市場即刻嘅重新定價好殘酷:
無風險嘅政府債券有更高回報,自然令到好似以太幣呢啲波動性資產冇咁吸引。資金流走咗,槓桿倉位就被人夾爆。不過,呢份就業報告只係一條導火線;真正嘅火藥庫,係一個由始至終都未真係爆過嘅獲利周期。
今個6月加密貨幣界最令人啟發嘅圖表,嚟自Glassnode。幅圖顯示咗以太幣供應量入面,賺超過300%嘅比例。喺2017年同2021年嘅牛市,呢班「賺到笑」嘅持幣者,喺周期高峯期係超過咗總供應量嘅50% 。但喺今個周期,從未試過接近呢個水平。
Glassnode形容以太幣嘅盈利狀況係「根本性咁被壓縮咗」 。背後原因係結構性嘅。喺2023至2025年呢段升浪入面,好多幣係喺越嚟越高嘅成本基礎轉手嘅。所以,即使以太幣喺2025年8月升到大約4,953美金呢個歷史高位,都仲係有好細部分嘅供應,處於極巨額嘅帳面利潤
。
Santiment嘅社交情緒數據已經跌入咗「恐懼區域」,而根據歷史,呢種情況之後通常都會伴隨均值回歸式嘅反彈。但係,而家呢個盈利結構意味住,任何反彈都可能比以前嘅復甦,更早面對沽貨壓力。
喺2026年上半年,當價格一路向下插嘅時候,網絡就達成咗一啲通常同牛市狂熱掛鈎嘅里程碑:
CryptoQuant喺2026年3月發表嘅分析,好明確咁指出個原因:以太幣嘅價格,而家更多係由資金流(Capital Flows)帶動,而唔係鏈上使用量 。報告提到,已實現市值(Realized Market Cap)已經按年轉為負數,顯示即使網絡處理嘅活動比以前任何時候都要多,但資金仍然係處於淨流出狀態。
資金流數據支持咗呢個講法。現貨以太幣交易所買賣基金(ETF)經歷咗連續17日嘅資金淨流出——係呢個產品有史以嚟最長嘅撤資記錄 。喺3月23號,即使每日有4,197萬美金嘅ETF資金流出,以太幣竟然都可以升2%,證明咗單靠鏈上活動,係無辦法抵消機構嘅沽售壓力
。
呢個唔係實用性嘅危機。而係喺而家主導以太幣邊際價格嘅市場入面,出現咗需求嘅危機。
幾個傳統上睇好嘅供應面說法,亦都冇辦法提供到支持:
喺正常情況之下,流動供應減少加上強烈嘅質押信心,會係極度利好嘅訊號。但係呢兩個因素,都比唔上宏觀經濟嘅暗湧同嚟自受監管交易所買賣產品嘅資金流出。令負面情緒雪上加霜嘅係,MicroStrategy(Strategy)喺呢次拋售潮入面,破天荒咁賣咗比特幣,對「機構投資者鑽石手」(即係死都唔賣)呢個說法,係象徵性嘅沉重打擊 。
更多嘅宏觀衝擊——例如又一份強勁嘅就業報告、聯儲局明確嘅鷹派(傾向收緊貨幣政策)指引,或者ETF資金流出加速——都可能催化價格向住更低嘅目標進發。分析員指出,由高峯到低位跌咗70%呢個幅度,已經同以太幣「望住1,000美金支持位」嘅講法一致 。
不過,睇淡情緒並唔係一面倒。喺6月10號,經歷咗今年最殘酷嘅其中一個禮拜之後,以太幣反彈咗7.7%,去返1,689美金 。Santiment嘅恐懼區域,加上RSI(相對強弱指數)讀數跌到去25——係幾個月以嚟最超賣嘅水平——暗示今次拋售嘅規模,可能已經預先反映咗一個仲未實際出現嘅經濟衰退
。
令到今次周期真係好唔同嘅係,以太坊從未試過擁有咁穩健嘅基本面使用量,同時價格表現又咁脆弱。區塊鏈正蓬勃發展。但佢嘅資產——以太幣——就正在受苦,夾喺宏觀環境懲罰緊「存續期風險」(Duration Risk),同埋一個從未膨脹到足以緩衝跌勢嘅盈利周期之間。
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