Jefferies下调苹果至跑输大盘：全玻璃iPhone取消、内存危机、AI变现遇阻

全玻璃iPhone不仅仅是一款普通新机。Jefferies估算其平均售价（ASP）约为2,060美元，是苹果推动Pro和Pro Max系列整体ASP与利润率上行的核心战略产品。苹果的计划据称是"将全玻璃特性扩展到未来的iPhone Pro和Pro Max机型上，进一步提高ASP和利润率"。随着这一路线图的消失，Jefferies已将2026-2031年iPhone ASP年复合增长率预测从9.0%大幅下调至6.8%。

每股收益预测早已承压

在全玻璃iPhone取消的消息确认之前，Jefferies已在2026年7月底将营业利润和每股收益预测下调了约7%，使其比当时的市场共识低了6%。此次取消又造成了每股收益的结构性逆风，Jefferies认为市场整体尚未将其纳入定价。该机构将2028财年和2029财年的每股收益预测分别进一步下调了2.1%和3.4%。

内存成本危机："百年一遇"的洪灾

对苹果利润率最直接的威胁或许来自存储芯片市场。Jefferies自己的研究预测，内存价格将在2026年第三季度飙升40-50%，第四季度再涨30-40%，在2028年之前不会出现有意义的缓解。上行压力预计将持续：2027年同比涨幅达40-45%，随后到2028年仅有15-20%的有限下降。

苹果已经感受到了阵痛。2026年6月，该公司上调了iPad和MacBook的价格，CEO蒂姆·库克公开将这一情况描述为内存成本的**"百年一遇的洪灾"。根据行业追踪机构TrendForce的数据，用于几乎所有现代科技设备的DRAM价格在2026年第一季度涨幅高达98%**。

这些成本上涨直接挤压了苹果的毛利率。同样在8月初将苹果评级下调至"持有"的广发证券分析师警告称，仅为了吸收零部件通胀，iPhone 18 Pro可能就需要涨价200-300美元。Jefferies在降级前也指出，"在不涨价的情况下，iPhone 17的毛利率可能在第三财季下降4个百分点，在2026日历年下半年下降9个百分点"。

Apple Intelligence：有热度，无换机潮

Jefferies多次指出，Apple Intelligence功能未能推动换机潮或显著提振iPhone需求。AI服务的变现节奏仍不确定。这一质疑现在已成为华尔街的共识：华兴资本、德国中央合作银行和菲利普证券均在2026年8月初下调了苹果评级，均指向AI投资回报缓慢的问题。

华尔街正在迅速转向

Jefferies的降级只是分析师情绪更广泛转变的一部分。瑞银指出，苹果第三财季的毛利率改善很大程度上得益于一次性关税退税，而潜在的利润率正受到供应限制和内存通胀的挤压。虽然关税风险曾在2025年主导Jefferies的担忧，但内存芯片通胀带来的结构性成本负担现已取代贸易政策，成为最核心的利润率威胁。

随着高端iPhone路线图受阻、零部件成本飙升、以及AI未能有效拉动需求，Jefferies认为当前股价所反映的未来前景可能无法实现。

对投资者的启示

Jefferies的此次降级引人注目，不仅在于其看空立场，更在于背后证据的广度。旗舰产品被取消、苹果自身都称之为历史性的内存成本周期、以及平淡的AI变现——这三重压力叠加，构成了市场共识可能尚未完全反映的利润与增长挑战。投资者应密切关注9月iPhone 18发布时的定价信号——如果苹果不得不自行吸收内存成本，或向消费者大幅转嫁涨价，其利润故事的可持续性将面临更大考验。