以太幣大跌六成半 創紀錄用量背後嘅「平行時空」

呢次已經係連續第三次就業數據報喜，一嘢就將加密貨幣嘅宏觀劇本反轉咗 。幾個月嚟，市場一直預期緊聯儲局會暫停加息，甚至喺2026年尾減息。但5月嘅數據就將呢個諗法完全打沉。

市場即刻嘅重新定價好殘酷：

• 市場預期聯儲局喺2026年12月之前至少加一次息嘅機會率，由一個月前嘅大約26%，急升到大約70% 。
• 數碼資產估值喺一個禮拜之內就蒸發咗3,900億美金 。
• 加密貨幣市場見到17億至18.8億美金嘅槓桿倉位被強制平倉，當中以太幣嘅長倉（看好倉位）傷得最甘 。
• 喺6月5號，以太幣嘅價格喺24小時內跌咗8.28%，去到大約1,631美金，然後喺6月6號短暫觸及1,505美金嘅即日低位 。
• 傳統市場同樣被狠狠拋售。納斯達克指數大約跌咗4%，標普500指數就跌咗約2.6%，而10年期同30年期美國國債孳息率就分別升穿咗4.5%同5% 。

無風險嘅政府債券有更高回報，自然令到好似以太幣呢啲波動性資產冇咁吸引。資金流走咗，槓桿倉位就被人夾爆。不過，呢份就業報告只係一條導火線；真正嘅火藥庫，係一個由始至終都未真係爆過嘅獲利周期。

一個結構性唔同嘅周期：被壓縮嘅利潤

今個6月加密貨幣界最令人啟發嘅圖表，嚟自Glassnode。幅圖顯示咗以太幣供應量入面，賺超過300%嘅比例。喺2017年同2021年嘅牛市，呢班「賺到笑」嘅持幣者，喺周期高峯期係超過咗總供應量嘅50% 。但喺今個周期，從未試過接近呢個水平。

Glassnode形容以太幣嘅盈利狀況係「根本性咁被壓縮咗」 。背後原因係結構性嘅。喺2023至2025年呢段升浪入面，好多幣係喺越嚟越高嘅成本基礎轉手嘅。所以，即使以太幣喺2025年8月升到大約4,953美金呢個歷史高位，都仲係有好細部分嘅供應，處於極巨額嘅帳面利潤 。

而家，價格由高位回落咗大約65%，呢班賺大錢嘅供應比例，已經跌到得返11%——同2017年2月嗰個讀數一樣，當年成個加密貨幣市場嘅規模同而家爭好遠 。

實際嘅後果係，當有任何反彈嘅時候，嚟自長線持有者食糊嘅「地心吸力」細咗，正如Santiment嘅分析所講 。不過，同樣地，心理上嘅地板都少咗——即係冇咗嗰班覺得自己賺到笑、願意頂住震盪唔走貨嘅人。

Santiment嘅社交情緒數據已經跌入咗「恐懼區域」，而根據歷史，呢種情況之後通常都會伴隨均值回歸式嘅反彈。但係，而家呢個盈利結構意味住，任何反彈都可能比以前嘅復甦，更早面對沽貨壓力。

矛盾：用量破紀錄，價格係咁跌

喺2026年上半年，當價格一路向下插嘅時候，網絡就達成咗一啲通常同牛市狂熱掛鈎嘅里程碑：

• 每日活躍地址喺2026年2月接近200萬個，超過咗2021年牛市嘅高峯 。
• 每日智能合約調用超過咗4,000萬次，代幣轉帳亦都創咗歷史新高 。
• 2026年第一季總交易量達到2.004億筆，比2025年第四季增加咗43%，而季度活躍地址就爆升到1,260萬個 。
• 單日交易紀錄喺2026年2月7號創下，當日處理咗289.7萬筆交易 。

CryptoQuant喺2026年3月發表嘅分析，好明確咁指出個原因：以太幣嘅價格，而家更多係由資金流（Capital Flows）帶動，而唔係鏈上使用量 。報告提到，已實現市值（Realized Market Cap）已經按年轉為負數，顯示即使網絡處理嘅活動比以前任何時候都要多，但資金仍然係處於淨流出狀態。

呢間公司好坦白咁總結咗呢個脫節：「如果流動性正在離場，網絡增長唔等於價格會升。」

資金去咗邊度：ETF流出嘅問題

資金流數據支持咗呢個講法。現貨以太幣交易所買賣基金（ETF）經歷咗連續17日嘅資金淨流出——係呢個產品有史以嚟最長嘅撤資記錄 。喺3月23號，即使每日有4,197萬美金嘅ETF資金流出，以太幣竟然都可以升2%，證明咗單靠鏈上活動，係無辦法抵消機構嘅沽售壓力 。

呢個唔係實用性嘅危機。而係喺而家主導以太幣邊際價格嘅市場入面，出現咗需求嘅危機。

幾個傳統上睇好嘅供應面說法，亦都冇辦法提供到支持：

• 28%嘅以太幣供應（超過3,400萬個以太幣）已被質押（Staking），鎖定咗長期資本 。
• 交易所嘅持倉量跌到去2016年以嚟最低水平，顯示持幣者係將幣搬去冷錢包，而唔係掟貨 。

喺正常情況之下，流動供應減少加上強烈嘅質押信心，會係極度利好嘅訊號。但係呢兩個因素，都比唔上宏觀經濟嘅暗湧同嚟自受監管交易所買賣產品嘅資金流出。令負面情緒雪上加霜嘅係，MicroStrategy（Strategy）喺呢次拋售潮入面，破天荒咁賣咗比特幣，對「機構投資者鑽石手」（即係死都唔賣）呢個說法，係象徵性嘅沉重打擊 。

前路：危險嘅支持區域

以太幣跌得又快又深，令到啲關鍵支持位成為焦點。多位分析員警告，如果價格持續跌穿1,400至1,500美金區域，可能會令以太幣進一步暴露喺1,000至1,100美金呢個區間 。

呢隻幣喺6月6號短暫掂過1,505美金，距離呢個危險區域已經好近 。要睇實嘅即時支持位，喺1,620美金附近，啱啱低過200天移動平均線嘅1,673美金 。

更多嘅宏觀衝擊——例如又一份強勁嘅就業報告、聯儲局明確嘅鷹派（傾向收緊貨幣政策）指引，或者ETF資金流出加速——都可能催化價格向住更低嘅目標進發。分析員指出，由高峯到低位跌咗70%呢個幅度，已經同以太幣「望住1,000美金支持位」嘅講法一致 。

不過，睇淡情緒並唔係一面倒。喺6月10號，經歷咗今年最殘酷嘅其中一個禮拜之後，以太幣反彈咗7.7%，去返1,689美金 。Santiment嘅恐懼區域，加上RSI（相對強弱指數）讀數跌到去25——係幾個月以嚟最超賣嘅水平——暗示今次拋售嘅規模，可能已經預先反映咗一個仲未實際出現嘅經濟衰退 。

令到今次周期真係好唔同嘅係，以太坊從未試過擁有咁穩健嘅基本面使用量，同時價格表現又咁脆弱。區塊鏈正蓬勃發展。但佢嘅資產——以太幣——就正在受苦，夾喺宏觀環境懲罰緊「存續期風險」（Duration Risk），同埋一個從未膨脹到足以緩衝跌勢嘅盈利周期之間。