Anthropic已在2026年6月1日秘密提交美國首次公開招股（IPO）申請，踏出上市程序的正式一步。不過，公司未有披露發售規模或條款；市場所傳的10月上市、在納斯達克掛牌、估值逾2萬億美元及集資1,000億美元，暫時都未獲公司確認，仍要等公開註冊文件面世先知。 34

即使如此，這些傳聞數字已足以說明：這可能是AI產業最受矚目的上市之一。而對準買家來說，真正要睇的不只是一個天價估值，還有管治權、收入定義及財務披露是否經得起考驗。

2萬億美元估值，不等於史上最大IPO

市場經常將兩項紀錄混為一談：

• 市值：上市後，以股價乘以全部已發行股份計出的公司總值。
• IPO集資額：公司及現有股東實際向公眾投資者出售股份而籌得的金額。

Anthropic可以在上市首日擁有極高市值，但只出售一小部分股權。相反，要打破「IPO集資額」紀錄，便必須真的作出極大型的新股發售。

目前較可靠的報道指，Anthropic的承銷銀行曾與潛在投資者討論：IPO或會集資超過1,000億美元，估值或達2萬億美元。若條款最終落實，令其成為最大IPO的依據會是集資額，而非估值數字本身。 33

另外，若公開流通股比例較低，有限的可交易股份配合強大需求，亦可能推高開市估值；但正式進入公開市場定價後，股價同時可能更容易大幅波動。

2萬億至3萬億美元，投資者要相信甚麼？

據引述Anthropic投資者的報道，公司預計年底年化收入約為1,000億至1,200億美元，而5月的年化收入運行率據報為470億美元。 43 以此粗略比較：

• 2萬億美元估值，約為年化收入的17至20倍；
• 3萬億美元估值，約為年化收入的25至30倍。

這只是估值倍數比較，絕不代表該價格必然合理。願意以這個水平買入的人，等於押注Anthropic可持續高速增長、把AI需求轉化為穩固的企業及開發者客戶關係，並在訓練及提供前沿模型成本高昂的情況下改善盈利能力。

而且，年化收入運行率不等於經審核的全年收入。公開招股書才是判斷關鍵：收入確認政策、客戶集中度、續約情況、毛利率、雲端服務承諾、資本開支及自由現金流前景，都應有更完整交代。路透社報道，OpenAI曾質疑Anthropic採用的收入會計方法會把收入高估數以十億美元計，正正反映投資者需要看經審核定義，而不是只看亮麗的年化運行率。 4

Long-Term Benefit Trust：邊個真正控制董事會？

Anthropic的獨特管治架構，對IPO投資者的重要性可能不下於估值。其「Long-Term Benefit Trust」（LTBT，長期利益信託）是一個獨立組織，受託人不持有Anthropic的財務權益。該信託設計上可委任及罷免愈來愈多的董事，最終達到董事會過半數。 30

近期報道稱，即使公司上市，信託仍預計保留重大影響力，包括委任或罷免過半數董事的權利。前美國聯邦儲備局主席伯南克（Ben Bernanke）已加入信託，其他成員包括Neil Buddy Shah、Richard Fontaine及Mariano-Florentino Cuéllar；路透社形容該組織獨立於公司管理層及投資者。 17 18

對普通股股東而言，實際意思很直接：持有普通股未必等於按傳統方式掌控董事選舉。相比「一股一票」的公司，股東透過委託書爭奪董事會、維權股東行動或推動策略轉向的空間，可能都較小。

安全護欄，也是少數股東的取捨

LTBT模式有明確理念：不受財務利益驅動的受託人，理論上較能抵抗市場要求追逐季度收入，或要求更進取商業化的壓力，從而維持長遠AI安全承諾。Anthropic稱，信託的目的是在股東利益以外，同時平衡公眾利益。 30

但當管治權與經濟持股分開，問責問題亦隨之而來：公眾投資者承受管理層及董事會決策的股價後果，卻未必有相應直接權力去更換董事。

因此，未來的招股書應清楚回答：

• 信託可委任或罷免哪些董事？在甚麼條件下行使？
• 受託人對股東、公司的公益使命，還是兩者都負有甚麼責任？
• 信託對AI安全、產品部署或重大策略決定有甚麼正式權力？
• 受託人如何產生、罷免及接受問責？
• 信託決策適用哪些利益衝突政策與覆核機制？

這種架構可以同時是實質的安全保障，亦可以是部分投資者給予「控制權折讓」的理由。分別不在名稱，而在IPO文件最終披露、可執行的具體條款。

交叉持股與商業關係，將受投資者及監管機構細看

大型AI實驗室周邊的融資關係，早已引起政策制定者注意。美國參議員Elizabeth Warren及Ron Wyden曾要求Google與Anthropic交代合作詳情，並引用法庭文件指Google在投資30億美元後持有Anthropic 14%股份。 1

美國聯邦貿易委員會（FTC）亦曾就Amazon、Google、Microsoft、Anthropic及OpenAI之間的投資與合作展開調查，要求各方提供協議及安排資料。 6

投資者重疊並不自動代表有不當行為；多元化基金同時投資競爭者，也可能只是一般投資組合策略。不過，公開市場投資者有合理理由要求詳細披露：持股比例、董事或觀察員權利、商業協議、資料存取條款、雲端服務安排、優惠條件及關聯交易。這些安排既可能影響競爭風險，也會影響公司呈現出來的經濟效益是否可持續。

公開招股書一出，應重點睇甚麼？

未來的S-1招股書，與其只看開首估值，不如看它能否解答以下承銷核心問題：

1. 收入質素：年化收入如何對帳至經審核的美國公認會計原則（GAAP）收入？客戶是否過度集中？
2. 單位經濟效益：毛利率、推理成本、算力承諾如何？公司何時可產生可持續自由現金流？
3. 控制權：上市後LTBT到底保留多少投票權與董事會權力？
4. 關聯方風險：Anthropic與大型科技公司及重疊投資者之間，有哪些持股、雲端、分銷、融資及資訊權利安排？
5. 風險披露：公司如何評估反壟斷、出口管制、AI安全、監管及訴訟風險？

結論

Anthropic有可能成為按隱含市值計最大的公開上市公司；若傳聞中逾1,000億美元的IPO集資計劃成真，亦可能打破IPO集資額紀錄。不過，這兩件事都未獲證實：公司目前確認的只有秘密提交申請，公開發售條款仍是未知數。 34

對投資者來說，核心問題不只是Claude的增長能否支撐2萬億美元這個大數字，而是經審核財務是否證明其經濟效益可長可久，以及市場是否願意持有一家刻意把管治權與普通股股東經濟權益分開的上市公司。

Anthropic已在2026年6月1日秘密提交美國首次公開招股（IPO）申請，踏出上市程序的正式一步。不過，公司未有披露發售規模或條款；市場所傳的10月上市、在納斯達克掛牌、估值逾2萬億美元及集資1,000億美元，暫時都未獲公司確認，仍要等公開註冊文件面世先知。 34

即使如此，這些傳聞數字已足以說明：這可能是AI產業最受矚目的上市之一。而對準買家來說，真正要睇的不只是一個天價估值，還有管治權、收入定義及財務披露是否經得起考驗。

2萬億美元估值，不等於史上最大IPO

市場經常將兩項紀錄混為一談：

• 市值：上市後，以股價乘以全部已發行股份計出的公司總值。
• IPO集資額：公司及現有股東實際向公眾投資者出售股份而籌得的金額。

Anthropic可以在上市首日擁有極高市值，但只出售一小部分股權。相反，要打破「IPO集資額」紀錄，便必須真的作出極大型的新股發售。

目前較可靠的報道指，Anthropic的承銷銀行曾與潛在投資者討論：IPO或會集資超過1,000億美元，估值或達2萬億美元。若條款最終落實，令其成為最大IPO的依據會是集資額，而非估值數字本身。 33

另外，若公開流通股比例較低，有限的可交易股份配合強大需求，亦可能推高開市估值；但正式進入公開市場定價後，股價同時可能更容易大幅波動。

2萬億至3萬億美元，投資者要相信甚麼？

據引述Anthropic投資者的報道，公司預計年底年化收入約為1,000億至1,200億美元，而5月的年化收入運行率據報為470億美元。 43 以此粗略比較：

• 2萬億美元估值，約為年化收入的17至20倍；
• 3萬億美元估值，約為年化收入的25至30倍。

這只是估值倍數比較，絕不代表該價格必然合理。願意以這個水平買入的人，等於押注Anthropic可持續高速增長、把AI需求轉化為穩固的企業及開發者客戶關係，並在訓練及提供前沿模型成本高昂的情況下改善盈利能力。

而且，年化收入運行率不等於經審核的全年收入。公開招股書才是判斷關鍵：收入確認政策、客戶集中度、續約情況、毛利率、雲端服務承諾、資本開支及自由現金流前景，都應有更完整交代。路透社報道，OpenAI曾質疑Anthropic採用的收入會計方法會把收入高估數以十億美元計，正正反映投資者需要看經審核定義，而不是只看亮麗的年化運行率。 4

Long-Term Benefit Trust：邊個真正控制董事會？

Anthropic的獨特管治架構，對IPO投資者的重要性可能不下於估值。其「Long-Term Benefit Trust」（LTBT，長期利益信託）是一個獨立組織，受託人不持有Anthropic的財務權益。該信託設計上可委任及罷免愈來愈多的董事，最終達到董事會過半數。 30

近期報道稱，即使公司上市，信託仍預計保留重大影響力，包括委任或罷免過半數董事的權利。前美國聯邦儲備局主席伯南克（Ben Bernanke）已加入信託，其他成員包括Neil Buddy Shah、Richard Fontaine及Mariano-Florentino Cuéllar；路透社形容該組織獨立於公司管理層及投資者。 17 18

對普通股股東而言，實際意思很直接：持有普通股未必等於按傳統方式掌控董事選舉。相比「一股一票」的公司，股東透過委託書爭奪董事會、維權股東行動或推動策略轉向的空間，可能都較小。

安全護欄，也是少數股東的取捨

LTBT模式有明確理念：不受財務利益驅動的受託人，理論上較能抵抗市場要求追逐季度收入，或要求更進取商業化的壓力，從而維持長遠AI安全承諾。Anthropic稱，信託的目的是在股東利益以外，同時平衡公眾利益。 30

但當管治權與經濟持股分開，問責問題亦隨之而來：公眾投資者承受管理層及董事會決策的股價後果，卻未必有相應直接權力去更換董事。

因此，未來的招股書應清楚回答：

• 信託可委任或罷免哪些董事？在甚麼條件下行使？
• 受託人對股東、公司的公益使命，還是兩者都負有甚麼責任？
• 信託對AI安全、產品部署或重大策略決定有甚麼正式權力？
• 受託人如何產生、罷免及接受問責？
• 信託決策適用哪些利益衝突政策與覆核機制？

這種架構可以同時是實質的安全保障，亦可以是部分投資者給予「控制權折讓」的理由。分別不在名稱，而在IPO文件最終披露、可執行的具體條款。

交叉持股與商業關係，將受投資者及監管機構細看

大型AI實驗室周邊的融資關係，早已引起政策制定者注意。美國參議員Elizabeth Warren及Ron Wyden曾要求Google與Anthropic交代合作詳情，並引用法庭文件指Google在投資30億美元後持有Anthropic 14%股份。 1

美國聯邦貿易委員會（FTC）亦曾就Amazon、Google、Microsoft、Anthropic及OpenAI之間的投資與合作展開調查，要求各方提供協議及安排資料。 6

投資者重疊並不自動代表有不當行為；多元化基金同時投資競爭者，也可能只是一般投資組合策略。不過，公開市場投資者有合理理由要求詳細披露：持股比例、董事或觀察員權利、商業協議、資料存取條款、雲端服務安排、優惠條件及關聯交易。這些安排既可能影響競爭風險，也會影響公司呈現出來的經濟效益是否可持續。

公開招股書一出，應重點睇甚麼？

未來的S-1招股書，與其只看開首估值，不如看它能否解答以下承銷核心問題：

1. 收入質素：年化收入如何對帳至經審核的美國公認會計原則（GAAP）收入？客戶是否過度集中？
2. 單位經濟效益：毛利率、推理成本、算力承諾如何？公司何時可產生可持續自由現金流？
3. 控制權：上市後LTBT到底保留多少投票權與董事會權力？
4. 關聯方風險：Anthropic與大型科技公司及重疊投資者之間，有哪些持股、雲端、分銷、融資及資訊權利安排？
5. 風險披露：公司如何評估反壟斷、出口管制、AI安全、監管及訴訟風險？

結論

Anthropic有可能成為按隱含市值計最大的公開上市公司；若傳聞中逾1,000億美元的IPO集資計劃成真，亦可能打破IPO集資額紀錄。不過，這兩件事都未獲證實：公司目前確認的只有秘密提交申請，公開發售條款仍是未知數。 34

對投資者來說，核心問題不只是Claude的增長能否支撐2萬億美元這個大數字，而是經審核財務是否證明其經濟效益可長可久，以及市場是否願意持有一家刻意把管治權與普通股股東經濟權益分開的上市公司。