Ethena USDe 喺 Solana 爆發式增長：機構入場定 DeFi 槓桿熱潮？

另外，由於借貸協議允許同一份抵押品被多次利用，少量資金流入都有可能放大成更高的流動性數據。

Bitwise 機構借貸池：為何成為焦點

這次整合另一個重要元素，是資產管理公司 Bitwise 的參與。

報道指 Bitwise 為 Jupiter Lend 上的 USDe 市場建立 獨立的機構借貸池（institutional pool），並提供一定程度的資產管理或風險監督。

呢個設計有兩個重要作用：

• 提高可信度：有傳統資產管理公司參與，對大型投資者來說較具吸引力
• 吸引大額資金：機構專用市場通常比普通 DeFi 池更容易吸納大額存款

同一時間，資金進入 Solana 的基建亦作出調整。例如跨鏈橋的轉帳容量曾短暫提高，以應付大量資金流入新策略。

槓桿策略如何推高穩定幣需求

USDe 的設計本身就與衍生品市場息息相關。

Ethena 的系統利用 delta‑neutral（市場中性）策略，透過現貨與永續合約對沖來產生收益，因此當衍生品交易活躍時，對 USDe 的需求通常會增加。

在 Jupiter Lend 的場景中，交易者可以做以下操作：

1. 存入 USDe
2. 借出另一種資產
3. 將借來的資金再次投入
4. 重複操作放大收益

呢種 「looping」循環借貸策略 在 DeFi 相當常見。一旦收益率吸引，存款量往往會快速膨脹。

Ethena 生態近期的整體動能

USDe 在 Solana 的擴張，也剛好發生在 Ethena 生態熱度上升的時期。

鏈上數據顯示，新錢包數量與巨鯨交易都有明顯增加，創下三個月以來最大網絡增長。

同時，資產管理公司 Grayscale 將 ENA 納入其 DeFi Fund，持倉比例約 13.59%，進一步強化市場對「機構興趣」的敘事。

這些消息疊加起來，令不少人認為 Ethena 正逐步從純 DeFi 項目走向更大型資金市場。

為何分析師仍然保持懷疑

即使資金流入強勁，部分分析師仍然提醒：這未必代表長期採用。

1. 收益導向資金流動很快

DeFi 資金通常會快速追逐最高收益。一旦 APY 下跌或策略不再有利，資金也可能迅速撤出。

過去曾出現 USDe 供應量在市場情緒轉弱時 一個月下跌約 40% 的情況。

2. 槓桿會放大 TVL

借貸市場允許同一份抵押資產被多次利用，因此 TVL 或存款數字有時會被槓桿放大，而不一定代表真正新增資金。

3. DeFi 宏觀數據出現矛盾

近期加密市場整體 穩定幣供應增加，但 DeFi 的總鎖倉價值（TVL）未必同步上升，顯示部分流動性可能只是在交易策略之間循環。

4. 模型高度依賴衍生品市場

USDe 的收益來源與永續合約資金費率密切相關。當衍生品市場交易活躍時需求會增加，但如果市場降溫，需求也可能同步下降。

真正考驗：激勵消失之後

USDe 在 Solana 的爆發，說明 「用穩定幣做交易抵押品」 的需求確實存在。

透過 Jupiter Lend 的整合，加上 Bitwise 的機構包裝，Ethena 打開了一條新的資金入口。

但真正的考驗在於之後：

• 如果在收益下降後，USDe 存款仍然維持高水平，可能代表真正的機構採用。
• 如果資金在槓桿或激勵減弱時迅速流走，這次增長就更像典型的 DeFi 流動性循環。

目前來看，USDe 在 Solana 的擴張確實強勁，但究竟是 長期金融基礎設施的建立，還是 一波由槓桿與收益推動的短期資金潮，仍然有待時間驗證。