諾基亞即將公布第三季業績，投資者要看的不只是AI相關訂單有幾多，還要看公司能否及時生產、交付，將需求轉成收入和盈利。美銀重申諾基亞「買入」評級及16歐元目標價，稱目標價相對當時股價約有九成升幅空間；不過，銀行亦指出，若要上調全年展望，諾基亞首先要取得更多產能。 1

市場預期：銷售額和調整後營業利潤均料按年增加

FactSet彙整的分析師預測顯示，諾基亞第三季銷售額估計為50.58億歐元，高於去年同期的47億歐元，約升7.6%；這項銷售額預測來自23份分析師估算。調整後營業利潤則預測為4.62億歐元，高於去年同期的4.48億歐元，約升3.1%；利潤預測來自21份估算。 18

諾基亞對第三季的指引是，銷售額較第二季按季增加3%至7%，可比營業利潤則大致與上季相若。管理層展望摘要提到，軟件收入入帳時間會影響利潤走勢；現有資料未有交代相關收入的確切確認時間。 20

AI訂單仍可觀，但預計低於第二季

美銀在業績公布前預期，諾基亞本季AI相關訂單將超過20億歐元，其中至少16億歐元來自光網絡，另有4億歐元來自交換器。這個預測低於諾基亞第二季公布的28億歐元AI及雲端訂單。訂單金額反映需求，但單看接單數字，未能判斷公司何時能生產及交付設備。 1

美銀亦提到，新增交換器合約，以及諾基亞與英偉達（Nvidia）在AI-RAN方面的合作，或可成為增長機會。AI-RAN是指在無線接入網絡（RAN）中運用人工智能；無線接入網絡是連接流動裝置與電訊商網絡的部分。這些是潛在增長方向，並非已量化的短期收入預測。 2

產能是投資論點的關鍵一環

需求強，不代表訂單可以即時變成生意。美銀的正面看法建基於諾基亞有能力供貨；銀行指出，若公司取得更多生產產能，全年展望有機會上調。業績前的報道亦提到光網絡供應限制及更廣泛的供應鏈憂慮。 12

一篇業績前報道引述行政總裁Justin Hotard談及供應限制，指部分客戶因此傾向下較長期訂單。這或反映需求仍在，但亦提醒市場：供應受限可能拖慢訂單轉化為銷售的速度。 4

16歐元目標價如何推算？

美銀採用「分部加總估值法」，分別為諾基亞不同業務估值。據報道，銀行以光網絡及IP網絡業務預計2028年EBIT的30倍作估值，並以諾基亞其他業務預計2028年EBIT的10倍作估值。較高倍數反映美銀看好網絡業務的增長機會，但這些倍數屬估值假設，並非保證結果。 33

美銀表示，16歐元目標價相對其分析時的股價約有九成升幅空間。這是銀行當時的估算，不代表股價一定會達到目標或帶來相應回報。 1

全年指引與股價表現：留意數字的時間背景

諾基亞公布的2026年可比營業利潤指引為21億至26億歐元。公司表示，區間因已終止經營業務重新分類而作出1億歐元的技術性調整，營運展望本身沒有改變。美銀提到的潛在上調情境則是另一回事，關鍵在於諾基亞能否取得更多產能。 13

回看第二季，一篇業績報道指諾基亞調整後每股盈利勝預期，但收入略低於預期。 43 另一篇10月13日的報道曾指股價年初至當時升52%；這只是當日的截點，並非最新回報數字。FactSet列出的過往業績日股價表現亦有升有跌：第二季業績公布日跌5.1%，第一季公布日升6.3%。 418

業績公布及網上簡報會時間

諾基亞預定於10月22日芬蘭時間上午約8時公布第三季及1月至9月中期業績；分析師網上簡報會則安排於當日下午3時舉行。 1112

對投資者而言，焦點不只是AI訂單有幾多，而是諾基亞能否盡快擴大供應，把需求變成實際交付。美銀的16歐元目標價和全年指引上調可能性，都繫於這項執行能力；單靠訂單數字，仍未能解答產能能否跟上的問題。

諾基亞即將公布第三季業績，投資者要看的不只是AI相關訂單有幾多，還要看公司能否及時生產、交付，將需求轉成收入和盈利。美銀重申諾基亞「買入」評級及16歐元目標價，稱目標價相對當時股價約有九成升幅空間；不過，銀行亦指出，若要上調全年展望，諾基亞首先要取得更多產能。 1

市場預期：銷售額和調整後營業利潤均料按年增加

FactSet彙整的分析師預測顯示，諾基亞第三季銷售額估計為50.58億歐元，高於去年同期的47億歐元，約升7.6%；這項銷售額預測來自23份分析師估算。調整後營業利潤則預測為4.62億歐元，高於去年同期的4.48億歐元，約升3.1%；利潤預測來自21份估算。 18

諾基亞對第三季的指引是，銷售額較第二季按季增加3%至7%，可比營業利潤則大致與上季相若。管理層展望摘要提到，軟件收入入帳時間會影響利潤走勢；現有資料未有交代相關收入的確切確認時間。 20

AI訂單仍可觀，但預計低於第二季

美銀在業績公布前預期，諾基亞本季AI相關訂單將超過20億歐元，其中至少16億歐元來自光網絡，另有4億歐元來自交換器。這個預測低於諾基亞第二季公布的28億歐元AI及雲端訂單。訂單金額反映需求，但單看接單數字，未能判斷公司何時能生產及交付設備。 1

美銀亦提到，新增交換器合約，以及諾基亞與英偉達（Nvidia）在AI-RAN方面的合作，或可成為增長機會。AI-RAN是指在無線接入網絡（RAN）中運用人工智能；無線接入網絡是連接流動裝置與電訊商網絡的部分。這些是潛在增長方向，並非已量化的短期收入預測。 2

產能是投資論點的關鍵一環

需求強，不代表訂單可以即時變成生意。美銀的正面看法建基於諾基亞有能力供貨；銀行指出，若公司取得更多生產產能，全年展望有機會上調。業績前的報道亦提到光網絡供應限制及更廣泛的供應鏈憂慮。 12

一篇業績前報道引述行政總裁Justin Hotard談及供應限制，指部分客戶因此傾向下較長期訂單。這或反映需求仍在，但亦提醒市場：供應受限可能拖慢訂單轉化為銷售的速度。 4

16歐元目標價如何推算？

美銀採用「分部加總估值法」，分別為諾基亞不同業務估值。據報道，銀行以光網絡及IP網絡業務預計2028年EBIT的30倍作估值，並以諾基亞其他業務預計2028年EBIT的10倍作估值。較高倍數反映美銀看好網絡業務的增長機會，但這些倍數屬估值假設，並非保證結果。 33

美銀表示，16歐元目標價相對其分析時的股價約有九成升幅空間。這是銀行當時的估算，不代表股價一定會達到目標或帶來相應回報。 1

全年指引與股價表現：留意數字的時間背景

諾基亞公布的2026年可比營業利潤指引為21億至26億歐元。公司表示，區間因已終止經營業務重新分類而作出1億歐元的技術性調整，營運展望本身沒有改變。美銀提到的潛在上調情境則是另一回事，關鍵在於諾基亞能否取得更多產能。 13

回看第二季，一篇業績報道指諾基亞調整後每股盈利勝預期，但收入略低於預期。 43 另一篇10月13日的報道曾指股價年初至當時升52%；這只是當日的截點，並非最新回報數字。FactSet列出的過往業績日股價表現亦有升有跌：第二季業績公布日跌5.1%，第一季公布日升6.3%。 418

業績公布及網上簡報會時間

諾基亞預定於10月22日芬蘭時間上午約8時公布第三季及1月至9月中期業績；分析師網上簡報會則安排於當日下午3時舉行。 1112

對投資者而言，焦點不只是AI訂單有幾多，而是諾基亞能否盡快擴大供應，把需求變成實際交付。美銀的16歐元目標價和全年指引上調可能性，都繫於這項執行能力；單靠訂單數字，仍未能解答產能能否跟上的問題。