黃金今輪升勢，唔只靠一種買盤。央行破紀錄增持、ETF資金回流，加上各國更重視儲備資產喺危機時嘅流動性，都令金價中期支持加強。

不過，呢啲因素唔代表金價會直線向上。短線真正關鍵，仍然係美國通脹數據同聯儲局會點樣改變市場對利率、實際孳息率同美元嘅預期。

最重要訊號：官方買金急升

2026年第二季，央行及其他官方機構淨買入 288.9噸 黃金，按年升 62%，約為經修訂後第一季總量嘅五倍，亦係世界黃金協會統計中歷來最高嘅第二季數字。38

買家並非得一間央行。波蘭係最大買家，增持51噸；中國增持33噸；烏茲別克同哈薩克亦有相當規模嘅增持。俄羅斯同土耳其則錄得淨賣出，但規模遠遠不足以抵銷整體官方買盤。3843

呢個分別好重要。即使金價已處於高位，咁大規模嘅淨買入，反映儲備多元化需求仍然存在。不過，亦唔代表每間央行都會用同一速度持續買入；世界黃金協會指出，雖然第二季反彈，2026年上半年官方需求仍是自2022年以來最低。38

換句話講，第二季嘅爆發係中期支撐，但唔可以當成單向上升嘅保證。

荷蘭調黃金去倫敦：唔係新增買盤

荷蘭中央銀行（De Nederlandsche Bank，DNB）喺2026年3月至8月期間，將約 86噸 黃金由紐約同加拿大渥太華調往倫敦，理由係地緣政治局勢愈趨不穩，要加強應對嚴重危機嘅準備。

調動後，倫敦所存荷蘭黃金嘅比重由18.1%升至32.1%；紐約及渥太華各自則降至18.5%。12

市場最容易誤讀嘅地方係：呢次並非荷蘭額外買入86噸黃金。DNB主要係透過喺紐約賣出黃金、再喺倫敦買回等值黃金完成操作，實際運送嘅黃金超過27噸。1

所以，今次轉倉本身唔會減少全球黃金供應，亦唔會產生新增淨需求。佢反映嘅係另一個訊號：儲備管理者重視資產「擺喺邊」同「危機時可唔可以快速動用」。DNB表示，倫敦由英倫銀行保管嘅黃金，在嚴重危機下較容易交易及調配。1

ETF資金回流，提供第二個需求引擎

投資需求喺8月顯著改善。道富環球投資管理指出，美國上市黃金ETF喺8月錄得 79億美元 資金流入；同期現貨金價升9.7%，係自3月以來最強單月升幅。18

ETF買盤通常比央行買盤更受價格同宏觀環境影響。當孳息率上升、美元轉強，或者投資者獲利離場，ETF資金可以好快逆轉。

但8月數字仍然值得留意：官方機構繼續買金之際，投資者亦開始重新參與，令需求來源唔再只靠央行。18

下一步睇CPI同聯儲局，而唔係只睇買金消息

短線金價仍然高度受利率預期牽動。8月時，較弱嘅美國就業數據降低市場對聯儲局即將加息嘅憂慮，金價因而受支持；其後美國國債孳息率同美元下跌，亦曾帶動金價急升。1727

聯儲局將於9月15日至16日議息，市場可用以下情境理解風險：

• 通脹低過預期，或者聯儲局語氣冇咁鷹派： 預期孳息率有機會回落、美元或轉弱，通常有利無利息收入嘅黃金。
• 通脹高過預期，或者聯儲局更鷹派： 市場可能上調政策利率預期，實際孳息率同美元走高，會成為金價阻力。
• 結果大致符合預期： 市場焦點或會轉返去持倉、ETF資金流同地緣政治，而未必即刻出現明確突破。

9月3日現貨金價報近每盎司 4,493美元。8月走勢相當波動：由7月底低於4,100美元，升至約4,650至4,700美元，之後月底回落至約4,400美元。1918

呢種大幅上落說明，即使中期結構性因素有利，短線都可以出現急速回吐。

展望：偏正面，但唔可以掉以輕心

如果官方增持同投資資金流入可以延續，黃金中期背景仍然偏好。第二季破紀錄嘅央行買盤，為市場提供咗重要需求底；荷蘭改變存放地點，亦突顯黃金作為危機時可動用儲備資產嘅角色。381

但短線較合適嘅形容係 偏正面，而唔係高枕無憂。荷蘭轉倉唔應被視為供應衝擊，而高金價亦意味獲利回吐風險仍在。

投資者下一步宜密切留意：美國CPI有冇意外、聯儲局預期點樣變、實際孳息率同美元走向，以及8月ETF資金流入可唔可以持續。1827

黃金今輪升勢，唔只靠一種買盤。央行破紀錄增持、ETF資金回流，加上各國更重視儲備資產喺危機時嘅流動性，都令金價中期支持加強。

不過，呢啲因素唔代表金價會直線向上。短線真正關鍵，仍然係美國通脹數據同聯儲局會點樣改變市場對利率、實際孳息率同美元嘅預期。

最重要訊號：官方買金急升

2026年第二季，央行及其他官方機構淨買入 288.9噸 黃金，按年升 62%，約為經修訂後第一季總量嘅五倍，亦係世界黃金協會統計中歷來最高嘅第二季數字。38

買家並非得一間央行。波蘭係最大買家，增持51噸；中國增持33噸；烏茲別克同哈薩克亦有相當規模嘅增持。俄羅斯同土耳其則錄得淨賣出，但規模遠遠不足以抵銷整體官方買盤。3843

呢個分別好重要。即使金價已處於高位，咁大規模嘅淨買入，反映儲備多元化需求仍然存在。不過，亦唔代表每間央行都會用同一速度持續買入；世界黃金協會指出，雖然第二季反彈，2026年上半年官方需求仍是自2022年以來最低。38

換句話講，第二季嘅爆發係中期支撐，但唔可以當成單向上升嘅保證。

荷蘭調黃金去倫敦：唔係新增買盤

荷蘭中央銀行（De Nederlandsche Bank，DNB）喺2026年3月至8月期間，將約 86噸 黃金由紐約同加拿大渥太華調往倫敦，理由係地緣政治局勢愈趨不穩，要加強應對嚴重危機嘅準備。

調動後，倫敦所存荷蘭黃金嘅比重由18.1%升至32.1%；紐約及渥太華各自則降至18.5%。12

市場最容易誤讀嘅地方係：呢次並非荷蘭額外買入86噸黃金。DNB主要係透過喺紐約賣出黃金、再喺倫敦買回等值黃金完成操作，實際運送嘅黃金超過27噸。1

所以，今次轉倉本身唔會減少全球黃金供應，亦唔會產生新增淨需求。佢反映嘅係另一個訊號：儲備管理者重視資產「擺喺邊」同「危機時可唔可以快速動用」。DNB表示，倫敦由英倫銀行保管嘅黃金，在嚴重危機下較容易交易及調配。1

ETF資金回流，提供第二個需求引擎

投資需求喺8月顯著改善。道富環球投資管理指出，美國上市黃金ETF喺8月錄得 79億美元 資金流入；同期現貨金價升9.7%，係自3月以來最強單月升幅。18

ETF買盤通常比央行買盤更受價格同宏觀環境影響。當孳息率上升、美元轉強，或者投資者獲利離場，ETF資金可以好快逆轉。

但8月數字仍然值得留意：官方機構繼續買金之際，投資者亦開始重新參與，令需求來源唔再只靠央行。18

下一步睇CPI同聯儲局，而唔係只睇買金消息

短線金價仍然高度受利率預期牽動。8月時，較弱嘅美國就業數據降低市場對聯儲局即將加息嘅憂慮，金價因而受支持；其後美國國債孳息率同美元下跌，亦曾帶動金價急升。1727

聯儲局將於9月15日至16日議息，市場可用以下情境理解風險：

• 通脹低過預期，或者聯儲局語氣冇咁鷹派： 預期孳息率有機會回落、美元或轉弱，通常有利無利息收入嘅黃金。
• 通脹高過預期，或者聯儲局更鷹派： 市場可能上調政策利率預期，實際孳息率同美元走高，會成為金價阻力。
• 結果大致符合預期： 市場焦點或會轉返去持倉、ETF資金流同地緣政治，而未必即刻出現明確突破。

9月3日現貨金價報近每盎司 4,493美元。8月走勢相當波動：由7月底低於4,100美元，升至約4,650至4,700美元，之後月底回落至約4,400美元。1918

呢種大幅上落說明，即使中期結構性因素有利，短線都可以出現急速回吐。

展望：偏正面，但唔可以掉以輕心

如果官方增持同投資資金流入可以延續，黃金中期背景仍然偏好。第二季破紀錄嘅央行買盤，為市場提供咗重要需求底；荷蘭改變存放地點，亦突顯黃金作為危機時可動用儲備資產嘅角色。381

但短線較合適嘅形容係 偏正面，而唔係高枕無憂。荷蘭轉倉唔應被視為供應衝擊，而高金價亦意味獲利回吐風險仍在。

投資者下一步宜密切留意：美國CPI有冇意外、聯儲局預期點樣變、實際孳息率同美元走向，以及8月ETF資金流入可唔可以持續。1827