ASML靠AI熱潮真係掂，但股價仲值唔值得溢價？

ASML第二季交出一份相當硬淨嘅成績表：季度銷售額達93.26億歐元，高過公司原先指引上限；毛利率為54%，淨收入29億歐元，每股基本盈利7.59歐元。公司亦將2026年全年收入預測再度上調至430億至450億歐元，全年毛利率目標則為54%至56%。

但業績好，唔等於股價就一定平。對投資者嚟講，真正關鍵係：ASML對先進晶片製造嘅技術優勢，加上AI資本開支帶來嘅需求能見度，能唔能夠持續推高盈利，足以支撐現時嘅溢價估值。

點解ASML今年兩度上調指引？

ASML今年初為2026年設定嘅收入範圍係340億至390億歐元，4月上調至360億至400億歐元。第二季業績公布後，公司再將預測推高至430億至450億歐元。

換句話講，收入指引中位數由最初嘅365億歐元，升至380億歐元，再升至440億歐元，較年初中位數累計增加約21%。第二季總銷售額為93.26億歐元，毛利率54%，兩者都高過公司原先預期；現有設備管理業務，即為已售出設備提供服務、升級及支援，銷售額亦達27.62億歐元，成為業績勝預期嘅重要因素。

增長唔只係來自售後服務。第二季淨系統銷售額達66億歐元，其中EUV系統佔38億歐元，並包括一部High-NA系統。按客戶應用分類，邏輯晶片佔淨系統銷售51%，記憶體佔49%，顯示需求並非集中喺單一晶片類別。

AI同時推高邏輯晶片及記憶體投資

AI基建唔只需要先進邏輯處理器，亦需要高效能及高頻寬記憶體。晶片製造商因此要同時擴充多個生產環節，帶動先進微影設備及記憶體產能嘅需求。

ASML形容客戶對微影設備嘅需求「極其強勁」，並表示會擴大產能，以應付製造先進AI晶片所需嘅系統。 呢個訊號比單一客戶落大單，或者單一季度突然爆數，更值得留意：客戶似乎正將產能規劃拉長至未來幾年，而ASML亦喺潛在需求完全轉化成已確認收入之前，先行部署擴產。

不過，訂單強勁及客戶承諾只代表收入能見度提高，唔代表所有收入都會即時入賬。設備交付時間、晶圓廠興建進度、客戶驗收、出口限制，以及訂單取消等因素，仍然可以影響實際銷售。積壓訂單唔等於短期收入。

訂單積壓及擴產計劃，令看好理由更充足

ASML截至2025年底嘅積壓訂單為388億歐元，外界形容相當於約18至24個月嘅收入能見度。 管理層亦表示，2027年EUV產能接近已由訂單包滿，並已收到相當數量嘅2028年EUV系統訂單。

喺產能方面，ASML計劃以2026年約65部低數值孔徑（Low-NA）EUV系統嘅產量為基礎，將2027年產能增加約30%，並研究2028年再增加30%。浸潤式深紫外線（DUV）系統方面，2027年產能亦計劃增加30%，2028年嘅進一步擴充仍在評估中。

呢啲部署傳達兩個訊息。第一，需求強到足以令ASML喺完整收入周期到來之前，先投入資本及營運資源。第二，公司要處理嘅係一場難度唔低嘅擴張，包括供應商配合、製造能力、專門技術人手，以及客戶晶圓廠準備進度。

擴產可以支持收入及利潤增長，但如果半導體資本開支突然放慢，ASML承受嘅固定投入及執行風險亦會增加。

EUV仍然係ASML最強護城河

ASML最具戰略價值嘅優勢，係其喺極紫外線（EUV）微影技術上近乎獨家嘅市場地位。EUV係生產先進晶片嘅核心設備，TheStreet形容ASML對EUV擁有獨家控制力；路透社亦報道，先進AI晶片製造需要使用其設備。

正因為先進製程客戶實際上缺乏替代方案，當AI需求令先進產能變得更重要，ASML設備嘅戰略價值亦會上升，呢個係公司可以享有溢價估值嘅主要原因。

但護城河強，唔代表股價可以永遠單邊上升。ASML仍然依賴一批相對集中的大型半導體客戶，亦要面對設備出口限制、地緣政治，以及大型系統交付時間等風險。

三日跌市，究竟反映咩？

ASML股價由1,621.20歐元跌至1,505.40歐元，三個交易日累跌約7.1%；按市值計算，跌幅約為450億歐元。 呢個數字係已發行股份市價變化嘅結果，唔代表ASML嘅營運業務即時少咗450億歐元。

同期半導體及科技股亦受避險情緒、債券孳息上升及地緣政治憂慮影響。 所以，今次下跌暫時更似市場重新調整持倉及折現率，而唔係ASML第二季訂單或收入指引突然惡化。

然而，宏觀因素引發嘅跌市，亦可以慢慢變成基本面問題。如果利率持續偏高，或者投資者風險胃納轉弱，晶片製造商可能延後資本開支。對ASML股東嚟講，重點唔係「一間業務強勁嘅公司股價會唔會跌」——答案顯然係會——而係盈利預測能否保持，而市場願意畀嘅估值倍數會唔會下降。

最大限制：股價估值已經唔低

MarketScreener數據顯示，ASML約相當於2026年預測盈利39.4倍、2027年預測盈利29.1倍。 2027年倍數較低，表面上令估值睇落合理啲，但前提係公司真係可以達到相關盈利預測。

因此，市場上「ASML高估45.5%」嘅講法，應該視為某個估值模型嘅結果，而唔係客觀事實。合理價取決於增長率、利潤率、折現率，以及半導體周期可以維持幾耐。較實際嘅解讀係：現價已經假設ASML可以繼續交出好成績。

分析員整體仍然偏正面，但不同機構嘅目標價會因更新日期及假設而有差異。MarketBeat顯示共識評級為「Moderate Buy」，平均目標價為1,970.33美元；Bernstein將目標價上調至2,623美元，摩根大通則上調至2,400美元。 呢啲只係建基於分析員假設嘅情境，唔係保證，亦唔等於已經獨立證明ASML嘅內在價值。

投資結論：係高質素增長股，但唔係零風險平貨

支持ASML長線投資故事嘅因素包括：

• 2026年收入指引由340億至390億歐元，上調至430億至450億歐元。
• 第二季銷售額、毛利率及淨收入均高過公司預期。
• EUV需求同時受到先進邏輯晶片及記憶體投資支持。
• 388億歐元積壓訂單，以及延伸至2027至2028年嘅訂單，令收入能見度高過一般設備周期復甦。
• EUV近乎獨家嘅技術地位，為公司提供非常強嘅戰略護城河。

但投資者亦要留意：

• 接近40倍預測市盈率，要求盈利保持快速增長。
• 如果AI基建投資未如預期，客戶資本開支可能放慢。
• 出口管制及地緣政治緊張，可能收窄可服務市場。
• 設備交付、擴產及供應鏈執行，都可能造成季度業績波動。
• 債券孳息上升，即使ASML收入繼續增長，都可能壓低估值倍數。

對願意持有多年、亦接受股價大幅波動嘅投資者嚟講，ASML提供咗少有嘅機會，直接參與半導體製造中一個關鍵瓶頸。只不過，喺公司兩度上調指引、股價之前已經大幅上升之後，呢個投資故事更適合形容為「有溢價嘅增長股」，而唔係短期跌市製造出嚟嘅顯著平貨。真正要問嘅，唔係AI熱潮係咪真，而係未來盈利增長，能否快過市場對估值風險嘅重新計算。