呢啲借債唔單止用美元。2026年非美元債券發行比例倍增至總融資30% 。Alphabet同Amazon帶頭喺歐元、英鎊、瑞士法郎、日圓同加元市場進行破紀錄嘅發債。Amazon喺2026年3月透過八部分歐元交易籌集咗145億歐元，係歐元市場有史以嚟最大嘅企業發債 。Alphabet更發行咗一隻罕見嘅100年期英鎊債券，充分顯示呢啲公司為鎖定長期融資可以去到幾盡 。呢啲活動已經取代咗金融同工業企业，成為部分歐洲同亞洲本地市場嘅最大發行人 。

呢股發行潮喺投資級別市場嘅集中度驚人。2026年至今，AI相關發行人佔咗美國非金融投資級別公司中，八家發債超過200億美元公司嘅其中六家 。太平洋投資管理公司（PIMCO）指出，超大型科企嘅資本需求已經大到大過「開始媲美銀行」喺債市嘅支柱地位 。到2025年10月，AI相關債券總額已達1.2萬億美元，成為摩根大通美國流動性指數中最大嘅單一板塊，超越美國銀行 。

推高實質利率至十幾年高位

AI相關供應氾濫，係推高主要發達市場實質利率嘅主要原因。實質利率係名義利率減去預期通脹後嘅實際借貸成本，係估值模型同按揭利率等嘅關鍵參數。

• 美國: 由抗通脹國債（TIPS）衡量嘅30年期實質利率接近3%，係18年高位 。2026年8月拍賣嘅30年期國債名義利率達到5.22%，係2001年以嚟呢個年期拍賣嘅最高息率 。10年期名義利率大約4.5%，處於12個月範圍嘅第94個百分位 。
• 英國同德國: 英國同德國嘅10年期實質利率都處於十幾年高位，同樣係由AI企業大量發債、政府赤字高企同央行減少買債呢個組合推動 。
• 機制: AI相關債券發行量龐大，吸走咗投資者需求嘅唔公平份額，推高成條孳息曲線。分析師亦指出，AI資本開支——預測2026年全球達2.52萬億美元——係令長息持續高企嘅結構性因素 。2026年5月嘅伊朗戰爭衝擊短暫加劇咗呢個走勢，但AI債務嘅根本壓力仍然係主導結構性因素 。

分析師點出嘅主要風險

實質利率上升唔單止關債市事，仲直接影響股市、信貸市場同宏觀經濟。

對股市嘅影響

實質利率上升會提高用於折現未來企業現金流嘅貼現率。由於AI相關回報仍然高度滯後同不確定，對增長型同科技股嘅估值打擊更大，呢類股票嘅價值好多嚟自遙遠將來嘅預期盈利。10年期國債息率約4.5%，為仲要等幾年先實現嘅AI現金流設定咗一個好高嘅門檻 。分析師警告，如果實質利率持續高企，資金由股市流向債市嘅輪動可能會加速，投資者要求持有股票嘅「風險溢價」需要增加 。

對信貸市場嘅影響

• 需求轉弱: 超大型科企發債嘅覆蓋比率正在下跌。投資者開始還價，即使對信貸評級好高嘅科企，都要求更高嘅溢價 。銀行家承認，除咗美元以外，其他貨幣嘅需求「可能會見頂」 。
• 息差擴闊風險: 根據彭博匯編嘅數據，大約79%由2025年初以來發行嘅AI相關債券，目前嘅息差比首個交易日更闊 。駿利亨德森指出，信貸市場雖然仍然開放，但態度謹慎，市場對AI相關債券要求嘅溢價可能阻礙整體信貸息差進一步收窄 。

對經濟增長嘅影響

更高嘅實質利率會全面提高政府、企業同家庭嘅借貸成本，威脅非AI領域嘅投資同消費 。如果實質利率長時間處於高位，可能會透過擠出非AI資本開支同增加債務還款負擔，黎減慢GDP增長，特別係喺本身財政赤字已經好高嘅經濟體 。

資產負債表集中風險

IESE商學院嘅研究指出，超大型科企嘅債務負擔增長速度快過現金流。雖然目前信貸評級仍然強勁（例如Amazon AA-、Alphabet AA、Meta AA-），但一旦AI收入預期急劇回落，就有可能引發投資級別市場中一個集中板塊嘅降級風險 。AI板塊規模龐大，意味住如果五巨頭被廣泛降級，會波及追蹤投資級別市場嘅指數基金、交易所買賣基金（ETF）同機構投資組合。

總結

AI資本開支週期令科企成為全球債市嘅主導發行人。摩根士丹利預計，2026年全球AI相關債券發行量將接近5,700億美元 。呢股供應壓力係美國30年期實質利率升近3%（18年高位）、英國同德國實質利率創十幾年高位嘅關鍵結構性因素 。分析師認為，呢個趨勢提高咗股市估值嘅門檻，考驗投資者對信貸嘅胃納，並威脅要擠出非AI嘅經濟活動。

對投資者嚟講，核心問題係AI未來嘅現金流，最終能否證明今日借落嘅債係值得。而家，呢筆債——同佢對利率嘅影響——係市場唔可以忽視嘅風險。

呢啲借債唔單止用美元。2026年非美元債券發行比例倍增至總融資30% 。Alphabet同Amazon帶頭喺歐元、英鎊、瑞士法郎、日圓同加元市場進行破紀錄嘅發債。Amazon喺2026年3月透過八部分歐元交易籌集咗145億歐元，係歐元市場有史以嚟最大嘅企業發債 。Alphabet更發行咗一隻罕見嘅100年期英鎊債券，充分顯示呢啲公司為鎖定長期融資可以去到幾盡 。呢啲活動已經取代咗金融同工業企业，成為部分歐洲同亞洲本地市場嘅最大發行人 。

呢股發行潮喺投資級別市場嘅集中度驚人。2026年至今，AI相關發行人佔咗美國非金融投資級別公司中，八家發債超過200億美元公司嘅其中六家 。太平洋投資管理公司（PIMCO）指出，超大型科企嘅資本需求已經大到大過「開始媲美銀行」喺債市嘅支柱地位 。到2025年10月，AI相關債券總額已達1.2萬億美元，成為摩根大通美國流動性指數中最大嘅單一板塊，超越美國銀行 。

推高實質利率至十幾年高位

AI相關供應氾濫，係推高主要發達市場實質利率嘅主要原因。實質利率係名義利率減去預期通脹後嘅實際借貸成本，係估值模型同按揭利率等嘅關鍵參數。

• 美國: 由抗通脹國債（TIPS）衡量嘅30年期實質利率接近3%，係18年高位 。2026年8月拍賣嘅30年期國債名義利率達到5.22%，係2001年以嚟呢個年期拍賣嘅最高息率 。10年期名義利率大約4.5%，處於12個月範圍嘅第94個百分位 。
• 英國同德國: 英國同德國嘅10年期實質利率都處於十幾年高位，同樣係由AI企業大量發債、政府赤字高企同央行減少買債呢個組合推動 。
• 機制: AI相關債券發行量龐大，吸走咗投資者需求嘅唔公平份額，推高成條孳息曲線。分析師亦指出，AI資本開支——預測2026年全球達2.52萬億美元——係令長息持續高企嘅結構性因素 。2026年5月嘅伊朗戰爭衝擊短暫加劇咗呢個走勢，但AI債務嘅根本壓力仍然係主導結構性因素 。

分析師點出嘅主要風險

實質利率上升唔單止關債市事，仲直接影響股市、信貸市場同宏觀經濟。

對股市嘅影響

實質利率上升會提高用於折現未來企業現金流嘅貼現率。由於AI相關回報仍然高度滯後同不確定，對增長型同科技股嘅估值打擊更大，呢類股票嘅價值好多嚟自遙遠將來嘅預期盈利。10年期國債息率約4.5%，為仲要等幾年先實現嘅AI現金流設定咗一個好高嘅門檻 。分析師警告，如果實質利率持續高企，資金由股市流向債市嘅輪動可能會加速，投資者要求持有股票嘅「風險溢價」需要增加 。

對信貸市場嘅影響

• 需求轉弱: 超大型科企發債嘅覆蓋比率正在下跌。投資者開始還價，即使對信貸評級好高嘅科企，都要求更高嘅溢價 。銀行家承認，除咗美元以外，其他貨幣嘅需求「可能會見頂」 。
• 息差擴闊風險: 根據彭博匯編嘅數據，大約79%由2025年初以來發行嘅AI相關債券，目前嘅息差比首個交易日更闊 。駿利亨德森指出，信貸市場雖然仍然開放，但態度謹慎，市場對AI相關債券要求嘅溢價可能阻礙整體信貸息差進一步收窄 。

對經濟增長嘅影響

更高嘅實質利率會全面提高政府、企業同家庭嘅借貸成本，威脅非AI領域嘅投資同消費 。如果實質利率長時間處於高位，可能會透過擠出非AI資本開支同增加債務還款負擔，黎減慢GDP增長，特別係喺本身財政赤字已經好高嘅經濟體 。

資產負債表集中風險

IESE商學院嘅研究指出，超大型科企嘅債務負擔增長速度快過現金流。雖然目前信貸評級仍然強勁（例如Amazon AA-、Alphabet AA、Meta AA-），但一旦AI收入預期急劇回落，就有可能引發投資級別市場中一個集中板塊嘅降級風險 。AI板塊規模龐大，意味住如果五巨頭被廣泛降級，會波及追蹤投資級別市場嘅指數基金、交易所買賣基金（ETF）同機構投資組合。

總結

AI資本開支週期令科企成為全球債市嘅主導發行人。摩根士丹利預計，2026年全球AI相關債券發行量將接近5,700億美元 。呢股供應壓力係美國30年期實質利率升近3%（18年高位）、英國同德國實質利率創十幾年高位嘅關鍵結構性因素 。分析師認為，呢個趨勢提高咗股市估值嘅門檻，考驗投資者對信貸嘅胃納，並威脅要擠出非AI嘅經濟活動。

對投資者嚟講，核心問題係AI未來嘅現金流，最終能否證明今日借落嘅債係值得。而家，呢筆債——同佢對利率嘅影響——係市場唔可以忽視嘅風險。