摩根士丹利看好全球股票的核心逻辑是：债券收益率上升，并不自动意味着经济前景恶化。该机构认为，收益率走高可能反映名义经济增长依然有韧性；如果企业盈利继续增长，加上人工智能有望提升生产率，股票仍可能获得支撑。32

不过，这是一种相对配置判断，而不是“只买股票、不买债券”。摩根士丹利也认为，当前债券收益率可带来有吸引力的收入；若收益率如其预期回落，高质量债券价格也可能上涨。17

增长与盈利，能否抵消高收益率的压力？

收益率上升通常会给股票估值带来压力，因为投资者会用更高的回报要求来评估企业未来的利润。但如果经济增长带动营收和盈利增加，这部分盈利增长就可能抵消估值承压。摩根士丹利的判断是，只要名义经济增长和企业盈利保持韧性，风险资产的牛市仍有机会延续，即使收益率维持在较高水平也是如此。32

人工智能带来的生产率提升，是另一项潜在支撑。生产率提高，意味着企业可能用现有资源创造更多产出。不过，这些提升能否足够广泛、足以抵消较高融资成本，仍有不确定性。32

因此，重点不在于高收益率“没有代价”，而在于收益率为何上升：如果它伴随经济增长稳健，对股市的影响可能不同于经济基本面明显转弱时的收益率上升。

债券抛售未必代表通胀警报

摩根士丹利全球投资委员会认为，近期收益率大幅上行，主要与增长更强、借款增加以及债券需求变化有关，而不只是市场担忧通胀再度加速。17 换言之，投资者要求更高收益率，可能是受到经济增长以及债券供需影响，并非单纯押注通胀走高。

但收益率上升也会改善债券投资者的入场条件。摩根士丹利指出，当前收益率可提供颇具吸引力的收入；若收益率按预期下降，高质量债券还有望获得价格上涨带来的回报。17 因而，这并不是一个简单的“股票还是债券”二选一判断。

高盛的观点也体现了时间维度

高盛近期也转为更看好股票：在估值回落后，该机构将未来三个月的股票配置建议上调至“超配”，同时提到盈利支撑。不过，高盛也将未来12个月的债券配置建议上调至“超配”。33 36

“超配”是指相较于基准配置更高，并不代表无论价格或市场情境如何都看好该资产。高盛的建议也说明，投资者可以短期偏好股票，同时认为更长时间范围内债券同样具有配置价值。

能源供应冲击是增长逻辑的一项风险

摩根士丹利另有分析指出，国际柴油供应趋紧，价格升至历史高位，炼油加工能力也受到限制。5 如果成品油短缺持续，运输和生产成本可能上升；成本压力若进一步扩散，可能压缩家庭购买力和企业利润，从而削弱支撑股票观点的盈利前景。

这是一种风险情境，并不意味着能源冲击必然会令市场转向。但它提醒投资者，摩根士丹利的判断有一个前提：增长与盈利需要保持韧性。若能源成本持续推高经营压力，这种平衡就更难维持。

结论

摩根士丹利偏好股票，取决于收益率上升背后的原因，以及企业盈利接下来如何变化。如果收益率反映的是经济增长稳健，而企业利润继续扩张，股市或能承受估值压力。反过来，若能源供应问题拖累增长、推高成本，股票投资逻辑就会减弱。与此同时，高质量债券仍可能提供收入，并在收益率回落时带来价格上涨空间。17 32

摩根士丹利看好全球股票的核心逻辑是：债券收益率上升，并不自动意味着经济前景恶化。该机构认为，收益率走高可能反映名义经济增长依然有韧性；如果企业盈利继续增长，加上人工智能有望提升生产率，股票仍可能获得支撑。32

不过，这是一种相对配置判断，而不是“只买股票、不买债券”。摩根士丹利也认为，当前债券收益率可带来有吸引力的收入；若收益率如其预期回落，高质量债券价格也可能上涨。17

增长与盈利，能否抵消高收益率的压力？

收益率上升通常会给股票估值带来压力，因为投资者会用更高的回报要求来评估企业未来的利润。但如果经济增长带动营收和盈利增加，这部分盈利增长就可能抵消估值承压。摩根士丹利的判断是，只要名义经济增长和企业盈利保持韧性，风险资产的牛市仍有机会延续，即使收益率维持在较高水平也是如此。32

人工智能带来的生产率提升，是另一项潜在支撑。生产率提高，意味着企业可能用现有资源创造更多产出。不过，这些提升能否足够广泛、足以抵消较高融资成本，仍有不确定性。32

因此，重点不在于高收益率“没有代价”，而在于收益率为何上升：如果它伴随经济增长稳健，对股市的影响可能不同于经济基本面明显转弱时的收益率上升。

债券抛售未必代表通胀警报

摩根士丹利全球投资委员会认为，近期收益率大幅上行，主要与增长更强、借款增加以及债券需求变化有关，而不只是市场担忧通胀再度加速。17 换言之，投资者要求更高收益率，可能是受到经济增长以及债券供需影响，并非单纯押注通胀走高。

但收益率上升也会改善债券投资者的入场条件。摩根士丹利指出，当前收益率可提供颇具吸引力的收入；若收益率按预期下降，高质量债券还有望获得价格上涨带来的回报。17 因而，这并不是一个简单的“股票还是债券”二选一判断。

高盛的观点也体现了时间维度

高盛近期也转为更看好股票：在估值回落后，该机构将未来三个月的股票配置建议上调至“超配”，同时提到盈利支撑。不过，高盛也将未来12个月的债券配置建议上调至“超配”。33 36

“超配”是指相较于基准配置更高，并不代表无论价格或市场情境如何都看好该资产。高盛的建议也说明，投资者可以短期偏好股票，同时认为更长时间范围内债券同样具有配置价值。

能源供应冲击是增长逻辑的一项风险

摩根士丹利另有分析指出，国际柴油供应趋紧，价格升至历史高位，炼油加工能力也受到限制。5 如果成品油短缺持续，运输和生产成本可能上升；成本压力若进一步扩散，可能压缩家庭购买力和企业利润，从而削弱支撑股票观点的盈利前景。

这是一种风险情境，并不意味着能源冲击必然会令市场转向。但它提醒投资者，摩根士丹利的判断有一个前提：增长与盈利需要保持韧性。若能源成本持续推高经营压力，这种平衡就更难维持。

结论

摩根士丹利偏好股票，取决于收益率上升背后的原因，以及企业盈利接下来如何变化。如果收益率反映的是经济增长稳健，而企业利润继续扩张，股市或能承受估值压力。反过来，若能源供应问题拖累增长、推高成本，股票投资逻辑就会减弱。与此同时，高质量债券仍可能提供收入，并在收益率回落时带来价格上涨空间。17 32