霍尔木兹海峡危机未解，油价为何反而下跌？

8月28日，国际油价在霍尔木兹海峡航运危机仍未完全解决的情况下继续走低。布伦特原油结算价为每桶89.31美元，单日下跌39美分，周跌幅超过5%；美国西得克萨斯中质原油（WTI）结算价为83.40美元，单日下跌13美分，周跌幅超过4%。这也是两种基准原油连续第三周下跌。27

表面上看，海峡风险仍在，油价理应获得支撑。但原油市场交易的往往不是“风险是否存在”，而是“风险是否会比此前预想的更严重”。截至周五，交易员开始下调霍尔木兹海峡出现长期、全面供应中断的概率，同时评估美国货币政策趋紧可能对未来石油需求造成的拖累。18

直接原因：市场下调了供应中断预期

霍尔木兹海峡是连接波斯湾与外部市场的重要能源通道。航运受限时，市场会为潜在的供应短缺计入一部分“地缘政治风险溢价”。但本周出现的几项信号，让交易员认为至少部分原油运输可能恢复：

• 伊朗和阿曼讨论建立临时联合航运走廊；
• 双方讨论协调清除海峡水雷；
• 卡塔尔斡旋推动伊朗拟定恢复正常航运的条件；
• 海湾地区部分出口流量回升；
• 美国方面宣称已开展或完成部分排雷行动。313335

这些消息并不等于海峡已经恢复正常，也没有保证安排能够长期执行。但它们降低了近期出现最坏情形——大规模、持续性实物供应中断——的市场概率。

这也是油价下跌的关键：只要市场认为严重中断的可能性下降，即使现实中的供应仍然受限、冲突仍未结束，油价也可能回落。

海峡并未恢复正常，风险溢价只是下降了

此前数据显示，霍尔木兹海峡船舶通行量已从10天平均约11艘降至6艘；伊朗也曾表示，除非美国改变相关行为，否则海峡将继续关闭。5

因此，临时航道、排雷行动和外交斡旋更准确的定义是“可能的通行框架”，而不是已经落实的全面重开。船舶通行依旧不均衡，伊朗恢复正常航运的具体条件仍在形成，相关安排是否持久、能否执行也存在疑问。33

市场只是从此前的“长期中断很可能发生”，转向了“部分恢复、谈判安排和有限通行有可能出现”。这会压低风险溢价，却不足以消除风险。

美联储政策预期带来需求端压力

供应端消息之外，投资者也在关注美国通胀和美联储货币政策的信号。如果通胀压力令市场预计利率将维持高位，甚至进一步收紧金融条件，经济活动和未来石油消费都可能受到抑制。18

这构成了原油价格的需求端利空。周五的市场反应实际上是两股力量叠加：一方面，交易员下调了霍尔木兹海峡造成长期供应冲击的预期；另一方面，他们也在重新评估更高利率对经济增长和石油需求的影响。

海湾流量和美国库存进一步施压

海湾原油出口逐步恢复，以及伊朗—阿曼方向出现超出预期的运输流量，都暗示实际可获得供应的损失可能没有最初担心的那么大。路透社援引分析人士称，额外流量、伊朗—阿曼航运走廊以及美国排雷行动的相关说法令市场感到意外。18

美国原油库存上升则提供了更直接的短期利空信号。库存数据本身不能决定全球供需走向，但库存增加可能意味着当前供应高于即时需求，或炼厂开工、出口和物流条件没有市场此前预期的那么紧张。8

哪些因素可能继续压低油价？

如果霍尔木兹海峡能够持续、可验证地恢复通航，海湾原油的可达供应将增加，部分地缘政治风险溢价也会消退。若临时安排最终转化为稳定的航运机制，油价可能同时受到供应增加和短缺担忧减弱的双重压力。

此前，在市场对美伊达成和平协议的信心上升时，布伦特油价也曾跌至较低水平。20这说明外交进展对原油市场的影响，往往会先于实际供应变化体现出来。

此外，如果美国经济活动放缓、利率维持高位的时间更长，石油需求预期也可能进一步走弱。不过，利率变化对油价的影响通常不是单日完成的，而是通过经济增长、工业活动和交通燃料消费逐步传导。

哪些因素可能让油价重新上涨？

当前的看跌逻辑建立在“外交进展能够转化为实际通航”这一前提上。如果谈判失败、伊朗提出新的条件、油轮遭袭，或船舶通行量再次大幅下降，风险溢价可能迅速回归。此前，和平协议前景转差和航运受到威胁时，油价就曾明显上涨。25

美国对伊朗实施更严厉的制裁也是重要变量。更严格的制裁可能限制伊朗出口，并使德黑兰更难与其他国家就航运安排合作，同时增加局势升级风险。相反，如果航运安排稳定下来，海湾原油的可获得供应增加，油价将面临下行压力。

俄罗斯炼厂遭袭属于另一类供应风险。此类事件更直接影响成品油产量和区域燃料流动，可能对柴油、汽油价格的影响大于对全球原油基准价的影响；除非袭击范围明显扩大，否则其全球原油影响通常可能小于霍尔木兹海峡的持续性中断。

委内瑞拉是否退出欧佩克，则会增加产量政策和组织协调的不确定性。若此举导致供应约束减少或委内瑞拉产量增加，可能对油价构成利空；若伴随政治动荡、生产受损，则可能反过来支撑油价。现有材料不足以判断哪种结果更可能发生。

结论：油价下跌不代表危机结束

8月28日油价下跌，反映的是市场短期风险判断转向温和看空：霍尔木兹海峡部分恢复通航的希望、海湾供应回流、排雷行动相关说法和美国库存上升，暂时压过了仍然存在的地缘政治风险溢价；美国货币政策趋紧的预期又从需求端增加了压力。1827

但这并不是危机已经结束的信号。航运仍不均衡，临时安排尚未等同于持久且可执行的全面重开，制裁、谈判破裂或新的袭击都可能迅速扭转油价走势。

目前，市场正在权衡两种力量：一是短期供应冲击立即失控的概率下降，二是霍尔木兹海峡仍可能继续成为不可靠的能源通道。前者解释了本周油价为何下跌，后者则解释了为什么原油市场仍然高度波动。