微软Q4业绩全面超预期，Azure增速飙至39%

来源：

Azure加速增长，AI服务功不可没

Azure是本季度的绝对亮点。该平台固定汇率下营收增长39%，高于第三季度的34%，也超过了市场预期的37%至38%区间 。Azure AI服务对增速的贡献约为13个百分点，表明AI采用已从一个成本中心转变为实实在在的收入驱动力。

生产力和业务流程板块营收约211亿美元，同比增长13%，其中Microsoft 365商业云收入增长15%，商业席位增长6% 。Dynamics 365同样表现强劲 。个人计算板块增速最慢，但公司整体营业利润率达到45%，同比提升2个百分点 。

整个2025财年，微软云营收超过1680亿美元，Azure年营收首次突破750亿美元 。

业绩指引：2026财年Q1展望

首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）预计2026财年第一季度营收在747亿至758亿美元之间，Azure固定汇率增速预计为37%——高于StreetAccount一致预期的33.7% 。约752.5亿美元的中位数略低于部分市场预期，但整体基调仍显示势头持续。

1900亿美元AI资本开支：投资者的心头大石

财报超预期为多头提供了新论据，证明AI投资正在转化为实际收入。但市场的注意力越来越集中在成本端。

微软的资本支出轨迹令人咋舌：

• 2025财年全年资本开支约达820亿美元，且下半年增速明显加快 。
• 到2026财年第三季度，单季资本开支已攀升至319亿美元，其中约三分之二用于GPU和CPU等短期资产 。
• 管理层预计2026财年第四季度资本开支将超过400亿美元，并预计整个2026财年资本开支约为1900亿美元，主要用于数据中心建设和更高的组件成本 。
• 微软并非孤例：美国最大的五家云和AI基础设施提供商2026年资本开支预算合计高达6600亿至6900亿美元，几乎是2025年的两倍 。

巨额支出已多次引发股价抛售。2026年1月，尽管AI投资创纪录，但因云增长出现放缓迹象，微软盘后股价下跌逾6% 。2026年4月，尽管第三季度业绩超预期，微软股价仍下跌近5%，投资者对1900亿美元的资本开支数字感到不安 。截至2026年3月，微软股价在374美元附近交易，较2025年底的高点年内累计下跌约21% 。

华尔街对AI回报看法分歧

在2025财年Q4财报发布前，分析师情绪谨慎乐观，但远非一致看好。瑞银（UBS）维持买入评级，预计“资本开支高企的同时云需求保持稳定” 。其他分析师则指出，随着市场权衡AI变现速度与基础设施成本，微软正面临一个“估值消化期” 。

微软的商业剩余履约义务——未来收入的合同积压——到2026财年第二季度已飙升至约6250亿美元，其中约45%与OpenAI相关 。这一积压表明需求强劲，但投资者仍对这笔支出何时以及如何转化为持久、高利润的回报持怀疑态度 。

总结

2025财年Q4对微软来说是一场明确的胜利：所有主要指标均超预期、Azure增速重新加快、AI服务已成为实质性的收入贡献者。但1900亿美元资本开支的问题已使每一份财报都变成了一场对AI基础设施建设究竟是投资还是赌博的公投。在微软证明其支出能产生相应回报之前，其股价很可能仍处于AI周期的“且行且看”阶段。

本文已根据微软后续发布的2026财年财报及截至2026年7月的资本开支指引进行了更新。