塔卡富（Takaful，即符合伊斯蘭教法嘅互助保險）營運商，未必能夠完全避開中東長期衝突帶來嘅經濟後果；不過，佢哋最先面對嘅風險，未必係一般保單突然湧現巨額戰爭索償。更值得留意嘅，反而係投資收入受壓、資產價格波動、通脹升溫同區內經濟活動轉弱——尤其喺細規模保險公司本身已受價格競爭、監管同科技成本困擾之際。2038

點解直接戰爭索償未必最傷

塔卡富係由投保人共同分擔風險嘅伊斯蘭教法合規保險模式，而唔係傳統保險公司直接承擔所有風險。19 一般保單通常唔會自動涵蓋戰爭或政治暴力造成嘅損失。至於海上戰爭風險、航空同政治暴力等專門風險，主要由專業保險及再保險市場承保。

呢個結構亦解釋咗穆迪嘅基準睇法：只要干擾期相對短暫，而霍爾木茲海峽嘅航運同航空交通其後大致恢復，海灣保險公司所受嘅短期信貸影響應該有限。規模較大、業務較分散嘅公司，亦較有能力承受波動。3638

不過，呢個只係基準情境，唔係保證。專門承保海上、航空或政治暴力風險，而且風險集中嘅保險公司同再保險公司，一旦戰事持續或擴大，出現低頻但極高損失嘅機會會增加。3745

戰事拖長：壓力會由承保轉移去投資組合

如果衝突變成持久戰，壓力會由核保表現轉向資產負債表同整體經濟。據穆迪分析相關報道，投資收入喺 2025 年及 2026 年上半年，已成為塔卡富盈利更重要嘅來源；即係話，投資回報轉弱或者資產價格下跌，對營運商嘅影響會更大。20

連鎖影響包括：

• 保費增長放慢： 貿易、旅遊、建築同消費活動減弱，會削弱新增保障需求。
• 索償成本上升： 供應鏈受阻同整體通脹，會推高維修、醫療及其他理賠開支。
• 資本壓力加大： 市場虧損同盈利波動，對業務集中、規模較細嘅公司尤其難消化。

穆迪點名指出，若衝突持續，經濟活動轉弱、資產值下跌、索償通脹升高同保費增長放慢，會係核心風險。20

霍爾木茲海峽：海上戰險變得更貴、更難買

霍爾木茲海峽受干擾，揭示咗另一重風險：海上戰爭風險保障嘅價格同供應。衝突初期，部分海上保險公司取消船隻喺伊朗水域、波斯灣及鄰近水域航行嘅戰險附加保障。路透社報道，當時已有油輪受損、一名船員死亡，並有船隻滯留喺海峽附近。1

市場並非完全冇保障可買。Lloyd’s Market Association 其後表示，Lloyd’s 同倫敦公司市場仍然提供海上戰險，但亦指出有少量為租船人提供嘅固定保費 P&I（保護及賠償責任）保障被取消。7 實際上，保障變得更揀擇、價格更高，亦更依賴專業承保能力。

保費重估幅度可見一斑：衝突前，船舶經霍爾木茲海峽嘅船體戰險費率約為船值 0.15% 至 0.25%；其後市場報價升至約 3% 至 10%。3 Howden Re 指出，波斯灣海上船體及貨運業務嘅年度戰險保障已被撤走，改為逐次航程承保。13

對航運公司同貨主而言，意味住每程成本更高、決策時間更短，亦未必隨時可用可接受嘅條件買到保障。對本地塔卡富營運商嚟講，重點係嚴控風險敞口及維持國際再保險渠道，而唔係一般保單忽然變成大規模索償來源。

點解塔卡富仍有增長空間

穆迪預期未來兩至三年全球塔卡富仍會溫和增長，依據唔係地緣政治會一帆風順，而係較長線嘅結構性需求：經濟擴張、強制保險、醫療開支同金融普惠。20

幾項因素有助擴大受保人口：

• 強制汽車、醫療及其他法定保障，帶來較穩定嘅需求；
• 醫療需要增加，支持醫療及家庭塔卡富；
• 保險滲透率偏低，數碼分銷同微型塔卡富可擴闊覆蓋；
• 主要市場嘅政策方向，有助提高參與度。

馬來西亞係一個具體例子。馬來西亞國家銀行《2022 至 2026 年金融業藍圖》訂下目標，到 2026 年將保險及塔卡富滲透率提升至 GDP 嘅 4.8% 至 5.0%，並把微型保險及微型塔卡富參與人數增加一倍。17

當然，結構性支持唔代表短期冇壓力。以馬來西亞為例，行業仍要面對醫療通脹、投資回報走弱同消費意欲疲弱。22 所以，塔卡富嘅投資邏輯係「韌性較高」，而唔係「完全免疫」。

細公司點解更易面臨整合

戰事只係加重咗原有問題：激烈價格競爭、索償上升、醫療成本通脹、合規要求，以及數據、網絡安全同數碼分銷嘅固定開支。大公司可以將成本攤分到更大客戶基礎，喺再保險談判上有較強議價力，亦較易建立分散嘅投資同業務組合。

沙特阿拉伯將於 2027 年 1 月起轉用風險為本資本及經濟償付能力框架，預料會增加業界償付能力壓力，並進一步推動整合。21 穆迪亦指，要令市場持續改善，業界需要提升核保紀律、減少對汽車及醫療業務嘅集中依賴，並進一步整合。18

接住落嚟要睇咩

關鍵始終係持續時間。短暫干擾下，海灣塔卡富營運商嘅直接索償風險或仍可控；但若衝突延長或擴大，投資組合、經濟活動、索償成本同資本緩衝將會同時受考驗。2038

營運商、投資者同保單持有人可以留意幾個訊號：專業海上戰險嘅供應同價格、資產值及投資收入走勢、索償通脹，以及細型保險公司能否喺毋須合併或集資下，應付愈來愈高嘅監管同科技要求。

塔卡富（Takaful，即符合伊斯蘭教法嘅互助保險）營運商，未必能夠完全避開中東長期衝突帶來嘅經濟後果；不過，佢哋最先面對嘅風險，未必係一般保單突然湧現巨額戰爭索償。更值得留意嘅，反而係投資收入受壓、資產價格波動、通脹升溫同區內經濟活動轉弱——尤其喺細規模保險公司本身已受價格競爭、監管同科技成本困擾之際。2038

點解直接戰爭索償未必最傷

塔卡富係由投保人共同分擔風險嘅伊斯蘭教法合規保險模式，而唔係傳統保險公司直接承擔所有風險。19 一般保單通常唔會自動涵蓋戰爭或政治暴力造成嘅損失。至於海上戰爭風險、航空同政治暴力等專門風險，主要由專業保險及再保險市場承保。

呢個結構亦解釋咗穆迪嘅基準睇法：只要干擾期相對短暫，而霍爾木茲海峽嘅航運同航空交通其後大致恢復，海灣保險公司所受嘅短期信貸影響應該有限。規模較大、業務較分散嘅公司，亦較有能力承受波動。3638

不過，呢個只係基準情境，唔係保證。專門承保海上、航空或政治暴力風險，而且風險集中嘅保險公司同再保險公司，一旦戰事持續或擴大，出現低頻但極高損失嘅機會會增加。3745

戰事拖長：壓力會由承保轉移去投資組合

如果衝突變成持久戰，壓力會由核保表現轉向資產負債表同整體經濟。據穆迪分析相關報道，投資收入喺 2025 年及 2026 年上半年，已成為塔卡富盈利更重要嘅來源；即係話，投資回報轉弱或者資產價格下跌，對營運商嘅影響會更大。20

連鎖影響包括：

• 保費增長放慢： 貿易、旅遊、建築同消費活動減弱，會削弱新增保障需求。
• 索償成本上升： 供應鏈受阻同整體通脹，會推高維修、醫療及其他理賠開支。
• 資本壓力加大： 市場虧損同盈利波動，對業務集中、規模較細嘅公司尤其難消化。

穆迪點名指出，若衝突持續，經濟活動轉弱、資產值下跌、索償通脹升高同保費增長放慢，會係核心風險。20

霍爾木茲海峽：海上戰險變得更貴、更難買

霍爾木茲海峽受干擾，揭示咗另一重風險：海上戰爭風險保障嘅價格同供應。衝突初期，部分海上保險公司取消船隻喺伊朗水域、波斯灣及鄰近水域航行嘅戰險附加保障。路透社報道，當時已有油輪受損、一名船員死亡，並有船隻滯留喺海峽附近。1

市場並非完全冇保障可買。Lloyd’s Market Association 其後表示，Lloyd’s 同倫敦公司市場仍然提供海上戰險，但亦指出有少量為租船人提供嘅固定保費 P&I（保護及賠償責任）保障被取消。7 實際上，保障變得更揀擇、價格更高，亦更依賴專業承保能力。

保費重估幅度可見一斑：衝突前，船舶經霍爾木茲海峽嘅船體戰險費率約為船值 0.15% 至 0.25%；其後市場報價升至約 3% 至 10%。3 Howden Re 指出，波斯灣海上船體及貨運業務嘅年度戰險保障已被撤走，改為逐次航程承保。13

對航運公司同貨主而言，意味住每程成本更高、決策時間更短，亦未必隨時可用可接受嘅條件買到保障。對本地塔卡富營運商嚟講，重點係嚴控風險敞口及維持國際再保險渠道，而唔係一般保單忽然變成大規模索償來源。

點解塔卡富仍有增長空間

穆迪預期未來兩至三年全球塔卡富仍會溫和增長，依據唔係地緣政治會一帆風順，而係較長線嘅結構性需求：經濟擴張、強制保險、醫療開支同金融普惠。20

幾項因素有助擴大受保人口：

• 強制汽車、醫療及其他法定保障，帶來較穩定嘅需求；
• 醫療需要增加，支持醫療及家庭塔卡富；
• 保險滲透率偏低，數碼分銷同微型塔卡富可擴闊覆蓋；
• 主要市場嘅政策方向，有助提高參與度。

馬來西亞係一個具體例子。馬來西亞國家銀行《2022 至 2026 年金融業藍圖》訂下目標，到 2026 年將保險及塔卡富滲透率提升至 GDP 嘅 4.8% 至 5.0%，並把微型保險及微型塔卡富參與人數增加一倍。17

當然，結構性支持唔代表短期冇壓力。以馬來西亞為例，行業仍要面對醫療通脹、投資回報走弱同消費意欲疲弱。22 所以，塔卡富嘅投資邏輯係「韌性較高」，而唔係「完全免疫」。

細公司點解更易面臨整合

戰事只係加重咗原有問題：激烈價格競爭、索償上升、醫療成本通脹、合規要求，以及數據、網絡安全同數碼分銷嘅固定開支。大公司可以將成本攤分到更大客戶基礎，喺再保險談判上有較強議價力，亦較易建立分散嘅投資同業務組合。

沙特阿拉伯將於 2027 年 1 月起轉用風險為本資本及經濟償付能力框架，預料會增加業界償付能力壓力，並進一步推動整合。21 穆迪亦指，要令市場持續改善，業界需要提升核保紀律、減少對汽車及醫療業務嘅集中依賴，並進一步整合。18

接住落嚟要睇咩

關鍵始終係持續時間。短暫干擾下，海灣塔卡富營運商嘅直接索償風險或仍可控；但若衝突延長或擴大，投資組合、經濟活動、索償成本同資本緩衝將會同時受考驗。2038

營運商、投資者同保單持有人可以留意幾個訊號：專業海上戰險嘅供應同價格、資產值及投資收入走勢、索償通脹，以及細型保險公司能否喺毋須合併或集資下，應付愈來愈高嘅監管同科技要求。