通常，市场避险情绪升温时，投资者会卖出股票、转向美元。但德意志银行外汇策略主管乔治·萨拉韦洛斯提醒：如果冲击源自对美国企业和AI投资回报的疑虑，美元未必能照常受益。投资者可能同时减持美国股票、降低美元敞口，或通过汇率对冲减少风险。这是一个需要留意的情景，并不是美元在每次危机中都会走弱的预测。18

海外资金为何是关键

据报道，德意志银行估算，海外股票资金流入目前为美国经常账户赤字提供了全部融资。海外投资者持有的美国股票价值超过20万亿美元，其中约九成来自价格上涨，而非实际新增买入。28

这两组数据说的是不同的事：资金流入能为美国提供新的融资；价格上涨则会抬高现有持仓的价值，却不会带来新的资金。萨拉韦洛斯担心的是，如果投资者对美国经济增长或AI投资回报失去信心，新增资金可能减少，持有者也可能卖出资产或对冲汇率风险。

不过，约九成的估算并不意味着海外投资者一定会抛售。它反映的是他们持仓规模大、且相当一部分价值来自上涨，因此后续选择更值得关注。

为什么美股和美元可能同时下跌

在常见的避险模式中，投资者卖出股票后，可能转向美元寻求流动性或相对安全。但如果市场压力来自对美国公司和预期回报的质疑，投资者的反应可能不同：他们可能同时降低对美国股票和美元的配置。近期科技股与美元曾一同走弱，这也是德意志银行提醒市场不要想当然的原因之一。18

另一条可能的传导路径是汇率对冲。海外投资者即使继续持有美国股票，也可以通过远期交易卖出美元，以减少汇率波动对本币计价回报的影响。因此，美元承压不一定意味着投资者全面退出美股。路透社曾将对冲增加列为“解放日”市场动荡后美元走弱的一种可能解释；当时美股和美国国债已收复年初至今的跌幅，美元却仍然疲弱。25

AI抛售为何让这一提醒受到关注

这番讨论的背景，是科技板块在大型公司业绩和展望不及预期后下跌。报道指出，亚马逊和英特尔的表现加剧了市场对巨额AI投入能否带来足够回报的疑问。67市场报道也提到，资金转向美国国债、日元和瑞士法郎等防御性资产。3133

这说明“避险”并不总等于买入美元。投资者也可能选择政府债券或其他货币；如果美国国债收益率走低，美元还可能受到额外压力。在这一轮市场波动中，日元、瑞士法郎和债券获得支撑，而科技股下跌则让AI投资的回报前景受到更多审视。313343

怎样判断风险是否正在累积

单日出现股市下跌、美元走弱，不足以证明这一警告正在成为现实。更有说服力的迹象包括：在美国特有的AI相关冲击中，美股和美元反复同步下跌；海外投资者对美国股票的新增需求减弱；汇率对冲增加；或海外资金出现回流迹象。还需要区分这些变化与其他因素，例如利率预期的转变。

如果AI相关企业盈利和投资回报保持强劲、海外融资继续流入，风险就可能缓和。反过来，如果更广泛的融资恐慌引发强劲的美元需求，也可能抵消减持和对冲带来的压力。

核心问题并不是美元是否永远失去避险地位，而是：当市场冲击针对美国资产本身时，美元传统的避险反应是否还像投资者预期的那样可靠。12

通常，市场避险情绪升温时，投资者会卖出股票、转向美元。但德意志银行外汇策略主管乔治·萨拉韦洛斯提醒：如果冲击源自对美国企业和AI投资回报的疑虑，美元未必能照常受益。投资者可能同时减持美国股票、降低美元敞口，或通过汇率对冲减少风险。这是一个需要留意的情景，并不是美元在每次危机中都会走弱的预测。18

海外资金为何是关键

据报道，德意志银行估算，海外股票资金流入目前为美国经常账户赤字提供了全部融资。海外投资者持有的美国股票价值超过20万亿美元，其中约九成来自价格上涨，而非实际新增买入。28

这两组数据说的是不同的事：资金流入能为美国提供新的融资；价格上涨则会抬高现有持仓的价值，却不会带来新的资金。萨拉韦洛斯担心的是，如果投资者对美国经济增长或AI投资回报失去信心，新增资金可能减少，持有者也可能卖出资产或对冲汇率风险。

不过，约九成的估算并不意味着海外投资者一定会抛售。它反映的是他们持仓规模大、且相当一部分价值来自上涨，因此后续选择更值得关注。

为什么美股和美元可能同时下跌

在常见的避险模式中，投资者卖出股票后，可能转向美元寻求流动性或相对安全。但如果市场压力来自对美国公司和预期回报的质疑，投资者的反应可能不同：他们可能同时降低对美国股票和美元的配置。近期科技股与美元曾一同走弱，这也是德意志银行提醒市场不要想当然的原因之一。18

另一条可能的传导路径是汇率对冲。海外投资者即使继续持有美国股票，也可以通过远期交易卖出美元，以减少汇率波动对本币计价回报的影响。因此，美元承压不一定意味着投资者全面退出美股。路透社曾将对冲增加列为“解放日”市场动荡后美元走弱的一种可能解释；当时美股和美国国债已收复年初至今的跌幅，美元却仍然疲弱。25

AI抛售为何让这一提醒受到关注

这番讨论的背景，是科技板块在大型公司业绩和展望不及预期后下跌。报道指出，亚马逊和英特尔的表现加剧了市场对巨额AI投入能否带来足够回报的疑问。67市场报道也提到，资金转向美国国债、日元和瑞士法郎等防御性资产。3133

这说明“避险”并不总等于买入美元。投资者也可能选择政府债券或其他货币；如果美国国债收益率走低，美元还可能受到额外压力。在这一轮市场波动中，日元、瑞士法郎和债券获得支撑，而科技股下跌则让AI投资的回报前景受到更多审视。313343

怎样判断风险是否正在累积

单日出现股市下跌、美元走弱，不足以证明这一警告正在成为现实。更有说服力的迹象包括：在美国特有的AI相关冲击中，美股和美元反复同步下跌；海外投资者对美国股票的新增需求减弱；汇率对冲增加；或海外资金出现回流迹象。还需要区分这些变化与其他因素，例如利率预期的转变。

如果AI相关企业盈利和投资回报保持强劲、海外融资继续流入，风险就可能缓和。反过来，如果更广泛的融资恐慌引发强劲的美元需求，也可能抵消减持和对冲带来的压力。

核心问题并不是美元是否永远失去避险地位，而是：当市场冲击针对美国资产本身时，美元传统的避险反应是否还像投资者预期的那样可靠。12