中國AI純概念股喺香港爆升：MiniMax、智譜AI點解炒到咁癲？

香港股市近年最誇張嘅板塊之一，非中國生成式AI初創莫屬。MiniMax 同 智譜AI（Zhipu AI） 自上市以來股價升勢驚人，部分時間升幅以「幾倍」計，遠遠跑贏大市科技股 。

但如果只用「AI好熱」嚟解釋，其實未必全面。市場普遍認為，呢一輪急升除咗人工智能概念之外，市場結構因素都扮演咗好大角色，例如流通股比例細、恒生科技指數納入預期，以及IPO禁售期即將解禁。

流通股少：少量資金都可以推高股價

好多新上市科技公司都有一個共通點：真正可以喺市場買賣嘅股份其實唔多。

因為創辦人、創投基金同早期投資者嘅股份通常會被鎖定一段時間（IPO lockup period），未可以即時出售。當市場流通股份少，一旦有基金或者散戶集中買入，股價就好容易被推高。

呢個情況喺香港上市嘅AI初創特別明顯。例如報道指：

• 智譜AI股價曾經累升約699%
• MiniMax升幅接近400%

兩者都明顯跑贏整體科技股市場 。

但同一個因素亦代表另一面：當市場供應增加，股價亦可能跌得一樣快。

恒生科技指數納入預期：被動資金可能湧入

另一個推動力係市場對**恒生科技指數（Hang Seng Tech Index）**納入嘅預期。

分析師估計 MiniMax 同智譜AI有機會加入指數，合計權重可能約 5%至7% 。

如果成事，所有追蹤該指數嘅ETF同被動基金都需要買入相關股份。市場估算，呢次指數調整可能帶來：

• 約12.5億至17.5億美元被動資金流入

正因為投資者預期會出現「被動買盤」，唔少交易員會提前買入股票，希望喺資金流入前已經持倉。呢種操作喺市場通常被稱為 pre‑inclusion trade。

不過亦有一個常見情況：當真正納入指數之後，部分投資者反而會趁好消息**「見光死」沽貨鎖定利潤**。

禁售期解禁：可能成為真正壓力測試

短期內另一個市場關注點係 IPO禁售期（lockup）到期。

禁售期期間，公司創辦人、員工同早期投資者唔可以賣股。但當限制解除，大量股份可能突然進入市場。

市場報道指出，稍後嘅解禁期可能令兩家公司嘅流通股份顯著增加 。

如果早期投資者選擇套現，供應突然增加，就可能對股價造成壓力——尤其係之前因為「股票稀缺」而被推高嘅股份。

點解資金偏愛AI純概念股？

另一個有趣現象係：部分資金由大型科技平台轉向AI初創。

例如阿里巴巴同騰訊都投資大量AI，但資金似乎更願意追逐MiniMax同智譜AI等公司 。

原因主要係投資敘事不同：

• AI純概念更直接：MiniMax、智譜基本上被視為中國生成式AI產業嘅「直接押注」。
• 業務結構較單一：估值主要同AI模型同應用發展掛鈎。
• 市場期待「殺手級應用」：投資者希望出現能快速擴大用戶同收入嘅AI產品 。

相比之下，阿里巴巴同騰訊係大型綜合科技企業，AI只係佢哋眾多業務之一，包括電商、支付、遊戲同雲服務等。對投資者嚟講，AI故事就冇咁「純」。

熱度高，但盈利仍未明朗

即使股價大升，基本面仍然存在疑問。

訓練大型AI模型需要大量算力同基建投資。資料顯示，兩家公司過去幾年合共投入約 110億元人民幣，其中接近一半用於租用算力訓練模型 。

換句話說：

• 收入正在增長
• 但短期仍然可能持續虧損

目前市場願意容忍呢種情況，因為投資者押注行業高速成長。不過如果未來收入增長追唔上估值，市場情緒可能轉變。

總結

香港AI初創股嘅爆升，其實係AI熱潮加上市場結構因素共同推動：

• 流通股份少，放大股價波動
• 恒生科技指數納入預期帶來被動資金想像
• 投資者尋找AI「純概念」標的

但同時，未來幾個因素可能成為真正考驗：禁售期解禁、資金獲利離場，以及AI商業化進度。當市場流動性增加之後，股價能否維持高估值，就要睇企業能否將AI技術真正轉化為穩定收入。