，漢莎航空（Lufthansa）、瑞安航空（Ryanair）同維茲航空（Wizz Air）都錄得1.6%至3.8%嘅升幅 。反映歐洲整體市況嘅Stoxx Europe 600指數更升到兩個月高位 。

油市就啱啱相反，反應一樣咁勁。作為全球基準嘅布蘭特原油（Brent crude）最多跌咗6.2%，落到每桶97.10美元；西德州中質原油（West Texas Intermediate, WTI）就跌到91美元附近 。呢一波跌浪將油價推返落去100美元呢個心理關口以下，之前衝突最激烈嗰陣曾經升穿咗呢個位 。

其實呢類反彈唔係第一次出現。4月初，一份為期兩星期嘅停火協議同降溫訊號，就推高航空股8.9%至13.6%，油價跌咗13% 。到5月6日，有報導話美伊傾掂一份一頁紙嘅諒解備忘錄（Memorandum of Understanding），股市又升過，布蘭特原油再急挫7% 。每次反彈都話畀我哋知，市場對任何重開荷莫茲海峽嘅訊號極度敏感。

危機內幕：荷莫茲海峽封鎖點樣打殘航空業

荷莫茲海峽自2026年3月初起實際上被切斷，呢個咽喉要道處理緊全球近四分之一嘅能源供應 。牛津經濟研究院（Oxford Economics）形容，今次係自2022年以嚟最嚴重嘅石油衝擊，單係3月原油價格就飆升咗64% 。對航空公司嚟講，打擊係立竿見影，而且好嚴重。

燃油價格衝擊

飛機燃油價格由危機爆發以嚟升咗超過一倍。部分基準喺4月初曾經去到每桶209美元，美國現貨價格更升至接近每加侖4美元嘅三年高位 。整體嚟講，飛機燃油成本飆升超過85%，3月底價格約為每桶195美元，至今維持喺每公噸1,500美元以上 。國際航空運輸協會（IATA）報告指，戰爭爆發第一個星期燃油價格已經升咗58% 。

航空公司警號同系統性風險

歐洲最大航空公司漢莎航空集團警告，呢場航空煤油供應短缺，會令佢哋今年額外增加近20億美元嘅燃油成本，即使佢哋已經為八成燃油做咗對沖都係咁話 。國際機場協會（Airports Council International, ACI）4月去信歐盟，警告如果荷莫茲海峽喺三星期內唔重開，歐洲就會出現石蠟（飛機燃油主要成分）「系統性短缺」 。摩根路易斯律師事務所（Morgan Lewis）指出，呢場供應衝擊，增加咗主要航空樞紐出現燃油實質短缺嘅風險 。

航班削減同票價上漲

財務壓力迫在眉睫，航空公司焗住即時調動營運。各航空公司取消咗數以百計航班、將燃油附加費加倍，仲大削亞太同中東航線 。瑞安航空行政總裁警告，歐洲航空公司面臨沉重財務壓力，部分可能被逼走向破產 。美國橫跨大陸嘅票價由167美元急升到414美元，國際航線嘅加幅更超過300% 。

國際能源署（IEA）破紀錄釋放4億桶應急石油儲備，加上航空公司削減非必要航班，的確帶嚟短暫紓緩，但結構性供應限制始終未解除 。

關鍵不明朗因素：點解最終協議咁難傾？

雖然市場好樂觀，但「原則上同意」並唔等於簽咗約，歷史話畀我哋知，達成一份持久協議嘅道路隨時都可能功虧一簣。以下幾個關鍵障礙仲未解決：

核問題條款有爭議

最大嘅死結，始終係伊朗嘅核計劃。美國情報評估，如果冇限制，伊朗喺9至12個月內就可以研發出核武器，所以鈾濃縮嘅限制就成為最核心嘅障礙 。華府提出要伊朗暫停所有鈾濃縮活動20年，但德黑蘭仲未接受 。歐洲盟友擔心，一個經驗不足嘅美國談判團隊，會急住推出一份吸引眼球嘅框架協議，最終可能令更深層次嘅問題更加難搞，而唔係解決咗 。

雙方各說各話

美國同伊朗官員對實際上傾掂咗啲乜，特別係制裁鬆綁時間表同核計劃倒退嘅範圍，講法互相矛盾 。伊朗領導層仲未批准任何最終文本，目前存在嘅，只係一個「鬆散框架」，雙方仲喺度審慎推進，同時繼續傾緊關鍵細節 。

一堆懸而未決嘅問題

伊朗嘅彈道導彈計劃仲擺喺枱面未解決，其他議題包括荷莫茲海峽嘅航行自由、重建、制裁鬆綁，以至一份長期和平協議 。之前嘅談判，就曾經因為伊朗對荷莫茲海峽嘅主權主張、戰爭賠償同解凍資產等要求而陷入僵局 。

停火協議好脆弱

4月嗰份為期兩星期嘅有條件停火協議到期，最終都傾唔成永久方案，外交努力仍然同時間競賽 。5月23日喺羅馬舉行嘅第五輪正式會談，最終都係冇突破，只係同意繼續傾落去 。巴基斯坦繼續做中間人調解，但美伊雙方喺多個方面嘅立場差距仍然好大 。

市場而家押注緊一個可以令全球近兩成石油運輸回復正常嘅外交解決方案。但「原則上同意」並唔係一份協議，而喺伊朗核計劃、導彈同制裁鬆綁實際條款上嘅分歧未解，意味住而家呢一波升浪，係建基於希望多過實質確定性。

市場反應：一個熟口熟面嘅劇本

而家個劇本已經好明顯：一有靠得住嘅協議消息，市場就會即刻重新計過啲風險。星期一，法航荷航（Air France-KLM）急升7.4%，易捷航空（EasyJet）最多升5.7%，漢莎航空（Lufthansa）、瑞安航空（Ryanair）同維茲航空（Wizz Air）都錄得1.6%至3.8%嘅升幅 。反映歐洲整體市況嘅Stoxx Europe 600指數更升到兩個月高位 。

油市就啱啱相反，反應一樣咁勁。作為全球基準嘅布蘭特原油（Brent crude）最多跌咗6.2%，落到每桶97.10美元；西德州中質原油（West Texas Intermediate, WTI）就跌到91美元附近 。呢一波跌浪將油價推返落去100美元呢個心理關口以下，之前衝突最激烈嗰陣曾經升穿咗呢個位 。

其實呢類反彈唔係第一次出現。4月初，一份為期兩星期嘅停火協議同降溫訊號，就推高航空股8.9%至13.6%，油價跌咗13% 。到5月6日，有報導話美伊傾掂一份一頁紙嘅諒解備忘錄（Memorandum of Understanding），股市又升過，布蘭特原油再急挫7% 。每次反彈都話畀我哋知，市場對任何重開荷莫茲海峽嘅訊號極度敏感。

危機內幕：荷莫茲海峽封鎖點樣打殘航空業

荷莫茲海峽自2026年3月初起實際上被切斷，呢個咽喉要道處理緊全球近四分之一嘅能源供應 。牛津經濟研究院（Oxford Economics）形容，今次係自2022年以嚟最嚴重嘅石油衝擊，單係3月原油價格就飆升咗64% 。對航空公司嚟講，打擊係立竿見影，而且好嚴重。

燃油價格衝擊

飛機燃油價格由危機爆發以嚟升咗超過一倍。部分基準喺4月初曾經去到每桶209美元，美國現貨價格更升至接近每加侖4美元嘅三年高位 。整體嚟講，飛機燃油成本飆升超過85%，3月底價格約為每桶195美元，至今維持喺每公噸1,500美元以上 。國際航空運輸協會（IATA）報告指，戰爭爆發第一個星期燃油價格已經升咗58% 。

航空公司警號同系統性風險

歐洲最大航空公司漢莎航空集團警告，呢場航空煤油供應短缺，會令佢哋今年額外增加近20億美元嘅燃油成本，即使佢哋已經為八成燃油做咗對沖都係咁話 。國際機場協會（Airports Council International, ACI）4月去信歐盟，警告如果荷莫茲海峽喺三星期內唔重開，歐洲就會出現石蠟（飛機燃油主要成分）「系統性短缺」 。摩根路易斯律師事務所（Morgan Lewis）指出，呢場供應衝擊，增加咗主要航空樞紐出現燃油實質短缺嘅風險 。

航班削減同票價上漲

財務壓力迫在眉睫，航空公司焗住即時調動營運。各航空公司取消咗數以百計航班、將燃油附加費加倍，仲大削亞太同中東航線 。瑞安航空行政總裁警告，歐洲航空公司面臨沉重財務壓力，部分可能被逼走向破產 。美國橫跨大陸嘅票價由167美元急升到414美元，國際航線嘅加幅更超過300% 。

國際能源署（IEA）破紀錄釋放4億桶應急石油儲備，加上航空公司削減非必要航班，的確帶嚟短暫紓緩，但結構性供應限制始終未解除 。

關鍵不明朗因素：點解最終協議咁難傾？

雖然市場好樂觀，但「原則上同意」並唔等於簽咗約，歷史話畀我哋知，達成一份持久協議嘅道路隨時都可能功虧一簣。以下幾個關鍵障礙仲未解決：

核問題條款有爭議

最大嘅死結，始終係伊朗嘅核計劃。美國情報評估，如果冇限制，伊朗喺9至12個月內就可以研發出核武器，所以鈾濃縮嘅限制就成為最核心嘅障礙 。華府提出要伊朗暫停所有鈾濃縮活動20年，但德黑蘭仲未接受 。歐洲盟友擔心，一個經驗不足嘅美國談判團隊，會急住推出一份吸引眼球嘅框架協議，最終可能令更深層次嘅問題更加難搞，而唔係解決咗 。

雙方各說各話

美國同伊朗官員對實際上傾掂咗啲乜，特別係制裁鬆綁時間表同核計劃倒退嘅範圍，講法互相矛盾 。伊朗領導層仲未批准任何最終文本，目前存在嘅，只係一個「鬆散框架」，雙方仲喺度審慎推進，同時繼續傾緊關鍵細節 。

一堆懸而未決嘅問題

伊朗嘅彈道導彈計劃仲擺喺枱面未解決，其他議題包括荷莫茲海峽嘅航行自由、重建、制裁鬆綁，以至一份長期和平協議 。之前嘅談判，就曾經因為伊朗對荷莫茲海峽嘅主權主張、戰爭賠償同解凍資產等要求而陷入僵局 。

停火協議好脆弱

4月嗰份為期兩星期嘅有條件停火協議到期，最終都傾唔成永久方案，外交努力仍然同時間競賽 。5月23日喺羅馬舉行嘅第五輪正式會談，最終都係冇突破，只係同意繼續傾落去 。巴基斯坦繼續做中間人調解，但美伊雙方喺多個方面嘅立場差距仍然好大 。

市場而家押注緊一個可以令全球近兩成石油運輸回復正常嘅外交解決方案。但「原則上同意」並唔係一份協議，而喺伊朗核計劃、導彈同制裁鬆綁實際條款上嘅分歧未解，意味住而家呢一波升浪，係建基於希望多過實質確定性。