每天雷打不动的5亿港元回购，是管理层展现信心的固定动作，但在巨额AI投入、投资组合缩水和宏观逆风的多重夹击下，市场的疑虑也在同步放大。

🛒 详解5月28日的回购操作

此次回购是根据2026年5月13日通过的股东大会普通决议进行的 。自那天起，腾讯的回购明显提速。仅从5月22日的累计554.7万股，到28日已大幅攀升至901.9万股，占公司总股本的0.9891% 。

每日5亿港元的“定额投入”，已经形成了强烈的规律性信号。而根据港交所规定，腾讯获得的回购授权最多可回购公司已发行总股本的10%，这意味着目前的回购规模尚处于起步阶段 。

🎯 AI的代价：为何股价跌跌不休？

市场之所以对腾讯如此苛刻，核心在于对未来的隐忧。腾讯已经明确表示，2026年将把AI相关的资本支出增加一倍以上，由此前约180亿元人民币的水平，拉高至超过360亿元 。

这个数字是惊人的。在管理层看来，这是在抢夺中国AI竞赛中领先身位的必要投入；但在市场眼中，这直接意味着短期利润空间将被大幅压缩。

这种担忧并非空穴来风。早在3月份这项支出计划首次披露时，腾讯股价就曾单日暴跌6.1%，伯恩斯坦分析师随即预计，激进的AI投入会使公司当年的经营利润增长仅有中高个位数 。

紧接着，5月中旬公布的2026年一季度财报，更是将增长与投入之间的矛盾清晰量化：

• 收入微增但不及预期：季度总收入为1965亿元人民币，同比增长9%，但略低于彭博社一致预期的1994亿元。部分不及预期的原因在于2026年春节较晚，导致部分游戏收入的确认推迟 。
• 利润结构暗藏玄机：非国际会计准则（Non-IFRS）净利润为679亿元，同比增长11%，略超预期。但如果剔除新AI产品的投入，其核心业务的Non-IFRS经营利润增速其实高达17% 。

这意味着，腾讯的基本盘依然能打，但高昂的AI账单暂时掩盖了其本应更耀眼的盈利能力。

📉 三重打击：不只有AI

AI的巨额投入是压在股价上的巨石，但并非唯一的利空因素。投资者的情绪正受到三重压制。

其一，投资组合价值急剧缩水。 腾讯不仅是一家运营商，更是一个庞大的投资平台。根据财报披露，其持有的上市公司（不包括子公司）股权的公允价值，从2025年底的6727亿元人民币，锐减至2026年3月底的5471亿元，单季度蒸发超过1256亿元 。这种按市值计价的波动，直接打击了市场对其内含价值的评估。

其二，宏观市场的整体疲软。 在中美关系持续紧张和国内消费情绪低迷的大背景下，恒生指数本就走得摇摇晃晃。而科技股更是风暴中心。同样是3月，当腾讯和阿里未能给出清晰的AI变现路径时，两家公司的市值在一天之内合计蒸发了高达660亿美元 。

其三，营收指引的不确定性。 一季度的营收虽然因技术性（春节）原因被低估，但仍然给了市场一个观望的理由。在砸下天量资金投入一项公认需要长期才能产生回报的技术时，任何营收放缓的信号都会被市场在焦虑中放大 。

🤝 管理层的“反向操作”：用真金白银投票

面对市场的重重质疑，腾讯管理层没有选择口头安抚，而是选择在股价的冰点坚定地持续买单。

每日5亿港元的回购，是2025年全年约800亿港元回购计划的延续，尽管今年的回购力度因需要为AI提供资金而有所缩减 。

管理层的信心是明确的。腾讯首席执行官在Q1财报中直言：“我们的核心业务在用户参与度、收入和利润上均保持增长，这为我们投资AI提供了现金流，也为未来的AI落地提供了场景。”

这种信心正逐渐与一些分析师的判断形成共振。在股价持续下挫后，晨星已明确指出，腾讯目前看起来已“极具投资价值” 。在一些独立机构的估值模型中，腾讯的公允价值区间为570至613港元，这与5月末低于430港元的现价之间，存在着巨大估值差 。

管理层每天在市场上挂出的那笔5亿买单，无非是在说：我们也这么认为。

每天雷打不动的5亿港元回购，是管理层展现信心的固定动作，但在巨额AI投入、投资组合缩水和宏观逆风的多重夹击下，市场的疑虑也在同步放大。

🛒 详解5月28日的回购操作

此次回购是根据2026年5月13日通过的股东大会普通决议进行的 。自那天起，腾讯的回购明显提速。仅从5月22日的累计554.7万股，到28日已大幅攀升至901.9万股，占公司总股本的0.9891% 。

每日5亿港元的“定额投入”，已经形成了强烈的规律性信号。而根据港交所规定，腾讯获得的回购授权最多可回购公司已发行总股本的10%，这意味着目前的回购规模尚处于起步阶段 。

🎯 AI的代价：为何股价跌跌不休？

市场之所以对腾讯如此苛刻，核心在于对未来的隐忧。腾讯已经明确表示，2026年将把AI相关的资本支出增加一倍以上，由此前约180亿元人民币的水平，拉高至超过360亿元 。

这个数字是惊人的。在管理层看来，这是在抢夺中国AI竞赛中领先身位的必要投入；但在市场眼中，这直接意味着短期利润空间将被大幅压缩。

这种担忧并非空穴来风。早在3月份这项支出计划首次披露时，腾讯股价就曾单日暴跌6.1%，伯恩斯坦分析师随即预计，激进的AI投入会使公司当年的经营利润增长仅有中高个位数 。

紧接着，5月中旬公布的2026年一季度财报，更是将增长与投入之间的矛盾清晰量化：

• 收入微增但不及预期：季度总收入为1965亿元人民币，同比增长9%，但略低于彭博社一致预期的1994亿元。部分不及预期的原因在于2026年春节较晚，导致部分游戏收入的确认推迟 。
• 利润结构暗藏玄机：非国际会计准则（Non-IFRS）净利润为679亿元，同比增长11%，略超预期。但如果剔除新AI产品的投入，其核心业务的Non-IFRS经营利润增速其实高达17% 。

这意味着，腾讯的基本盘依然能打，但高昂的AI账单暂时掩盖了其本应更耀眼的盈利能力。

📉 三重打击：不只有AI

AI的巨额投入是压在股价上的巨石，但并非唯一的利空因素。投资者的情绪正受到三重压制。

其一，投资组合价值急剧缩水。 腾讯不仅是一家运营商，更是一个庞大的投资平台。根据财报披露，其持有的上市公司（不包括子公司）股权的公允价值，从2025年底的6727亿元人民币，锐减至2026年3月底的5471亿元，单季度蒸发超过1256亿元 。这种按市值计价的波动，直接打击了市场对其内含价值的评估。

其二，宏观市场的整体疲软。 在中美关系持续紧张和国内消费情绪低迷的大背景下，恒生指数本就走得摇摇晃晃。而科技股更是风暴中心。同样是3月，当腾讯和阿里未能给出清晰的AI变现路径时，两家公司的市值在一天之内合计蒸发了高达660亿美元 。

其三，营收指引的不确定性。 一季度的营收虽然因技术性（春节）原因被低估，但仍然给了市场一个观望的理由。在砸下天量资金投入一项公认需要长期才能产生回报的技术时，任何营收放缓的信号都会被市场在焦虑中放大 。

🤝 管理层的“反向操作”：用真金白银投票

面对市场的重重质疑，腾讯管理层没有选择口头安抚，而是选择在股价的冰点坚定地持续买单。

每日5亿港元的回购，是2025年全年约800亿港元回购计划的延续，尽管今年的回购力度因需要为AI提供资金而有所缩减 。

管理层的信心是明确的。腾讯首席执行官在Q1财报中直言：“我们的核心业务在用户参与度、收入和利润上均保持增长，这为我们投资AI提供了现金流，也为未来的AI落地提供了场景。”

这种信心正逐渐与一些分析师的判断形成共振。在股价持续下挫后，晨星已明确指出，腾讯目前看起来已“极具投资价值” 。在一些独立机构的估值模型中，腾讯的公允价值区间为570至613港元，这与5月末低于430港元的现价之间，存在着巨大估值差 。

管理层每天在市场上挂出的那笔5亿买单，无非是在说：我们也这么认为。