8月底 Binance 期貨市場出現一個幾清晰嘅方向轉變：交易活動由細型、波幅較高嘅山寨幣，集中返去比特幣（BTC）同以太幣（ETH）。呢個變化同宏觀不確定性重新升溫，以及 Jackson Hole 講話後比特幣急跌穿 77,000 美元同時出現。市場將聯儲局主席 Kevin Warsh 嘅言論解讀為偏鷹派，令利率、美元同風險資產前景再受關注。6

不過，現有證據只支持「衍生品交易活動集中化」呢個判斷，未足以證明交易員永久離場山寨幣。再者，報道入面嘅百分比未必全部採用相同嘅「山寨幣」定義、合約範圍或者成交量統計時段。

Binance 期貨活動有咩變化？

目前報道嘅數據顯示，市場份額喺短時間內大幅改變：

• 山寨幣佔 Binance 期貨成交量比例，一星期內由約 63% 跌至 47%。
• 8月較早時，山寨幣佔比據報曾升至約 65%，被形容為兩年高位。
• BTC 同 ETH 原本分別約佔 21% 同 13.6%，之後據報升至約 47.9% 同 29.2%。
• BTC、ETH 同 Solana 合計據報佔期貨活動 84.7%。

如果所有數字都用同一個分母同分類，以上比例其實對唔埋。BTC 47.9% 加 ETH 29.2% 已經係 77.1%；再加上 SOL 約 7.6%，其他所有合約就只剩 15.3%。所以，獨立報道嘅「山寨幣佔比 47%」可能採用咗另一個合約範圍、日期區間或者定義，例如將 ETH 或 SOL 包括喺「山寨幣」之內。

即使如此，數據所反映嘅大方向仍然相當明顯：衍生品交易活動變得更加集中喺市值最大、流動性最深嘅合約。

點解交易員偏向 BTC 同 ETH？

對於想保留加密貨幣敞口、但又想減低細型代幣特有風險嘅交易員，BTC 同 ETH 自然係較常用嘅工具。兩者期貨市場通常有較深嘅買賣盤、較高流動性同較成熟嘅交易基礎，對於大額方向性部署、沽空對沖，或者快速減槓桿都比較方便。

當市場焦點轉到 Jackson Hole 同9月利率走向時，呢個取向就更加明顯。講話前，比特幣約報 79,619 美元，以太幣約報 2,505 美元。10 Warsh 發言後，比特幣跌穿 77,000 美元；市場重新評估加息機會、國債孳息率同美元強弱，非孳息型加密資產因而受壓。6

喺呢種環境之下，減少高貝塔山寨幣持倉、但保留 BTC 或 ETH 敞口，可以理解為一種「繼續參與加密市場、同時降低個別代幣風險」嘅做法。不過，呢個只係根據資金流向作出嘅合理解讀，唔代表已經知道每一張合約背後嘅真正交易意圖。

比特幣跌穿 77,000 美元，點樣加劇輪動？

比特幣喺 78,000 至 80,000 美元區間內波動，令佢成為一個對宏觀消息高度敏感、同時又有大量期貨流動性嘅交易市場。Binance 8月25日市場報告指 BTC 約報 78,872 美元，並將 Jackson Hole 列為當星期最重要催化劑。4

之後 BTC 跌穿 77,000 美元，為交易員提供咗對沖、做空或者減少槓桿嘅理由。即使價格出現部分反彈，只要比特幣仍然大幅波動，交易員亦可能繼續留喺深度較高嘅 BTC 期貨市場，而唔係即刻轉返去流動性較低嘅山寨幣合約。

但 BTC 期貨活動集中，唔一定代表市場看好比特幣。成交量可以來自多頭投機、空頭部署、投資組合對沖、強制平倉，亦可以係高頻率短線買賣。單靠市場份額，無法判斷邊一類活動佔主導。

7.82 倍期貨／現貨比例代表咩？

Binance 同 CryptoQuant 相關報道顯示，比特幣期貨成交量約 578.2 億美元，現貨成交量約 60.8 億美元，期貨對現貨成交量比例約為 7.82，據報係該交易所最高紀錄。1718

最重要嘅訊息係：相對於現貨市場，衍生品市場承擔咗更多交易同風險轉移。換句話講，交易員主要係圍繞比特幣價格部署，而唔係單純買入現貨並持有。

但 7.82 倍唔係「淨買入」指標。期貨成交量會同時計算合約買賣雙方，亦可能包括：

• 多頭同空頭投機
• 投資組合對沖
• 基差交易
• 強制平倉
• 日內重複交易

因此，高比例只代表衍生品使用程度非常高，亦可能意味槓桿或對沖活動增加。佢本身唔能夠顯示交易員整體係看好定看淡，更唔代表有 578.2 億美元新資金流入比特幣。

呢次係咪山寨幣投機永久終結？

現有資料唔支持咁樣下定論。如果市場繼續預期利率偏緊、美元轉強，或者比特幣再度向下，風險胃納可能持續受壓。到時交易員或會繼續用 BTC 同 ETH 作為主要加密貨幣敞口，同時用作宏觀對沖工具。

但如果 BTC 企穩、宏觀不確定性減退，交易員亦可能重新追逐高貝塔回報。報道提到，6月曾經出現大型資產集中度上升，之後山寨幣成交量回復嘅先例，反映今次更加似係受市場狀態影響嘅短期輪動，而未必係結構性改變。不過，現有成交量數據不足以預測輪動幾時會逆轉。

有咩訊號可以確認山寨幣復甦？

之後要觀察嘅唔應該只係市場份額。以下幾個訊號一齊出現，山寨幣復甦先會較有說服力：

1. 山寨幣成交量回升，而且唔係單純因為 BTC 活動下跌而造成嘅比例變化。
2. 現貨成交量同時增加，顯示市場唔只係槓桿交易換手。
3. 未平倉合約量同資金費率回到較健康水平，而唔係毫無節制咁膨脹。
4. 比特幣價格保持穩定或者上升之際，山寨幣成交量同步回升，反映風險胃納改善，而唔係其他資產被迫平倉。

目前最穩妥嘅解讀係：呢次係一場針對流動性嘅戰術性避險。宏觀風險升溫後，Binance 期貨交易員似乎將活動集中到 BTC 同 ETH；但數據未有證明山寨幣已經永久失寵，亦未能揭示創紀錄衍生品成交量背後嘅淨持倉方向。

8月底 Binance 期貨市場出現一個幾清晰嘅方向轉變：交易活動由細型、波幅較高嘅山寨幣，集中返去比特幣（BTC）同以太幣（ETH）。呢個變化同宏觀不確定性重新升溫，以及 Jackson Hole 講話後比特幣急跌穿 77,000 美元同時出現。市場將聯儲局主席 Kevin Warsh 嘅言論解讀為偏鷹派，令利率、美元同風險資產前景再受關注。6

不過，現有證據只支持「衍生品交易活動集中化」呢個判斷，未足以證明交易員永久離場山寨幣。再者，報道入面嘅百分比未必全部採用相同嘅「山寨幣」定義、合約範圍或者成交量統計時段。

Binance 期貨活動有咩變化？

目前報道嘅數據顯示，市場份額喺短時間內大幅改變：

• 山寨幣佔 Binance 期貨成交量比例，一星期內由約 63% 跌至 47%。
• 8月較早時，山寨幣佔比據報曾升至約 65%，被形容為兩年高位。
• BTC 同 ETH 原本分別約佔 21% 同 13.6%，之後據報升至約 47.9% 同 29.2%。
• BTC、ETH 同 Solana 合計據報佔期貨活動 84.7%。

如果所有數字都用同一個分母同分類，以上比例其實對唔埋。BTC 47.9% 加 ETH 29.2% 已經係 77.1%；再加上 SOL 約 7.6%，其他所有合約就只剩 15.3%。所以，獨立報道嘅「山寨幣佔比 47%」可能採用咗另一個合約範圍、日期區間或者定義，例如將 ETH 或 SOL 包括喺「山寨幣」之內。

即使如此，數據所反映嘅大方向仍然相當明顯：衍生品交易活動變得更加集中喺市值最大、流動性最深嘅合約。

點解交易員偏向 BTC 同 ETH？

對於想保留加密貨幣敞口、但又想減低細型代幣特有風險嘅交易員，BTC 同 ETH 自然係較常用嘅工具。兩者期貨市場通常有較深嘅買賣盤、較高流動性同較成熟嘅交易基礎，對於大額方向性部署、沽空對沖，或者快速減槓桿都比較方便。

當市場焦點轉到 Jackson Hole 同9月利率走向時，呢個取向就更加明顯。講話前，比特幣約報 79,619 美元，以太幣約報 2,505 美元。10 Warsh 發言後，比特幣跌穿 77,000 美元；市場重新評估加息機會、國債孳息率同美元強弱，非孳息型加密資產因而受壓。6

喺呢種環境之下，減少高貝塔山寨幣持倉、但保留 BTC 或 ETH 敞口，可以理解為一種「繼續參與加密市場、同時降低個別代幣風險」嘅做法。不過，呢個只係根據資金流向作出嘅合理解讀，唔代表已經知道每一張合約背後嘅真正交易意圖。

比特幣跌穿 77,000 美元，點樣加劇輪動？

比特幣喺 78,000 至 80,000 美元區間內波動，令佢成為一個對宏觀消息高度敏感、同時又有大量期貨流動性嘅交易市場。Binance 8月25日市場報告指 BTC 約報 78,872 美元，並將 Jackson Hole 列為當星期最重要催化劑。4

之後 BTC 跌穿 77,000 美元，為交易員提供咗對沖、做空或者減少槓桿嘅理由。即使價格出現部分反彈，只要比特幣仍然大幅波動，交易員亦可能繼續留喺深度較高嘅 BTC 期貨市場，而唔係即刻轉返去流動性較低嘅山寨幣合約。

但 BTC 期貨活動集中，唔一定代表市場看好比特幣。成交量可以來自多頭投機、空頭部署、投資組合對沖、強制平倉，亦可以係高頻率短線買賣。單靠市場份額，無法判斷邊一類活動佔主導。

7.82 倍期貨／現貨比例代表咩？

Binance 同 CryptoQuant 相關報道顯示，比特幣期貨成交量約 578.2 億美元，現貨成交量約 60.8 億美元，期貨對現貨成交量比例約為 7.82，據報係該交易所最高紀錄。1718

最重要嘅訊息係：相對於現貨市場，衍生品市場承擔咗更多交易同風險轉移。換句話講，交易員主要係圍繞比特幣價格部署，而唔係單純買入現貨並持有。

但 7.82 倍唔係「淨買入」指標。期貨成交量會同時計算合約買賣雙方，亦可能包括：

• 多頭同空頭投機
• 投資組合對沖
• 基差交易
• 強制平倉
• 日內重複交易

因此，高比例只代表衍生品使用程度非常高，亦可能意味槓桿或對沖活動增加。佢本身唔能夠顯示交易員整體係看好定看淡，更唔代表有 578.2 億美元新資金流入比特幣。

呢次係咪山寨幣投機永久終結？

現有資料唔支持咁樣下定論。如果市場繼續預期利率偏緊、美元轉強，或者比特幣再度向下，風險胃納可能持續受壓。到時交易員或會繼續用 BTC 同 ETH 作為主要加密貨幣敞口，同時用作宏觀對沖工具。

但如果 BTC 企穩、宏觀不確定性減退，交易員亦可能重新追逐高貝塔回報。報道提到，6月曾經出現大型資產集中度上升，之後山寨幣成交量回復嘅先例，反映今次更加似係受市場狀態影響嘅短期輪動，而未必係結構性改變。不過，現有成交量數據不足以預測輪動幾時會逆轉。

有咩訊號可以確認山寨幣復甦？

之後要觀察嘅唔應該只係市場份額。以下幾個訊號一齊出現，山寨幣復甦先會較有說服力：

1. 山寨幣成交量回升，而且唔係單純因為 BTC 活動下跌而造成嘅比例變化。
2. 現貨成交量同時增加，顯示市場唔只係槓桿交易換手。
3. 未平倉合約量同資金費率回到較健康水平，而唔係毫無節制咁膨脹。
4. 比特幣價格保持穩定或者上升之際，山寨幣成交量同步回升，反映風險胃納改善，而唔係其他資產被迫平倉。

目前最穩妥嘅解讀係：呢次係一場針對流動性嘅戰術性避險。宏觀風險升溫後，Binance 期貨交易員似乎將活動集中到 BTC 同 ETH；但數據未有證明山寨幣已經永久失寵，亦未能揭示創紀錄衍生品成交量背後嘅淨持倉方向。