4万亿美元IPO超级周期降临：三家万亿独角兽为何同时抢滩公开市场？

2. 一场争夺定价权的先发竞赛

谁先上市，谁就为后来者设定了定价基准。SpaceX的进度最快，已于6月5日启动路演，预计最早在6月12日确定发行价 。OpenAI于5月22日秘密提交了S-1文件，目标是在9月至第四季度间上市 。Anthropic则后来居上，在6月1日提交文件，其650亿美元融资轮的9650亿美元估值，暂时超越了OpenAI的8520亿美元私募估值 。每家公司都在争分夺秒，希望抢在任何竞争对手因上市后表现不佳而搅乱市场情绪之前，完成自己的首次亮相。

3. 退出窗口可能正在关闭

目前，AI相关股票已占标准普尔500指数权重的约35%，投资者热情正处于顶峰 。美国银行的迈克尔·哈特内特指出，前十大AI股票约占市场总市值的40%，即将到来的IPO将可能把这一比重推至50%——这种集中度在历史上是前所未有的 。那些曾推动这些公司估值逼近万亿美元大关的私人投资者，都希望在潜在的调整出现之前完成套现离场。

关键数据：各家公司的IPO目标

SpaceX于2026年4月1日秘密提交了S-1文件，并于5月20日公开。它瞄准在纳斯达克上市，代码为SPCX，目标估值在1.75万亿至2万亿美元之间，计划募集750亿至800亿美元，这将使其以巨大优势成为史上最大IPO 。路演正在进行中，定价预计在6月18日至30日之间，最早可能在6月12日亮相 。其S-1文件揭示，卫星互联网业务Starlink（星链）是真正的财务引擎。2025年，星链创造了113.9亿美元的营收（占SpaceX总营收的61%，同比增长近50%），实现44.2亿美元的运营利润，EBITDA利润率高达63%，并拥有1030万用户 。仅在2026年第一季度，星链就贡献了32.6亿美元营收和11.9亿美元的运营利润 。

OpenAI于2026年5月22日秘密提交了S-1文件，由高盛和摩根士丹利担任承销商 。其目标估值区间在8500亿至1万亿美元之间，而上一次私募轮（2026年3月）的估值为8520亿美元 。公司计划最早在2026年9月公开亮相 。其年化营收约为250亿美元，但同时也有约140亿美元的年度亏损，在算力基础设施上投入巨大 。一项分析表明，OpenAI仅是为了履行现有算力承诺，到2030年就需要额外约2070亿美元的资金——这使得它的IPO更像是一场被迫的融资行动，而非胜利的号角 。

Anthropic于2026年6月1日秘密提交了S-1文件，此前刚完成一轮650亿美元的H轮融资，估值约为9650亿美元 。其营收年化运行率已从10亿美元飙升至2026年2月的超190亿美元，并且已从谷歌和亚马逊分别获得了高达400亿美元和250亿美元的投资承诺 。IPO定价日期尚未确定，但公司正瞄准2026年秋季上市 。关键一点是，那个被广泛引用的“9650亿美元”数字是私募轮估值，并非公开IPO目标——一些分析师预计，其实际IPO估值可能会大打折扣，落在4000亿至6000亿美元之间 。

多方观点：多头与空头的激烈交锋

专家意见在两种截然不同的叙事之间摇摆。

多头论点：这绝非Pets.com

支持者们认为，用1999年的互联网泡沫来类比是误导性的，因为如今这些公司拥有真实、有些甚至已实现盈利的营收 。与互联网泡沫时期约80%的IPO公司都无利润不同，SpaceX的星链业务是一台真正的“现金奶牛” 。仅在2026年第一季度，星链产生的运营利润（11.9亿美元）就超过了其整个火箭发射业务的营收 。Anthropic的营收年化运行率在约一年内增长了近20倍，从10亿美元飙升至190亿美元 。OpenAI则拥有一个全球知名品牌、数亿用户和250亿美元的年化营收 。

多头还认为，AI板块的高度集中反映的是真正的结构性变化，而非单纯的投机泡沫。正如一份分析所总结的，互联网泡沫的类比“最有用的地方在于警示事件发生的序列——资本支出见顶 → 利用率失望 → 指引下调 → 股价暴跌——而不是将其视为一个1:1的模板” 。

空头论点：估值倍数已到历史极端水平

即便以高增长科技股的标准来衡量，这些公司的营收估值倍数也高得惊人。

• SpaceX — 以1.75万亿美元估值和约187亿美元的2025年营收计算，其交易价格约为过去12个月营收的94倍 。相比之下，英伟达、特斯拉和亚马逊在类似的发展阶段都未曾达到这种倍数。即使以2026年285亿美元的营收预测来计算，其前瞻市销率也高达约61倍 。
• Anthropic — 以9650亿美元的H轮定价来看，其估值约为当前年化营收运行率的21倍 。
• OpenAI — 在8520亿美元的估值水平，其市销率倍数同样极高，且公司仍深陷亏损，年度亏损约140亿美元 。

最引人注目的机构空头是晨星公司。这家独立研究机构给出了对SpaceX的公允价值评估：仅为7800亿美元——不到1.75万亿美元IPO目标的一半——并警告投资者，在该股上市后“将有机会以更有吸引力的价格水平买入” 。晨星股票分析师尼古拉斯·欧文斯将估值锚定在SpaceX的发射和星链业务上，并对其AI板块的多种发展情景进行了概率加权 。

其他分析师使用不同模型也得出了类似结论。一项分部加总分析认为，SpaceX的公允价值中位数约为1.25万亿美元，比IPO目标低约30% 。另一项预测表明，即便SpaceX在2029年实现500亿美元营收，并给予35倍的慷慨估值倍数，其隐含市值将恰好是1.75万亿美元——这意味着，当下的IPO定价已经透支了未来近十年的完美执行预期 。

互联网泡沫之问：泡沫信号，还是合理定价？

与互联网泡沫的类比并非只是修辞。经通胀调整后，这三家公司的IPO估值总和，将超过1995年至2000年间美国所有IPO的估值总和 。路透社的一项分析指出，这三家公司作为一个整体，目前是亏损的——这种组合在美国市场如此规模的IPO历史上是前所未有的 。

然而这种类比并不完美。一项分析指出，AI周期至今“还未重现互联网泡沫晚期那种由亏损公司主导的IPO狂潮” 。星链业务盈利且增长迅速。其底层技术——大语言模型、可回收火箭、卫星宽带——展现出1999年的概念股所缺乏的、可验证的实用性和市场采纳度 。

更精准的风险在于，这些公司并非一文不值，而是其价值可能远低于IPO定价所暗示的水平。私募二级市场的狂热与公开市场机构投资者愿意支付的价格之间的差距，是核心的不确定性所在。一些分析师预测，Anthropic的公开估值可能比其9650亿美元的私募轮估值低40%–60% 。如果本轮IPO中第一家的交易表现糟糕，它可能引发连锁反应，重新定义整个AI资本支出周期的估值。

市场吸收难题

上市时机本身就是一个风险因素。SpaceX在6月寻求750亿至800亿美元的资金 。OpenAI可能在9月寻求600亿美元甚至更多 。Anthropic的融资规模虽未确定，但很可能也在数百亿美元。即便在一个流动性充裕的市场，在短短数月内从一个单一板块吸收超过2000亿美元的新股发行，这在历史上也是史无前例的 。

那些在大型科技股上已有集中持仓的机构投资者，可能被迫出售现有持股，以便为这些新上市的公司腾出仓位，这会在大盘科技股中造成机械性的抛售压力 。如果SpaceX的首秀表现坎坷，后续上市的OpenAI和Anthropic可能将面临更为糟糕的定价环境 。

接下来关注什么

能解决多空争论的最重要数据点尚未揭晓。对于SpaceX，所有目光都聚焦在6月12日前后的IPO定价及其上市后前几周的交易情况 。对于OpenAI和Anthropic，其秘密S-1文件的公开发布——预计会在各自路演前约21天——将首次提供关于营收、毛利率、盈利能力和风险因素的明确信息 。

问题的核心不在于AI和商业航天是否是真正具有变革意义的行业。而在于，面对94倍的市销率和140亿美元的年度亏损，公开市场的投资者，是否愿意支付和私人投资者在窗口打开前充满乐观情绪的几个月里所给出的相同价格——或者说，这场史无前例的超大型IPO扎堆，是否会成为市场画下清醒界限的历史性时刻。