3萬億美元警號：SpaceX、OpenAI、Anthropic IPO 似足科網爆破前奏

估值同基本因素嘅差距相當誇張。以 1.75 萬億美元目標市值計，SpaceX 嘅市銷率高達 110 倍（基於 2025 年收入）。呢啲估值完全靠未來預測支撐——同當年科網泡沫嗰種「新經濟模式」諗法一模一樣。

2. IPO 數量暴升——經典嘅見頂信號

TS Lombard 引用美國證交會歷史數據指出，IPO 數量急升往往係市場見頂嘅先兆 。科網爆破同 2022 年熊市之前，都出現過 IPO 喺市場高位密集上市嘅情况。

2026 年呢批 IPO 唔單止規模大，更加係史無前例。SpaceX、OpenAI 同 Anthropic 合計預計集資接近 2,000 億美元 。單係 SpaceX 就想籌集多達 750 億美元，比 2019 年沙特阿美嘅紀錄多出一倍以上 。有分析估計，呢三間公司喺同一季內可能要令公開市場吸納接近 5,000 億美元嘅新股 。

TS Lombard 認為，當公司內部人士同早期投資者爭住喺市場接近歷史高位賣股套現，呢個模式好少有好下場。

3. 市場極度集中，領頭羊過窄

同九十年代末期少數科網股主導納斯達克一樣，而家少數 AI 股自 2022 年底以嚟，貢獻咗標普 500 指數 驚人嘅 79% 升幅 。同一時間，2025 年 全球 61% 嘅創投資金 都湧入咗 AI 公司 ——同當年幾乎所有風險資本都 funnel 晒去科網初創嘅情况如出一轍。

咁樣嘅集中度令市場結構變得脆弱。一旦龍頭板塊出事，歷史上大市往往冇乜嘢可以頂住跌勢。AI 股喺標普 500 指數嘅權重已達歷史新高，一旦逆轉，連鎖下跌嘅風險相當高 。

4. 5,000 億美元「鎖定期」到期潮

2026 年呢批 IPO 最容易被忽略嘅風險之一，係內部人士持股鎖定期結束後嘅沽貨潮。呢啲公司上市之後，早期投資者同員工通常要等 90 到 180 日先准賣股。一旦解禁，潛在嘅沽壓可以好驚人。

分析師估計，呢批 AI IPO 嘅鎖定期到期後，市場可能要吸納接近 5,000 億美元 嘅新增股份 。TS Lombard 指出，呢個情况同九十年代末一模一樣——大量內部人士喺鎖定期結束後沽貨，標誌住科網泡沫見頂 。結構性風險完全一樣： massive 嘅股份解禁，加上轉差嘅基本因素同見頂嘅估值。

5. 靠「故事」估值，脫離基本因素

可能最主觀、但亦最明顯嘅相似之處，就係「靠講故仔估值」嘅情况重現。SpaceX 嘅招股書入面，未來收入來源包括小行星採礦、月球能源生產同火星客運 。但現實係，公司目前嘅 bottom line 極度「見紅」，主要係因為 2026 年 2 月同 xAI 合併嘅巨額成本 。

以目標估值計，SpaceX 嘅市值會大過 Microsoft，僅次於 Apple 同 Nvidia——即使佢 2026 年第一季嘅淨虧損幾乎等於去年全年嘅虧損 。OpenAI 同 Anthropic 同樣係靠未來收入預測嚟支撐估值，假設咗喺未經驗證嘅公開市場環境下可以持續高速增長 。

呢種依賴故事多過盈利嘅做法，正正係當年科網「新經濟模式」入面「利潤唔重要」嘅思維。

一個警號，唔係預言

要講清楚，TS Lombard 嘅分析雖然有力，但只係一種觀點。看好 AI 嘅人會指出，收入增長係實實在在嘅——SpaceX 2026 年第一季收入同比增長約 65%——加上對 AI 基建嘅強勁需求，長遠可能真係 support 到今日嘅估值 。歷史往往似曾相識，但好少完美重複。

同科網時代最大嘅分別係規模：呢個係史上最大嘅 IPO 浪潮。公開市場究竟能唔能夠吸納超過 3 萬億美元嘅 AI 新股而唔出現調整，將會係 2026 年最關鍵嘅問題。