瑞士百达财富管理：美元十年牛市终结，现在该买什么？

管理着超过7000亿欧元资产的瑞士私人银行——百达财富管理（Pictet Wealth Management）近日向全球投资者发出重磅警告：未来十年，请大幅削减美国国债和美元的持仓。在其发布的《2026年长期展望》（Secular Outlook 2026）报告中，该机构认为，过去十年由刺激政策驱动的资产增值时代已经结束，取而代之的是一个政府债务高企、通胀挥之不去、市场波动加剧的新世界——这些力量将显著压缩传统的以美国为核心的债券和现金组合的回报 。

这不是一个短期的战术判断，而是关于美元和美国主权债务在全球投资组合中角色弱化的结构性大论。以下是百达财富管理具体在预测什么、为什么，以及它建议投资者转而买入什么。

核心逻辑：结构性高通胀与财政赤字失控

百达财富管理的看空立场建立在两个相互交织的论点之上。

第一，结构性高通胀。百达认为，由产业回流、脱碳进程和人工智能热潮等因素推动，美国通胀在未来十年多数时间里将持续高于美联储2%的目标水平。该机构预计，2026年大部分时间内美国通胀率将维持在2.5%至3%之间，这将限制美联储降息的能力，并使实际债券收益率缺乏吸引力 。

第二，巨额且持续的美国财政赤字将侵蚀美国国债的实际价值。百达指出，政府借贷带来的供应过剩将持续推高收益率，并挤出私人投资 。该机构的基准情形是美国10年期国债收益率保持在5%以下，但它也警告说，收益率走高是一个"重大尾部风险" 。

具体的美元贬值预测

百达在《2026年长期展望》中预测，未来10年美元将以每年约**1.1%**的速度贬值，累计贬值幅度约为10-15% 。在2026年8月的一场简报会上，该机构给出了更具体的外汇汇率目标：

货币对	百达10年预测值	简报会时即期汇率	隐含贬值幅度
美元/人民币（每美元兑人民币）	5.97	6.74	~11-12%
欧元/美元（每欧元兑美元）	1.30（即1欧元=1.30美元）	1.16	~11-12%

这些目标直接引自百达的《2026年长期展望》报告 ，并在2026年8月的媒体报道中有所提及 。对人民币和欧元约11-12%的隐含贬值幅度，与其贸易加权基础上10-15%的整体贬值预测相符。

应该买什么：欧股、新兴市场股票、黄金和新兴市场债券

百达建议投资组合进行重大转向，远离以美国为中心的资产配置 。其偏好的资产类别，均来自《2026年长期展望》报告及多次百达简报会：

• 欧元区股票和新兴亚洲股票（尤其是印度和中国）——预计将是未来十年表现最佳的股票区域 。
• 新兴市场债券——百达预计，随着美元走弱，新兴市场债券将迎来"重新定价"，使其成为美国国债之外首选的固定收益替代品 。2025至2026年期间，该机构一直维持对新市场本币债券和新兴市场公司债券的超配立场 。
• 黄金及其他"政府无法印制的资产"——百达明确表示，在去美元化环境中看好硬资产 。该行在多个月的市场展望中均维持对黄金的超配 。
• 公司信贷和另类资产——百达建议将资本从政府债券转向公司信贷和另类资产，以在低回报世界中提升收益 。

支撑看空前景的更广泛压力

百达指出了多个正对美国固定收益市场形成压力的不利因素：

• 多年高位的国债收益率。基准情形是10年期美债收益率保持在5%以下，但百达警告，鉴于财政赤字带来的供给过剩，收益率走高是一个"重大尾部风险" 。
• 财政赤字失控。大规模、持续的政府借贷预计将继续推高收益率，并挤出私人投资 。
• 去美元化趋势加速。各国央行和主权基金正将外汇储备从美元多元化。百达指出，"这种转变正在加速"，直接削弱了对美国国债的需求 。
• 地缘政治不确定性和美国政策不可预测性。百达策略师Christopher Dembik将"美国政策的不确定性以及美元走弱"列为结构性负面因素，同时指出关税和贸易摩擦可能损害美国经济增长并使通胀居高不下的风险 。
• 高于美联储目标的粘性通胀。该机构预计2026年大部分时间美国通胀率将处于2.5%-3%之间，限制了美联储降息能力，并降低了实际债券收益率的吸引力 。

百达承认，未来数年美元和美国国债仍将是全球投资组合中的核心锚定资产。但其发出的信息十分明确：未来十年与过去十年在结构上截然不同。不逐步多元化、远离美国资产的投资者，将在一个通胀持续、财政承压的世界里，接受更低的实际回报。