由半信半疑到支持鏈上市場：CZ 點解重新評估 RWA 代幣化？

CZ 對現實世界資產（RWA）代幣化嘅轉向，比較似係務實調整，而唔係突然由一個立場跳去另一個立場。

2025 年初，核心問題係：將股票、債券等傳統金融資產搬上區塊鏈，究竟有冇帶來足夠新用途，去抵銷額外嘅技術、合規同操作複雜度？

到 YZi Labs EASY Residency 喺不丹舉行 Demo Day 時，代幣化股票嘅增長，加上美國以外用戶對美股投資渠道嘅需求，似乎畀咗 CZ 一個更清晰嘅答案：對部分市場嚟講，代幣化確實可以解決分發、轉讓同結算方面嘅實際問題。

不過，呢個論點唔代表代幣化會取代交易所、券商或者託管機構。CZ 較精準嘅主張係，區塊鏈基建可以令某啲金融產品更容易接觸、轉移，亦更容易同軟件及鏈上金融服務整合。

CZ 嘅睇法究竟改變咗啲乜？

最有力嘅證據係產品使用情況。Binance 於 2026 年 6 月 11 日推出 bStocks，並表示產品市值喺 7 月 29 日突破 5 億美元，即係推出唔夠七個星期已經達到呢個水平。Binance 同時公布，7 月 bStocks 鏈上成交額達 74 億美元，佔當月代幣化股票去中心化交易所成交量 85%；截至 7 月 29 日，累計成交額達 87 億美元。4

另一篇根據 Token Terminal 數據嘅報道指，bStocks 到 8 月中資產管理規模已超過 5 億美元，持有人數超過 52.2 萬。6 呢啲數字唔代表代幣化市場已經全面成熟，但至少顯示出足以令「代幣化只係概念炒作」呢種質疑需要重新檢視嘅用戶 traction。

對符合資格、身處美國以外而又想投資美股嘅用戶嚟講，用例尤其直接。代幣化未必令一隻股票本身變得唔同，但可以改變股票點樣分發、轉手，同數碼金融應用點樣接駁。

代幣化相對傳統市場有咩優勢？

代幣化資產理論上可以改善傳統市場幾個環節：

• 交易時間更長： 區塊鏈市場可以支援唔受傳統交易所開市時段限制嘅轉讓同交易。
• 結算更快： 鏈上結算有機會減少傳統金融基建入面嘅等待、對賬同中間步驟。
• 投資單位更細： 數碼化表示可以支援零碎持有，降低部分資產嘅最低投資門檻。
• 跨地域分發： 代幣可以經數碼網絡發送，但實際能否提供畀某地用戶，仍然取決於證券法、身份認證同當地限制。
• 可程式化： 代幣可以作為抵押品，或者接入去中心化金融（DeFi）應用；但實際可行性要視乎產品嘅法律同技術架構。

以上係潛在嘅基建優勢，唔係自動保證投資者一定得到嘅好處。國際證券事務監察委員會組織（IOSCO）提到，原子結算、較快派發股息及利息，以及減少搜尋成本，都可能係代幣化帶來嘅好處；但同時，平台可及性同流動性問題仍然存在。56

bStocks 點樣運作？

根據現有報道，bStocks 係一種由託管機構持有相關股票、再以代幣代表該等股份嘅託管式產品，而唔係單純追蹤股價嘅合成投注。呢個分別相當重要。

美國證券交易委員會（SEC）喺 2026 年 1 月嘅聲明，將託管式代幣化證券同合成式模式分開處理，並解釋喺發行人或代理人模式下，區塊鏈可以成為記錄證券擁有權嘅帳簿。18

但係，代幣叫乜名，唔等於投資者法律上一定擁有乜嘢。真正需要問嘅問題包括：

• 底層股票係咪按承諾持有及分隔保管？
• 代幣持有人有冇可執行嘅法律權利？
• 股息、投票權、拆細、贖回同其他公司行動點樣處理？
• 如果發行人、託管人或者服務供應商出問題，持有人可以點樣追索？

截至 2026 年 8 月，RWA 市場有幾大？

答案要視乎數據來源同計算定義，唔同平台嘅數字唔可以直接混埋一齊。

一份採用 RWA.xyz 數據嘅報道指，截至 8 月 28 日，不包括穩定幣嘅鏈上分發現實世界資產約值 383.5 億美元。41 另一個基於 Dune 數據嘅估算，則指 8 月不包括穩定幣嘅 RWA 約值 315 億美元。37 兩者採用唔同聚合方法同納入規則，唔應該相加或者當成同一條統計序列。

代幣化股票係增長最快嘅類別之一。RWA.xyz 相關報道顯示，鏈上分發嘅代幣化股票約值 25.4 億美元，過去 30 日轉讓成交額超過 295 億美元，升幅超過 415%。36 不過，轉讓成交額唔等於市場總值，亦唔代表市場已經具備深度而且穩定嘅流動性。

RWA.xyz 網絡數據顯示，截至 8 月 26 日，最大嘅非穩定幣鏈上分發資產價值包括：

• Ethereum：約 174.7 億美元；
• BNB Chain：約 57.9 億美元；
• Solana：約 40.4 億美元。46

另一個 8 月 20 日快照就將穩定幣總值獨立列為約 2,980.4 億美元；呢個數字係另外統計，唔包括喺非穩定幣 RWA 總額入面。47

至於代幣化美國國債基金，現有資料未能建立一個可靠嘅 8 月 28 日總額。不過，RWA.xyz 嘅國債基金頁面顯示，截至 8 月 27 日，Circle 平台相關價值約 29 億美元，Ondo 約 27 億美元，另外仲有其他發行人同產品。45

同樣地，現有來源亦不足以確認 Ondo 究竟提供幾多隻股票同 ETF，因此唔應該將某個未經充分核實嘅數字當成定論。

增長背後仍然有幾個硬骨頭

代幣化唔會避開證券監管

代幣化唔係監管漏洞。SEC 於 2026 年 1 月 28 日嘅聲明指出，將證券持有人主檔案搬到加密網絡，改變嘅係記錄保存技術，而唔係證券本身嘅法律性質。18

因此，註冊、披露、託管、轉讓代理、交易場所、客戶認識（KYC）、反洗錢（AML）及投資者保障等要求，仍然可能適用。

託管同法律所有權仍然係核心

市場需要清楚交代邊個持有底層資產、邊個可以鑄造同贖回代幣，以及發行人、託管人或者服務供應商倒閉時點樣處理。

區塊鏈轉帳再快，如果持有人對底層股票嘅法律權利唔清晰，速度本身亦不足以解決問題。

成交量唔等於流動性

代幣化市場可以有好高嘅轉讓數字，但實際上可能仍然依賴少數交易平台、做市商或者流動性池。跨鏈分散、預言機故障、智能合約漏洞，以及代幣價格同底層市場價格出現偏離，仍然係重要風險。

所謂「全球」接入，其實有條件

美國以外投資者對美股嘅需求可能係一個強勁用例，但跨境分發亦帶來最複雜嘅合規問題。資格限制、地區封鎖、稅務安排、證券法規同外匯管制，都可能限制邊啲人可以買入、持有或者轉讓代幣。

SEC 下一步可能釐清咩？

2025 年 12 月，SEC 交易及市場部門就客戶保障規則下，完全繳足及超額保證金數碼資產證券嘅「持有」要求發表說明；呢個問題同券商託管安排直接相關。19

2026 年 1 月，SEC 公司金融部、投資管理部及交易及市場部門聯合發表聲明，解釋聯邦證券法點樣適用於代幣化證券。18

市場下一步最需要嘅，係更具體嘅操作層面指引，包括券商、轉讓代理、託管人、另類交易系統，以及其他市場場所，點樣合規支援鏈上發行同二級交易。SEC 嘅加密政策資料亦顯示，相關監管待遇同合規鏈上市場基建仍然喺持續研究之中。17

點解 CZ 將 RWA、永續合約 DEX 同 AI agents 放埋一齊？

CZ 對未來加密市場嘅較闊闊框架，係將 RWA、永續合約去中心化交易所（perpetual DEX），以及 AI agents 視為帶來新活動嘅唔同路徑：

• RWA 將金融市場接入同抵押品搬上鏈；
• 永續合約 DEX 針對去中心化衍生品流動性；
• AI agents 就可能成為區塊鏈服務嘅自主使用者。

呢個比較亦解釋咗點解 CZ 可以支持代幣化，但又冇話佢係加密行業唯一、或者必然主導嘅趨勢。

代幣化股票已經展示出一定程度嘅採用同用戶需求，尤其係想接觸美股嘅非美國用戶。不過，呢個類別嘅長遠成敗，仍然取決於所有權能否執行、分發能否合規、託管是否可靠、流動性能否持續，以及除咗將傳統資產搬上新帳簿之外，能否發展出真正有用嘅應用。