Philip Lane警告通脹或維持近3%，ECB面對艱難加息抉擇

Philip Lane的警告，重點並不只是油價突然上升，而是通脹可能「黐住唔走」。歐洲央行（ECB）首席經濟師表示，通脹在2026年餘下時間或會徘徊於約3%，明顯高於央行中期2%的目標；不過，他亦強調，最終走勢要視乎中東危機能否得到解決。

對ECB來說，這是一場央行無法直接消除的供應衝擊。能源成本上升會推高消費者價格，同時亦會削弱家庭消費、壓縮企業利潤，以及令負債企業更難以較低成本續借。央行要處理的，並非單純壓低油價，而是避免一次能源衝擊進一步滲入本地物價、工資及通脹預期。

5月3.2%通脹，是能源衝擊浮面的第一個明確訊號

歐元區通脹率在5月升至估計3.2%，由年初接近2%的水平顯著上升。主要推動力來自能源價格，而油價上升則與中東衝突及霍爾木茲海峽航運受阻有關。

ECB在6月公布的歐元體系工作人員預測，亦顯示5月數字未必已經見頂。基本情景預計，整體通脹率會在2026年第三及第四季升至3.4%，到2027年初仍高於3%；2026年全年平均為3.0%，其後逐步回落，並在2028年接近央行2%的目標。

因此，Lane最新提出的「約3%」並非推翻ECB原有預測，反而大致延續了原本的走勢判斷。關鍵變數在於，如果地緣政治局勢持久緩和，能源價格回落，通脹前景或會明顯改善。

就算油價回落，通脹亦不會即時消失

假如停火或霍爾木茲海峽恢復通航，油價可能受壓回落，但對通脹的影響通常會有時間差。企業可能已經把較高的能源、運輸及原材料成本逐步轉嫁到供應鏈下游；服務業調整價格的時間，亦往往比能源市場反應慢。

ECB數據顯示，壓力並不只集中在能源相關的整體通脹。剔除能源及食品後的通脹率由2.2%加速至2.5%，服務通脹更升至3.5%，高過原先預測的3%。 Lane早前亦警告，油價一直高於較早期預測所採用的假設；如果高油價持續，對全球經濟的影響可能擴大。

這正是德國聯邦銀行行長Joachim Nagel所說，能源衝擊仍然「留在系統內」的意思。即使油價即時升幅消退，已經寫入合約、物流安排及供應鏈的成本增加，仍然需要一段時間才會逐步消化。

點解ECB已經加息，市場仍然估可能再加？

6月，ECB把存款利率上調25個基點至2.25%，目的是防止能源帶動的通脹變得更持久。 Lane形容今次衝擊屬於中等程度：嚴重到需要政策回應，但未必代表央行要採取非常進取的加息步伐。

加息的邏輯在於預防，而不是直接解決能源供應問題。利率上升不會增加石油供應，亦不會令被封鎖的航道立即重開；但它可以冷卻需求，並向市場表明ECB仍然會努力把中期通脹帶回2%。

這個訊號尤其重要。假如僱員、家庭及企業開始相信高通脹會持續，工資及售價調整便可能互相推動，令最初的能源衝擊演變成更廣泛的本地通脹。

不過，ECB在7月決定維持利率不變，並強調往後決定會取決於最新數據，而不是沿着預設路線行。 如果能源價格繼續高企，或更廣泛的通脹跡象加劇，央行仍可能再加息；但市場預期某次會議加息，並不等於ECB已經作出承諾。

企業壓力已經上升，再加息會否令情況更差？

歐洲企業數據正反映出經營環境的脆弱性。2026年第二季，歐盟企業註冊數目按季下跌0.5%，破產數字則上升5.7%。八個主要行業中，有五個行業的企業註冊減少；教育及社會活動、運輸及金融服務的破產升幅尤其明顯。

這些數據並不能證明企業倒閉是由ECB政策直接造成。企業同時面對需求疲弱、營運成本高企、疫情時期支援措施退出，以及各行業本身的結構性問題。ECB亦指出，歐元區企業破產數字已高於疫情前水平，而且影響範圍已擴大至不同產業。

然而，利率上升確實會增加新借貸及到期債務再融資的成本。對利潤薄、負債重，或者短期內有大量貸款需要續期的企業來說，這可能是壓垮現金流的另一重負擔。

ECB真正要取捨的是甚麼？

這個政策選擇之所以棘手，是因為兩邊都有代價：

• 繼續加息： 可以降低能源通脹蔓延至工資、服務價格及通脹預期的風險，亦有助維持央行公信力；但同時可能壓低投資，令企業再融資壓力及倒閉風險升溫。
• 維持利率不變： 可以避免即時增加企業及家庭的借貸成本，讓央行有時間觀察能源價格是否回落；但如果核心通脹持續上升，日後或需要以更急、更大幅度的政策行動補救。

所以，真正的轉捩點仍然是地緣政治。一個快速而持久的局勢解決方案，會削弱ECB進一步收緊政策的即時理據；但即使能源價格回落，也不會即時抵銷已經轉嫁到整個經濟體系的成本。相反，如果衝突及航運中斷持續，甚至再次惡化，Lane所說通脹在3%左右徘徊的情景便更有可能出現，ECB面對的加息壓力亦會增加。

歸根究柢，ECB並不是在「通脹」與「企業壓力」之間作一個簡單二選一。它要判斷的是：現在應該承受多少金融壓力，才可以降低日後通脹變得根深蒂固的風險；而能源市場及中東局勢，將決定今次衝擊最後會有幾深、幾耐。