油价连续第三周下跌：霍尔木兹海峡风险为何未能推高市场

原油价格连续第三周下跌，核心原因是交易员暂时更看重供应流动有望改善、需求可能走弱这两项因素，而不是仍然存在的地缘政治风险溢价。

周五，布伦特原油结算价为每桶89.31美元，当天下跌0.43%，全周跌幅超过5%；美国西得克萨斯中质原油（WTI）结算价为每桶83.40美元，当天下跌0.16%，全周跌幅超过4%。420

市场并没有把霍尔木兹海峡视为已经完全恢复通航。更准确地说，期货价格反映的是：短期供应中断可能没有此前担心的那么严重，同时美国货币政策趋紧可能拖累经济活动和燃料需求。

油价为何走低

霍尔木兹海峡的外交动向压低了供应溢价

有关伊朗和阿曼正寻求安排海峡航运管理机制、或建立临时航运通道的报道，降低了霍尔木兹海峡长期、全面封锁的可能性。对原油市场而言，这一点非常关键，因为交易员定价时关注的是未来供应预期，而不仅是当前正在运输的原油数量。

因此，油价下跌反映出市场对替代路线或有限航运安排维持原油流动的信心有所增强，并不意味着海湾地区的石油贸易已经恢复正常。220

此前的市场反应也说明，油价对预期变化十分敏感。当更多油轮驶离海峡时，供应担忧缓解，油价曾明显下跌；而当和平安排前景转弱、市场担心供应中断延续时，油价又随之上涨。356

美联储信号加剧需求担忧

投资者还在评估美联储主席凯文·沃什关于通胀和利率政策的表态。如果通胀压力持续，美联储可能需要维持限制性利率，甚至进一步加息。

更紧的货币政策通常会通过几条渠道压低油价：经济增长可能放缓，工业活动和交通需求可能减弱；与此同时，更高利率往往会支撑美元，使以美元计价的原油对部分海外买家而言更加昂贵。

这类宏观需求压力抵消了中东紧张局势原本可能带来的看涨作用。周五的市场实际上在两股力量之间拉锯：供应风险可能推高油价，而需求风险则可能将油价拉低。42426

美国库存上升强化“供应尚可”的判断

美国原油库存增加，也让市场认为短期实物供应并没有地缘政治新闻所暗示的那么紧张。这一信号限制了制裁和冲突风险对油价的推升作用，并助推原油价格全周走低。7

油价下跌不代表危机已经结束

霍尔木兹海峡仍是原油市场最大的“尾部风险”——也就是发生概率未必最高、但一旦发生就可能造成巨大冲击的风险。此前，全球约20%的能源流量经过这条航道；自2月28日以来，海峡在较长时间内事实上处于关闭状态，目前究竟有多少石油能够通过仍不明确。21

海湾出口已从最严重的中断中有所恢复，但现有报道显示，流量仍远低于冲突前水平。路透社称，供应恢复受到限制且十分脆弱；分析人士也警告，冲突可能在未来数月继续影响航运。1718

这解释了为什么油价下跌，却没有出现断崖式暴跌。随着部分航运恢复的可能性上升，交易员撤回了一部分恐慌溢价；但他们仍为以下风险保留了相当幅度的溢价：谈判失败、航运再次减少，或冲突进一步升级。

其他供应风险如何影响市场

美国对伊朗的新制裁

市场并没有把美国新制裁解读为伊朗原油将立即、全面退出全球市场。当前较普遍的判断是，制裁可能促使德黑兰转向谈判，而不是立刻引发更大规模的军事升级。因此，短期来看，制裁带来的看涨作用弱于原油出口遭到直接物理阻断的情形。220

委内瑞拉与欧佩克的不确定性

有关委内瑞拉考虑退出石油输出国组织（欧佩克）的报道，增加了另一层中期不确定性。若这一可能性最终成为现实，市场可能重新评估产油国集团的凝聚力以及未来供应政策协调能力。不过，目前这仍只是被报道的可能性，并非已经确认的退出决定。19

尚未消失的地缘政治溢价

这些因素共同造成的是一次重新定价，而不是市场彻底回归常态。霍尔木兹海峡航运改善的希望和需求走软的预期，降低了交易员为“眼前短缺”支付的价格；但受限的航运、未解决的谈判以及这条海上要道的重要战略地位，仍使油价容易出现突然反转。171821

周五结算价对后市意味着什么

油价连续第三周下跌，说明交易员目前认为，冲突短期内造成灾难性供应中断的可能性低于此前判断。但这一价格走势不能被视为海湾石油流量已经恢复正常的确认信号。

接下来，市场可能重点关注以下指标：

• 霍尔木兹海峡的商业航运能否从零星通行变成持续通行；
• 海湾原油出口能否逐步恢复到冲突前水平；
• 伊朗与阿曼的谈判，或更广泛的美伊外交努力，能否达成持久安排；
• 美国库存数据是否继续显示短期供应相对充足；
• 美联储政策信号是否进一步强化经济放缓和原油需求走弱的担忧。

简而言之，原油价格下跌，是因为市场计入了更可控的供应中断前景，以及相对不利的需求预期。但霍尔木兹海峡航运恢复仍然脆弱且可能逆转，因此油价中的风险溢价并未完全消失。