荷姆茲海峽危機升溫，點解金價升穿4,600美元？

金價升穿4,600美元，核心原因係市場重新計入更高嘅地緣政治風險溢價。荷姆茲海峽重開談判未有明確進展，加上美國同伊朗對海峽是否已經恢復通航各執一詞，令能源運輸同區內局勢仍然充滿變數，投資者於是尋求黃金作為投資組合嘅保護工具。

Trading Economics數據顯示，黃金喺8月21日報每盎司4,622.81美元，較前一日升2.37%，較一年前升37.05%。 不過，呢輪升勢唔應該全部歸因於單日嘅美伊新聞。荷姆茲海峽危機較似係為一個原本已經強勁嘅黃金升浪再加速，亦令市場對外交消息同息口變化更加敏感。

荷姆茲海峽點樣支撐金價？

荷姆茲海峽係能源運輸嘅關鍵航道，所以海峽能否正常通航，唔單止影響地緣政治風險，亦會影響市場對通脹嘅預期。

路透社報道，美國總統特朗普表示海峽已經開放，但伊朗就表示，重新開放嘅前提包括結束港口封鎖、制裁同軍事威脅。雙方講法互相矛盾，令交易員無法判斷商業航運幾時可以全面恢復。

其後，阿聯酋喺一次據報涉及導彈嘅局勢升級後，宣布暫停同伊朗之間嘅貿易、商業往來及金融交易。路透社形容，呢個決定令本已緊張嘅美伊對峙再受壓力。

對黃金而言，傳導機制相對直接：當市場認為衝突升級、制裁加碼，或者商品供應鏈受阻嘅機會增加，投資者就可能增持黃金作為對沖。黃金唔依賴某一個發行人嘅償付能力，當投資者重新評估政治、金融同供應鏈風險時，呢種特點就更加吸引。

油價係助力，亦可能變成阻力

油價既係荷姆茲海峽風險嘅即時訊號，亦係將地緣政治衝擊傳入金融市場嘅渠道。路透社報道，市場衡量海峽重開前景期間，油價上升；黃金亦曾喺對峙較早階段升至九星期高位。

初期，油價上升會令人擔心能源供應震盪及更廣泛經濟 disruption，從而增加黃金需求。簡單講，投資者會用黃金去對沖能源價格上升、購買力受壓同市場動盪。

但油價同黃金嘅關係亦可以反轉。如果高油價造成持續通脹，市場可能預期聯儲局減息次數減少，甚至重新收緊政策。美國國債孳息率上升，加上美元轉強，會提高持有無息黃金嘅機會成本。

7月就曾經出現類似情況。路透社報道，新一輪美伊緊張局勢推高油價及美元，市場因而增加對利率「較長時間維持高位」嘅預期，金條金價受到壓力。 所以，黃金最受惠嘅環境，通常係地緣政治風險上升，但實質孳息率同美元未有同步大幅抽升。

點解今次升幅唔似只係短暫戰事溢價？

黃金按年升37.05%，顯示荷姆茲海峽事件並唔係全部故事。最新消息為市場帶來迫切感，但金價本身早已處於歷史高位附近。現有數據未足以準確拆分，全年升幅有幾多係由央行買金、投資組合保險需求，或者地緣政治風險直接造成。

比較穩妥嘅講法係，呢次事件突顯黃金同幾股力量同時有關：

• **地緣政治不確定性：**談判停滯、航運狀況不清晰，推高防守型資產需求。
• **能源及通脹風險：**油價上升令人擔心購買力同經濟受干擾，但亦可能迫使利率維持高位。
• **利率預期：**較低孳息率或較寬鬆政策預期通常有利黃金；較高實質孳息率則可能削弱金價。
• **期貨市場持倉：**期貨方便銀行、生產商、用家及資產管理公司對沖，但槓桿持倉亦會放大升浪同跌浪。

因此，金價可以因同一宗地緣政治消息而大升，亦可以急跌。8月初，荷姆茲海峽重開取得進展，市場反而預期油價引發聯儲局加息嘅壓力減少，黃金因而受支持。 呢個反應正好說明，黃金唔係一隻單純嘅「戰事升、黃金升」資產；事件最終利好定利淡，要睇佢點樣改變油價、美元、債息同央行政策預期。

港交所145公斤交割，反映黃金市場有咩變化？

港交所黃金期貨市場出現另一個值得留意嘅訊號：實物黃金流動開始增加。

港交所美元黃金期貨合約喺8月19日完成145公斤實物交割，超過2018年12月創下嘅63公斤舊紀錄兩倍有多。該合約喺7月6日重新推出後，平均每日成交量達9,974張，名義金額約13.5億美元，參與市場玩家超過30家。

呢個數字重要，因為佢顯示合約唔只係畀投資者進行現金結算或短線投機，亦真係連接到實物交收。按照港交所合約設計，每張合約代表1公斤純度不低於99.99%的黃金，並喺香港進行實物交割。

對香港而言，呢個發展有助支持其成為區內貴金屬交易及風險管理中心嘅定位。合約提供美元及離岸人民幣（CNH）計價，加上可以喺香港交割，令市場參與者喺制裁、貿易限制同黃金運輸路線改變之際，多一個管理金價風險嘅交易及結算渠道。港交所亦明確表示，產品面向內地及國際市場參與者。

但一次破紀錄交割，唔代表香港已經取代倫敦、紐約或者上海。要成為真正具全球影響力嘅黃金中心，仍然需要不同到期月份都有持續流動性、可靠嘅清算及交割安排、廣泛國際參與，以及由保管庫、精煉商同交易商組成嘅完整產業網絡。今次數據證明市場勢頭增強，但距離主導全球市場仍有一段距離。

金價下一步會點走？

黃金後市關鍵，係邊一種風險成為市場主角。

利好黃金嘅情境

如果外交談判繼續停滯、航運風險持續，投資者繼續防範區內衝突擴大，金價就可能維持支持。假如聯儲局暫停加息、實質孳息率回落，或者美元轉弱，持有黃金嘅利率成本下降，地緣政治避險需求亦會更有力。

金價回調嘅情境

如果出現具可信度嘅協議，令荷姆茲海峽恢復商業航運，市場對衝突升級嘅估計下降，今次升浪就可能逆轉。若油價仍然高企，推高通脹預期、美元及美國國債孳息率，黃金亦會面對更大壓力。

近期一次回調已經展示呢種組合嘅威力：當美國國債孳息率急升、美元轉強，加上荷姆茲海峽不確定性重新升溫，黃金期貨曾經大幅下跌。

所以，4,600美元更適合理解為一個對新聞高度敏感嘅市場水平，而唔係固定不變嘅基本價值。荷姆茲海峽危機推高咗黃金嘅地緣政治溢價，但下一輪升跌，最終要睇避險買盤同利率因素帶來嘅沽壓，邊一邊佔上風。