纳斯达克100指数一周下跌5.5%，AI股票是否身处泡沫的争论随之升温。但对橡树资本管理公司联席董事长霍华德·马克斯来说，股价大幅回落并不能单独回答这个问题。更重要的是投资者的心态：在他看来，当市场热情压过风险意识时，泡沫才进入最危险的阶段。如今投资者正在公开讨论泡沫风险，而不是视风险于无物。 134

这也解释了马克斯为何不像雷·达里奥和迈克尔·诺沃格拉茨那样，直接把AI行情定性为泡沫。这并不意味着他认为AI股票没有风险，也不代表跌势不会延续；他的意思是，不能仅凭市场波动，就断言投机狂热已经走到最极端的阶段。

马克斯为什么看重投资者的风险意识

在马克斯的分析框架里，泡沫不只是价格短时间内大幅上涨。他在橡树资本备忘录《这是泡沫吗？》中，将两个彼此相关的问题分开来看：企业在一个新兴行业里的行动，以及投资者如何看待这个行业。备忘录指出，市场泡沫与过度乐观有关，而不只是新技术或金融发展的必然结果。 57

因此，市场上广泛讨论AI泡沫，本身就值得留意。如果投资者仍在审视估值和风险，至少说明风险并未从他们的视野中消失。这是马克斯暂不下定论的理由，却不能证明市场没有泡沫特征，更不能说明回调已经结束。 14

达里奥、诺沃格拉茨与马克斯：警告的重点不同

三人的分歧，既关乎AI热潮可能在哪些方面变得脆弱，也关乎他们如何判断行情所处的阶段。

• 达里奥关注融资压力。 他称AI行情是“典型的泡沫”，并指出，借贷推动基础设施建设、利率上升，可能让市场更接近泡沫破裂。 5
• 诺沃格拉茨承认泡沫，但认为涨势可能还没结束。 他把AI称为“我们这一代人见过的最大泡沫”，同时认为上涨趋势尚未走完。 2
• 马克斯关注市场情绪。 他是否愿意给行情贴上“泡沫”标签，取决于投资者是否已陷入一种对风险视而不见的狂热状态。 14

换句话说，三人说的“泡沫”并非完全同一回事：达里奥着眼于债务和利率；诺沃格拉茨承认泡沫存在，却认为市场可能还有上涨空间；马克斯则追问，投资者是否已经进入风险意识明显减弱的危险阶段。

抛售暴露出AI基建融资的疑问

纳斯达克100指数一周下跌5.5%，纳斯达克综合指数同期也下跌约4.5%。 36 AI基础设施公司CoreWeave因负债规模较大而受到关注。报道显示，该公司股价周三一度下跌超过15%，周五又下跌约12%。 714

市场关注的核心问题是：建设AI算力的企业，能否及时获得足够收入和利润，来承担扩张成本？债务会让时机变得格外重要——即便客户需求或盈利兑现得比预期更晚，偿债义务仍然存在。市场报道指出，投资者担心AI基础设施企业无法及时把投入转化为利润、偿还债务；如果借款成本上升，压力可能更大。 713

这些担忧不能证明整个AI投资交易都是泡沫，但能解释投资者为何开始仔细审视AI支出、实际经营回报和融资成本之间的关系。达里奥的警告，正是把债务与利率的相互作用放在论证中心。 5

“像互联网泡沫”也不能一概而论

把AI热潮与互联网泡沫相提并论并不意外：两者都涉及颠覆性技术，也都伴随很高的投资预期。但按照马克斯的分析框架，出现一项强大的新技术，或经历一次市场下跌，都不足以单独构成泡沫判断。他的备忘录区分了企业扩张与投资者行为，并强调过度乐观的作用。 57

因此，至少需要分开看两个问题：AI企业是否投资过度，以及投资者是否以不切实际的信心给它们的前景定价。现有报道支持马克斯对市场心理和风险意识的关注，但并未提供足够依据，来证明当下AI龙头公司的估值与互联网泡沫时期的企业可以作出明确、全面的比较。 157

Meta业绩将检验AI支出能否兑现回报

AI相关股票承压之际，大型科技公司的业绩将成为投资者信心的下一项考验。路透社将Meta列为市场密切关注的公司之一，因为AI行情正显露摇摆迹象。 28

关键不只是企业花了多少钱，而是这些支出能否带来足够的收入、利润和现金流，证明投资物有所值。如果公司提高AI相关支出计划，市场对回报的追问只会更尖锐；但支出增加本身，并不能证明泡沫已经破裂。

因此，马克斯的观点更像是在提醒投资者，不要轻易下结论。纳指一周下跌5.5%，说明市场承压；但这是否意味着泡沫到了破裂关口，还要看两个更难的问题：投资者是否仍在认真权衡风险？AI基础设施背后的企业，能否从投入的资本中取得足够回报？

纳斯达克100指数一周下跌5.5%，AI股票是否身处泡沫的争论随之升温。但对橡树资本管理公司联席董事长霍华德·马克斯来说，股价大幅回落并不能单独回答这个问题。更重要的是投资者的心态：在他看来，当市场热情压过风险意识时，泡沫才进入最危险的阶段。如今投资者正在公开讨论泡沫风险，而不是视风险于无物。 134

这也解释了马克斯为何不像雷·达里奥和迈克尔·诺沃格拉茨那样，直接把AI行情定性为泡沫。这并不意味着他认为AI股票没有风险，也不代表跌势不会延续；他的意思是，不能仅凭市场波动，就断言投机狂热已经走到最极端的阶段。

马克斯为什么看重投资者的风险意识

在马克斯的分析框架里，泡沫不只是价格短时间内大幅上涨。他在橡树资本备忘录《这是泡沫吗？》中，将两个彼此相关的问题分开来看：企业在一个新兴行业里的行动，以及投资者如何看待这个行业。备忘录指出，市场泡沫与过度乐观有关，而不只是新技术或金融发展的必然结果。 57

因此，市场上广泛讨论AI泡沫，本身就值得留意。如果投资者仍在审视估值和风险，至少说明风险并未从他们的视野中消失。这是马克斯暂不下定论的理由，却不能证明市场没有泡沫特征，更不能说明回调已经结束。 14

达里奥、诺沃格拉茨与马克斯：警告的重点不同

三人的分歧，既关乎AI热潮可能在哪些方面变得脆弱，也关乎他们如何判断行情所处的阶段。

• 达里奥关注融资压力。 他称AI行情是“典型的泡沫”，并指出，借贷推动基础设施建设、利率上升，可能让市场更接近泡沫破裂。 5
• 诺沃格拉茨承认泡沫，但认为涨势可能还没结束。 他把AI称为“我们这一代人见过的最大泡沫”，同时认为上涨趋势尚未走完。 2
• 马克斯关注市场情绪。 他是否愿意给行情贴上“泡沫”标签，取决于投资者是否已陷入一种对风险视而不见的狂热状态。 14

换句话说，三人说的“泡沫”并非完全同一回事：达里奥着眼于债务和利率；诺沃格拉茨承认泡沫存在，却认为市场可能还有上涨空间；马克斯则追问，投资者是否已经进入风险意识明显减弱的危险阶段。

抛售暴露出AI基建融资的疑问

纳斯达克100指数一周下跌5.5%，纳斯达克综合指数同期也下跌约4.5%。 36 AI基础设施公司CoreWeave因负债规模较大而受到关注。报道显示，该公司股价周三一度下跌超过15%，周五又下跌约12%。 714

市场关注的核心问题是：建设AI算力的企业，能否及时获得足够收入和利润，来承担扩张成本？债务会让时机变得格外重要——即便客户需求或盈利兑现得比预期更晚，偿债义务仍然存在。市场报道指出，投资者担心AI基础设施企业无法及时把投入转化为利润、偿还债务；如果借款成本上升，压力可能更大。 713

这些担忧不能证明整个AI投资交易都是泡沫，但能解释投资者为何开始仔细审视AI支出、实际经营回报和融资成本之间的关系。达里奥的警告，正是把债务与利率的相互作用放在论证中心。 5

“像互联网泡沫”也不能一概而论

把AI热潮与互联网泡沫相提并论并不意外：两者都涉及颠覆性技术，也都伴随很高的投资预期。但按照马克斯的分析框架，出现一项强大的新技术，或经历一次市场下跌，都不足以单独构成泡沫判断。他的备忘录区分了企业扩张与投资者行为，并强调过度乐观的作用。 57

因此，至少需要分开看两个问题：AI企业是否投资过度，以及投资者是否以不切实际的信心给它们的前景定价。现有报道支持马克斯对市场心理和风险意识的关注，但并未提供足够依据，来证明当下AI龙头公司的估值与互联网泡沫时期的企业可以作出明确、全面的比较。 157

Meta业绩将检验AI支出能否兑现回报

AI相关股票承压之际，大型科技公司的业绩将成为投资者信心的下一项考验。路透社将Meta列为市场密切关注的公司之一，因为AI行情正显露摇摆迹象。 28

关键不只是企业花了多少钱，而是这些支出能否带来足够的收入、利润和现金流，证明投资物有所值。如果公司提高AI相关支出计划，市场对回报的追问只会更尖锐；但支出增加本身，并不能证明泡沫已经破裂。

因此，马克斯的观点更像是在提醒投资者，不要轻易下结论。纳指一周下跌5.5%，说明市场承压；但这是否意味着泡沫到了破裂关口，还要看两个更难的问题：投资者是否仍在认真权衡风险？AI基础设施背后的企业，能否从投入的资本中取得足够回报？