油價衝擊殺到：點解全球央行忽然唔急住減息？

美國：聯儲局要先確認油價衝擊會退

聯儲局短線取態係「耐性」。4月底議息後，聯儲局維持聯邦基金利率目標區間在3.50%至3.75%；報道指，高企通脹同全球能源價格上升，是暫停減息的原因之一 。路透另有報道指，聯儲局官員警告，伊朗衝突可能令通脹惡化並延後減息，特別係如果燃料成本持續高企，進一步形成更廣泛的供應鏈壓力 。

分別在於：汽油價格一次過上升，可能只係令整體通脹短暫跳高幾個月；但如果能源衝擊持續，運費、航空、企業生產成本同通脹預期都可能受影響。達拉斯聯儲特別提到兩條渠道：汽油價格直接推高通脹，以及家庭通脹預期可能放大最初的價格衝擊 。

歐元區同英國：唔止通脹，仲有滯脹陰影

對歐洲央行同英倫銀行嚟講，麻煩唔單止係物價升，而係能源價格升同經濟放慢可能一齊發生。4月底議息前的報道指，聯儲局、歐洲央行同英倫銀行預計會維持觀望，因為能源價格急升之餘，經濟放緩憂慮亦同時增加 。

市場反應好快。路透報道指，貨幣市場已加大押注，認為歐洲央行、瑞士央行同瑞典央行可能在年底前加息，英倫銀行則被視為較後時間跟隨 。《Economic Times》亦引述投資管理公司Robeco的看法，指原油供應受擾正迫使部分央行推遲寬鬆，另一些央行則要評估原本未預期的加息；在其中一個情境下，如果布蘭特原油維持每桶約80美元，Robeco認為歐洲央行可能在6月及9月各加息25個基點，即0.25個百分點 。

英國的情況相似，但未必即時變成加息故事。英倫銀行要更審慎，因為能源衝擊可以一邊推高通脹，一邊削弱需求，形成典型滯脹風險；戰爭爆發後關於全球央行的報道亦有提到這種憂慮 。在這種環境，太早減息可能損害抗通脹公信力，但收得太緊又可能加深經濟放緩。

加拿大：按兵不動，因為風險兩邊都走得通

加拿大最能反映今次唔係單純「通脹高就加息」咁簡單。加拿大央行4月底連續第四次維持基準利率在2.25%，官員同時警告，伊朗戰爭同美國關稅前景的不確定性，可能令未來政策利率向上或向下調整 。

加拿大央行本身的語氣係審慎多過強硬。3月時，央行表示伊朗戰爭增添新一層不確定性，油價急升會在短期推高通脹 。但央行同時點出真正難題：經濟疲弱遇上通脹上升，令政策制定者冇一條易行的路 。

Scotiabank的全球展望亦反映同一種「有條件觀望」：其基本情境假設緊張局勢在年中左右緩和，油價到第三季仍然偏高，其後逐步回落；報告形容油價係主要不確定因素，並令通脹風險偏向上行 。在呢種基本情境下，加拿大央行可以先維持不變，等油價衝擊過去；但如果油價高位持續，減息理據就會明顯減弱。

南韓：最接近「暫停定加息」的央行

南韓面對的壓力最鮮明，因為油價衝擊同韓圜轉弱一齊出現。南韓央行4月維持基準利率在2.5%，是連續第七次暫停調整；報道指，較高油價令消費物價高於2%，同時韓圜兌美元跌至1,520水平附近，令減息或加息空間都受限制 。南韓報道形容，油價同韓圜兌美元匯率同步上升，對南韓經濟構成「雙重衝擊」；因為韓圜轉弱會令入口能源以本幣計價變得更貴，繼而推高更廣泛消費物價 。

之後公布的通脹數據，令央行更難鬆手。南韓4月通脹升至21個月以來最快，原因是美伊衝突後石油價格急升，影響運輸、旅遊同家庭開支 。路透報道指，南韓石油產品價格按月急升7.9%，國際機票價格上升13.5% 。

因此，南韓央行比多數主要央行更接近公開討論「暫停減息定加息」。南韓央行副行長Yoo Sang-dae表示，是時候考慮停止減息並加息，並指5月貨幣政策會議可能釋出加息可行的訊號 。亦有經濟學者警告，如果霍爾木茲海峽長時間受阻令油價維持每桶約110美元，南韓央行由第三季起可能面對加息壓力 。

點解油價一升，減息就要停一停？

央行有時可以「睇穿」短暫能源價格急升，即係唔因一次性油價波動而即刻改政策。但今次伊朗戰爭同時帶出幾個連鎖風險：

• 直接通脹： 原油同汽油價格上升，會好快反映在整體通脹，這條渠道已被達拉斯聯儲同加拿大央行提及 。
• 通脹預期： 達拉斯聯儲特別警告，汽油價格上升可能推高家庭通脹預期，放大直接價格影響 。
• 供應鏈壓力： 聯儲局官員警告，若燃料成本長期高企，可能形成更廣泛供應鏈風險，令通脹更持久 。
• 匯率傳導： 在南韓，油價上升疊加韓圜轉弱，令入口成本以本幣計算更貴 。
• 滯脹風險： 通脹升、增長弱同時出現，央行會更難取捨；減息可能重新點燃通脹，加息又可能令放緩更深 。

甚麼情況下，減息先會返嚟？

減息能否重返議程，關鍵唔係央行講幾句鴿派說話，而係油價同通脹預期有冇穩住。如果衝突降溫、供應路線穩定、能源價格回落，延後了的減息仍可重新出現。Scotiabank的基本情境就假設緊張局勢在年中左右緩和，油價第三季仍偏高後逐步回落；同時預期聯儲局今年只減息一次、2027年再減一次，其後在約3.25%附近暫停 。

但如果油價衝擊持續，政策地圖就會改寫。歐洲若市場繼續反映更高通脹，可能面對更大壓力由寬鬆轉向加息 。加拿大可能繼續困在數據主導的觀望狀態，因為官員已表明，下一步可以向上亦可以向下，視乎伊朗戰爭、能源價格同關稅如何演變 。南韓則仍是本文提到的經濟體之中最受壓的一個，因為油價通脹同韓圜弱勢已經影響物價，而央行官員亦公開談及加息可能 。

一句到尾：減息周期未必已經消失，但門檻明顯高咗。只要央行未能確認伊朗戰爭引發的油價衝擊只是短暫事件，最安全的政策選擇就係先暫停、後減息。