比特幣八月嗰輪升浪好勁，但最初推動價格急升嘅，唔係突然湧入一大批長線買家，而係市場上大量沽空倉位被迫平倉。BTC由約62,800美元喺幾日內摸到80,000美元，沽空盤清算形成買入連鎖；之後美國現貨ETF需求回暖，加上長年期美國國債孳息回落，令升勢得以延長。2

呢個組合令市場結構睇落較為健康，但暫時未足以證明比特幣已經進入一個可以自己維持嘅牛市。價格上升期間，期貨未平倉合約反而減少，而ETF資金流喺月底轉向。對九月嚟講，分別好重要：逼空提供嘅燃料係一次性，BTC要突破下一個阻力區，就要靠持續嘅現貨需求接力。

逼空點樣令升勢突然加速？

8月19日，比特幣一度升近8%，大約一個鐘內有超過10億美元BTC沽空倉位被清算。計及整個加密貨幣市場，24小時內沽空清算額約27億美元；全市場總清算額就約為29.9億美元。139

唔同數據供應商同計算時段，數字會有少少差異，但大方向相當清楚：市場之前累積咗大量看淡比特幣嘅衍生工具倉位。當BTC升穿相關清算價位，交易所就會強制平掉沽空倉；而平倉通常需要買返比特幣，於是價格上升時反而製造更多即時買盤，形成「越升越要買、越買越升」嘅循環。

所以，升浪可以喺未有同等規模新買家入場嘅情況下，照樣行得好快。沽空者被迫變成買家，阻力位逐個失守，動力就將BTC由6萬美元出頭推向80,000美元附近。215

未平倉合約下跌，反映今次唔係多頭加槓桿追貨

衍生工具數據顯示，今次較似去槓桿，而唔係市場重新堆積一大批看好比特幣嘅槓桿倉位。比特幣期貨未平倉量由8月14日約645,760 BTC，跌至8月25日約587,584 BTC；同期BTC價格就由約62,000美元升近80,000美元。35

價格升、未平倉量跌，通常比單靠槓桿膨脹推動嘅升市健康：市場先清走過多嘅沽空倉，並冇即刻由另一批擠迫嘅多頭倉位完全取代。相關數據所涵蓋嘅資金費率亦相對受控，有部分市場讀數甚至接近中性或處於負數。354244

不過，去槓桿亦有上限。當沽空者已經被迫離場，市場就需要真正嘅現貨買盤繼續推高價格。因此，未平倉量下跌支持「八月升勢主要唔係多頭槓桿追入」呢個判斷；但同時亦代表，最初嗰輪逼空唔可能無限期提供後續動力。

ETF流入，為升浪提供真正現貨買盤

八月下半月，美國現貨比特幣ETF錄得相當強勁嘅資金流入。其中一個統計顯示，截至8月27日，ETF連續9個交易日錄得流入，合計約30.4億美元。50 另一個整理則顯示，截至同日，8月累計淨流入約35.2億美元。51

兩個總數唔完全一樣，主要係報告口徑同截數時間唔同。較早嘅報道亦曾指，截至8月25日，8月流入約27.2億美元。61 呢啲數字唔應該當成完全可以互換，但共同指向同一件事：升浪期間ETF買盤相當可觀，為由沽空平倉帶動嘅升勢提供咗底層現貨需求。

但ETF支持並唔係整個月都一樣穩定。8月28日，美國現貨比特幣ETF錄得約2.018億美元淨流出，結束連續9日流入。52 一日轉差未足以證明機構需求已經長期改變；但如果流出持續，升浪其中一個最重要嘅支撐就會減弱。

美國財政部回購長債改善宏觀氣氛，但唔等於放水

美國財政部宣布，會至少加倍較長年期名義債券嘅流動性支援回購操作上限。每次操作上限會由20億美元提高至至少40億美元，涵蓋10至20年期，以及20至30年期債券；措施由9月9日起，維持至11月4日。1719

消息公布後，長年期美國國債孳息回落。18 長端息率下降，有機會改善對久期敏感資產及其他風險資產嘅吸引力，包括比特幣，因為部分金融環境壓力得到紓緩。

但要留意，財政部回購債券唔應該同央行直接推出貨幣刺激混為一談。呢類回購主要係針對特定債券板塊嘅市場流動性，現有報道亦冇證明佢可以保證比特幣繼續上升。比較合理嘅理解係：回購計劃帶來一個較有利嘅宏觀衝擊，而當時加密市場本身已經有大量沽空盤，於是兩者一齊放大咗逼空升勢。

點解九月仍然係「兩面睇」？

樂觀情境：現貨買盤接力

睇好比特幣延續升勢，主要要睇三個條件：

• ETF資金流喺8月28日流出後重新轉為流入；
• BTC企穩逼空後嘅升幅，而市場冇重新堆積過度槓桿；
• BTC有效突破上方阻力區，並有持續買盤跟進，而唔係只係一個日內假突破。

如果升市同時見到現貨ETF重新流入，而期貨倉位仍然受控，市場結構會比最初單靠清算推高嘅升浪強得多。資金亦可能繼續流入其他加密產品：8月28日嘅報道顯示，即使比特幣ETF轉為流出，以太幣、XRP同Solana ETF仍然錄得資金流入。60

技術面障礙：81,000至83,000美元

比特幣短期最重要嘅考驗，位於約81,000至83,000美元。報道指50星期移動平均線約為81,081美元，而上一個擺動高位約為82,850美元。34

BTC喺升勢期間曾經喺81,000美元附近受阻，所以呢個區域係實際阻力，唔只係圖表上嘅理論價位。36 如果BTC可以持續收市企喺呢個區間之上，並有後續買盤，將會更有力證明八月反彈正逐步變成較廣泛嘅趨勢。相反，如果價格多次受阻，逼空後回吐就會有更多空間。

悲觀情境：突破失敗，現貨需求轉弱

偏淡情境通常由突破失敗同現貨需求減弱開始。如果ETF流出持續，市場就會失去升浪期間吸收賣盤嘅主要買家。當價格跌穿附近支持位，獲利沽貨同新一輪沽空部署都可能增加。

另外仲有資金相對配置嘅風險。如果投資者將加密貨幣資金轉去以太幣或其他資產，而唔係新增比特幣配置，整體加密市場可以保持強勢，但BTC相對表現會落後。呢種情況未必代表加密貨幣需求崩潰，但會令比特幣突破阻力後較難企穩。

九月最實際要睇乜？

真正值得睇嘅，唔係比特幣可唔可以短暫升穿80,000美元，而係市場能否將逼空造成嘅急升，轉化成持久嘅現貨買盤。

如果ETF繼續錄得淨流入，同時BTC持續突破約81,000至83,000美元，睇好更大升浪嘅理據會明顯增強。相反，如果ETF重新持續流出，而BTC再次喺呢個阻力區受拒，出現較深嘅回調就會更加合理。

目前較平衡嘅結論係：八月升勢確實存在，但加速嘅核心原因係沽空盤被迫補倉。ETF需求同美國財政部公布回購長債計劃，為升浪提供額外支持；期貨未平倉量下跌，則顯示新槓桿唔係主要推動力。踏入九月，市場要回答嘅問題係——當逼空燃料逐步用完，比特幣仲可唔可以靠真實買盤繼續上行？

比特幣八月嗰輪升浪好勁，但最初推動價格急升嘅，唔係突然湧入一大批長線買家，而係市場上大量沽空倉位被迫平倉。BTC由約62,800美元喺幾日內摸到80,000美元，沽空盤清算形成買入連鎖；之後美國現貨ETF需求回暖，加上長年期美國國債孳息回落，令升勢得以延長。2

呢個組合令市場結構睇落較為健康，但暫時未足以證明比特幣已經進入一個可以自己維持嘅牛市。價格上升期間，期貨未平倉合約反而減少，而ETF資金流喺月底轉向。對九月嚟講，分別好重要：逼空提供嘅燃料係一次性，BTC要突破下一個阻力區，就要靠持續嘅現貨需求接力。

逼空點樣令升勢突然加速？

8月19日，比特幣一度升近8%，大約一個鐘內有超過10億美元BTC沽空倉位被清算。計及整個加密貨幣市場，24小時內沽空清算額約27億美元；全市場總清算額就約為29.9億美元。139

唔同數據供應商同計算時段，數字會有少少差異，但大方向相當清楚：市場之前累積咗大量看淡比特幣嘅衍生工具倉位。當BTC升穿相關清算價位，交易所就會強制平掉沽空倉；而平倉通常需要買返比特幣，於是價格上升時反而製造更多即時買盤，形成「越升越要買、越買越升」嘅循環。

所以，升浪可以喺未有同等規模新買家入場嘅情況下，照樣行得好快。沽空者被迫變成買家，阻力位逐個失守，動力就將BTC由6萬美元出頭推向80,000美元附近。215

未平倉合約下跌，反映今次唔係多頭加槓桿追貨

衍生工具數據顯示，今次較似去槓桿，而唔係市場重新堆積一大批看好比特幣嘅槓桿倉位。比特幣期貨未平倉量由8月14日約645,760 BTC，跌至8月25日約587,584 BTC；同期BTC價格就由約62,000美元升近80,000美元。35

價格升、未平倉量跌，通常比單靠槓桿膨脹推動嘅升市健康：市場先清走過多嘅沽空倉，並冇即刻由另一批擠迫嘅多頭倉位完全取代。相關數據所涵蓋嘅資金費率亦相對受控，有部分市場讀數甚至接近中性或處於負數。354244

不過，去槓桿亦有上限。當沽空者已經被迫離場，市場就需要真正嘅現貨買盤繼續推高價格。因此，未平倉量下跌支持「八月升勢主要唔係多頭槓桿追入」呢個判斷；但同時亦代表，最初嗰輪逼空唔可能無限期提供後續動力。

ETF流入，為升浪提供真正現貨買盤

八月下半月，美國現貨比特幣ETF錄得相當強勁嘅資金流入。其中一個統計顯示，截至8月27日，ETF連續9個交易日錄得流入，合計約30.4億美元。50 另一個整理則顯示，截至同日，8月累計淨流入約35.2億美元。51

兩個總數唔完全一樣，主要係報告口徑同截數時間唔同。較早嘅報道亦曾指，截至8月25日，8月流入約27.2億美元。61 呢啲數字唔應該當成完全可以互換，但共同指向同一件事：升浪期間ETF買盤相當可觀，為由沽空平倉帶動嘅升勢提供咗底層現貨需求。

但ETF支持並唔係整個月都一樣穩定。8月28日，美國現貨比特幣ETF錄得約2.018億美元淨流出，結束連續9日流入。52 一日轉差未足以證明機構需求已經長期改變；但如果流出持續，升浪其中一個最重要嘅支撐就會減弱。

美國財政部回購長債改善宏觀氣氛，但唔等於放水

美國財政部宣布，會至少加倍較長年期名義債券嘅流動性支援回購操作上限。每次操作上限會由20億美元提高至至少40億美元，涵蓋10至20年期，以及20至30年期債券；措施由9月9日起，維持至11月4日。1719

消息公布後，長年期美國國債孳息回落。18 長端息率下降，有機會改善對久期敏感資產及其他風險資產嘅吸引力，包括比特幣，因為部分金融環境壓力得到紓緩。

但要留意，財政部回購債券唔應該同央行直接推出貨幣刺激混為一談。呢類回購主要係針對特定債券板塊嘅市場流動性，現有報道亦冇證明佢可以保證比特幣繼續上升。比較合理嘅理解係：回購計劃帶來一個較有利嘅宏觀衝擊，而當時加密市場本身已經有大量沽空盤，於是兩者一齊放大咗逼空升勢。

點解九月仍然係「兩面睇」？

樂觀情境：現貨買盤接力

睇好比特幣延續升勢，主要要睇三個條件：

• ETF資金流喺8月28日流出後重新轉為流入；
• BTC企穩逼空後嘅升幅，而市場冇重新堆積過度槓桿；
• BTC有效突破上方阻力區，並有持續買盤跟進，而唔係只係一個日內假突破。

如果升市同時見到現貨ETF重新流入，而期貨倉位仍然受控，市場結構會比最初單靠清算推高嘅升浪強得多。資金亦可能繼續流入其他加密產品：8月28日嘅報道顯示，即使比特幣ETF轉為流出，以太幣、XRP同Solana ETF仍然錄得資金流入。60

技術面障礙：81,000至83,000美元

比特幣短期最重要嘅考驗，位於約81,000至83,000美元。報道指50星期移動平均線約為81,081美元，而上一個擺動高位約為82,850美元。34

BTC喺升勢期間曾經喺81,000美元附近受阻，所以呢個區域係實際阻力，唔只係圖表上嘅理論價位。36 如果BTC可以持續收市企喺呢個區間之上，並有後續買盤，將會更有力證明八月反彈正逐步變成較廣泛嘅趨勢。相反，如果價格多次受阻，逼空後回吐就會有更多空間。

悲觀情境：突破失敗，現貨需求轉弱

偏淡情境通常由突破失敗同現貨需求減弱開始。如果ETF流出持續，市場就會失去升浪期間吸收賣盤嘅主要買家。當價格跌穿附近支持位，獲利沽貨同新一輪沽空部署都可能增加。

另外仲有資金相對配置嘅風險。如果投資者將加密貨幣資金轉去以太幣或其他資產，而唔係新增比特幣配置，整體加密市場可以保持強勢，但BTC相對表現會落後。呢種情況未必代表加密貨幣需求崩潰，但會令比特幣突破阻力後較難企穩。

九月最實際要睇乜？

真正值得睇嘅，唔係比特幣可唔可以短暫升穿80,000美元，而係市場能否將逼空造成嘅急升，轉化成持久嘅現貨買盤。

如果ETF繼續錄得淨流入，同時BTC持續突破約81,000至83,000美元，睇好更大升浪嘅理據會明顯增強。相反，如果ETF重新持續流出，而BTC再次喺呢個阻力區受拒，出現較深嘅回調就會更加合理。

目前較平衡嘅結論係：八月升勢確實存在，但加速嘅核心原因係沽空盤被迫補倉。ETF需求同美國財政部公布回購長債計劃，為升浪提供額外支持；期貨未平倉量下跌，則顯示新槓桿唔係主要推動力。踏入九月，市場要回答嘅問題係——當逼空燃料逐步用完，比特幣仲可唔可以靠真實買盤繼續上行？