Arthur Hayes为何押注以太坊而非Hyperliquid

Arthur Hayes偏好以太坊（ETH）而非Hyperliquid的HYPE，本质上是一笔押注流动性回归的宏观交易，而非认定以太坊在技术或治理上绝对更优。

他的判断是：一旦金融市场出现压力、美国政策制定者被迫增加流动性，ETH会是更大、更深、交易更活跃的高贝塔标的，更适合表达“风险偏好回归”的观点。他将ETH的目标定在2026年底前1万美元，同时给出Ethena（ENA）0.50美元、Ether.fi（ETHFI）2美元的目标；但他也明确将这些代币目标称为投机性判断。 43

为什么是ETH，而不是HYPE？

Hayes长期仍看多比特币，并通过其家族办公室Maelstrom持有结构性的比特币多头。但就更近的交易窗口而言，他把ETH称为首选，因为他认为ETH有机会较快上涨3至5倍，而比特币可能只是缓慢走高。 21

在相关观点发布时，ETH约为2400美元；若升至1万美元，意味着涨幅超过4倍。这并非基于传统估值模型推导出的“合理价值”，而是一个依赖特定宏观环境的高贝塔结果。 314

因此，他对ETH胜过HYPE的偏好更偏战术性：ETH是体量大、流动性深的资产，他预计金融条件放松时，它能更广泛地受益。现有报道并没有证明Hayes对Hyperliquid提出了系统性的基本面批评；更稳妥的解读是，他认为ETH更直接地对应自己的流动性观点，而不是说Hyperliquid必然是糟糕的协议或投资。

宏观剧本：先出现金融压力，后迎来流动性

Hayes的论点有明确前提，大致链条如下：

1. AI相关资本开支与信贷扩张可能逆转，造成亏损和融资压力；
2. 银行、信贷市场或政府债券市场承压后，政策制定者可能不得不稳定金融体系；
3. 美国财政部的操作、美联储扩表，或更明确的收益率压制措施，可能增加美元流动性；
4. 比特币先对未来流动性作出反应，ETH及其他高贝塔加密资产随后跟进。 6152

Hayes认为，AI基础设施建设更像一场对信贷高度敏感的基建热潮，而不只是科技股行情。在他的设想中，若数据中心建设或大型云计算公司的资本支出放缓，过度杠杆可能暴露，并促使政策转向支持市场。需要强调的是：这是Hayes的情景推演，不是对AI行业的既定预测。 61

他为何更关注财政部和美联储，而非政治表态？

在Hayes看来，真正值得盯住的是金融体系的“管道”：财政部如何发债、是否回购国债、银行准备金条件如何变化，以及美联储是否会配合应对市场压力。

他把美国财政部长斯科特·贝森特称为“Yellen 2.0”，意思是两人都面对长期美债收益率偏高所带来的政治与经济后果。在这一框架中，财政部回购国债或调整债务管理操作，可能间接支撑债券市场流动性；而收益率曲线控制（YCC）则是更公开地压低收益率的手段。 5247

这也解释了他为何不那么看重美国总统唐纳德·特朗普的公开表态。政治言论会影响情绪，但Hayes更关注能直接改变融资条件与流动性供给的政策动作。至于市场会如何反应，仍属于一种分析判断，并非机械的因果关系。

欧元/日元是他的“北极星”

这套理论中最特别的一环，是Hayes对欧元/日元汇率的重视。他预计欧元/日元将从约185跌至约140或更低，时间大约在2027年6月前后；他认为，这一走势将预示美元流动性大幅增加。 624

他的推导是，日元走强——可能与日本货币政策收紧、以日元融资的套利交易承压有关——会冲击欧洲乃至全球金融市场。随后，相关压力可能迫使美国作出更强的流动性回应。

不过，这也是整套逻辑中跳跃最大的一步。欧元/日元下跌并不必然迅速引发加密货币上涨；它也可能先反映去杠杆和避险情绪，而这类环境往往会打击ETH、比特币及更小市值代币。即使政策回应出现，也可能来得太晚、规模不足，或根本不会发生。

ETH优先与“2030年比特币100万美元”并不矛盾

Hayes对ETH的短期偏好，与其长期看多比特币并不冲突。他为两者赋予了不同角色：

• **比特币：**Maelstrom的结构性长期持仓，对应其更广泛的货币贬值逻辑。 4
• **以太坊、ENA和ETHFI：**押注2026年底前潜在流动性驱动行情的投机性仓位。 38

换言之，比特币是核心的货币交易，ETH则是更高贝塔的战术表达。报道曾称Maelstrom在比特币、ETH、ENA与ETHFI上采取“最大风险”姿态，这也使得该策略对入场与政策时点格外敏感。 59

不能忽视的几类风险

ETH升至1万美元的情景，需要多个条件同时兑现。主要风险包括：

• **时点风险：**信贷冲击或日元套利交易平仓，可能在救市措施出台前先引发风险资产抛售；
• **政策风险：**财政部回购和美联储资产负债表操作的力度可能不够，也未必按Hayes预期的方式转化为持续流动性；
• **汇率风险：**欧元/日元未必会跌向140，或者即便下跌，含义也可能不同于他的判断；
• **资产自身风险：**ENA和ETHFI的投机属性高于ETH。有报道将ETHFI在Hayes目标公布后的一段短线波动归因于投机兴趣，而不是协议出现了新事件。 8
• **预测风险：**货币宽松不等于ETH一定翻四倍，也不自动意味着比特币会达到百万美元。

10x Research的Markus Thielen为何不认同？

10x Research的Markus Thielen质疑Hayes关于比特币长期价格的预测规模。他称，比特币在2030年前达到100万美元“从数学上不可能”，理由是所需新增资金流将远超历史经验。 2119

更广泛的质疑在于：流动性叙事即使方向正确，也可能无法指导可执行的交易时点和资产选择。通胀、美元走强、货币政策维持紧缩，或长期避险环境，都可能推迟甚至破坏预期中的加密货币收益。

BitMEX关闭说明了什么？

Hayes参与创办的衍生品交易所BitMEX，计划在2026年9月23日04:00 UTC关闭。运营方HDR Global Trading在战略审查后作出决定，平台已停止新用户注册，并敦促用户平仓和提取资产。 3731

这并不能证明Binance或OKX是BitMEX关闭的唯一原因；公司给出的直接解释是战略审查。但它确实凸显了中小型或老牌衍生品平台面对的结构性难题：流动性会自我强化。深度订单簿吸引交易者，交易流量吸引做市商，而大型平台能够将合规、基础设施、上币和获客成本摊薄到更大的用户基础上。

对BitMEX用户来说，最直接的结论不是宏观判断，而是操作层面：应按平台的退出安排，在关闭时间表前处理仓位并完成提币。 37

归根结底，Hayes押注的是：金融压力出现后，政策支持会足够迅速地到来，从而令高贝塔加密资产受益。这是一套自洽的宏观叙事，但绝非低风险预测；而其中最关键的假设，恰恰也是市场最难把握时点的部分。