騰訊 Q2 2026 業績全面拆解：收入勝預期、AI 投入急增，馬化騰「三層戰略」透露咩玄機？

收入增長引擎：廣告同遊戲最標青

收入跑贏嘅主要功臣係 市場推廣服務（廣告），收入升 22% 至 440 億，全靠 AI 優化廣告投放同定位 。國內遊戲收入升 17% 至 473 億，由《Delta Force》等大作帶動 。金融科技與企業服務升 9% 至 603 億 。整體增值服務收入升 8% 至 984 億 。

毛利方面，按年升 13% 至 1184 億；非 IFRS 經營利潤升 9% 至 756 億 。

AI 投入有幾癲？CAPEX 近三倍增長

最令市場關注嘅數字係資本開支：528 億人民幣，按年升 176%，係近三年最大嘅增幅 。呢筆錢主要用咗嚟買 GPU 伺服器、擴建數據中心，同埋訓練 AI 模型嘅基建。營運性 CAPEX 更升 190% 至 518 億 。

直接後果就係自由現金流「見紅」，因為買嘢嘅現金支出多過營運產生嘅現金 。

一個關鍵數據：拆走 AI 產品後，核心業務其實仲勁

騰訊喺份業績入面做咗個「假設性計算」，好有參考價值：如果剔除所有新 AI 產品（包括混元 Hy 模型、元寶助手、CodeBuddy、WorkBuddy、小薇智能體）嘅收入、成本同開支，非 IFRS 經營利潤嘅增長會係 19%，達到 861 億，比起實際公布嘅 9% 高出一大截 。

呢個數字清楚顯示：核心嘅非 AI 業務其實仲行得幾快，只係 AI 投資目前係一個利潤「負擔」，管理層相信呢個負擔好快會變成回報。

馬化騰嘅「三層 AI 戰略」

喺業績會議上，馬化騰詳細講述咗騰訊嘅 AI 部署，分為三個層面 ：

1. 智慧層（模型）—— 混元 Hy3 生產版本喺業績公布前推出，已經整合到多個產品，包括 C 端嘅元寶 App。Hy3 而家透過 API 同國際版 WorkBuddy 提供服務。下一代 Hy4 計劃短期內發布 。

2. 應用層—— 馬化騰點名兩個開始見到成效嘅 AI 工具：WorkBuddy（AI 辦公生產力助手）同 CodeBuddy（AI 編碼助手），兩個工具無論係內部定外部，用戶增長都好快 。另外，喺微信（Weixin）超級 App 入面嘅智能體 小薇（Xiaowei），而家處於原型測試階段 。

3. 基建層—— 騰訊大幅增加算力採購，新增嘅計算能力會優先俾自家大模型訓練同 AI 應用擴張。預計到今年底同出年，騰訊會有足夠 GPU 產能，強化雲端服務，包括裸金屬 GPU 租賃同 MaaS（模型即服務） 。

馬化騰對呢個策略嘅財務邏輯好有信心：「我哋願意喺 AI 上大舉投資，因為我哋睇到長遠回報會好可觀。」 佢補充話，AI 已經喺微信、遊戲、廣告同雲端業務入面發揮作用，開始見到正面回報 。

值得一提嘅係，馬化騰今年年初曾經形容騰訊之前嘅 AI 努力係一隻「漏水嘅船」，仲話：「我哋仍然希望艘船可以航行得快啲。」 Q2 嘅成績表顯示，佢哋而家似乎正全力加速航行。

對騰訊前景嘅啟示

Q2 2026 嘅報告刻畫咗一家正處於「刻意投資周期」嘅公司：核心嘅遊戲、廣告、金融科技業務表現唔錯，但 AI 開支暫時壓低咗利潤增長同現金流。管理層嘅論點——由 19% 嘅「撇除 AI 後經營利潤增長」背書——係公司嘅實際盈利能力比賬面數字強得多。

對投資者而言，關鍵問題係呢筆 AI 開支——而家年化 CAPEX 已經接近 2000 億人民幣——最終係咪真係會轉化為馬化騰口中嘅「可觀長線回報」。WorkBuddy、CodeBuddy 呢啲早期產品嘅增長勢頭，以及 Hy3 模型嘅部署進度，將會係未來幾個季度要盯緊嘅指標。