史上最赚钱的季度，股价却大跌9.6%——SK海力士Q2财报深度解读

这一业绩得益于AI基础设施需求的激增、存储芯片供应紧张以及DRAM和NAND价格的强劲上涨 。DRAM平均售价环比上涨约30%，NAND价格环比涨幅在中段50%区间 。

为何“不及预期”？——股价为何大跌9.6%

尽管数字创纪录，但营收和营业利润均低于市场一致预期：

数据来源：

原因并非公司自身出现问题，而是投资者的期望值过高。 AI硬件热潮令分析师们的预测达到了极为激进的水平。SK海力士自身业绩历史罕见，但市场此前已将更高的预期计入股价 。当天股价一度暴跌15%，收盘跌幅收窄至9.6%，这轮下挫还拖累了美国存储同行美光（Micron）和SanDisk 。

《韩国时报》报道称：“业绩低于券商83.94万亿韩元营收和63.99万亿韩元营业利润的共识预期。”

HBM战略核心与多年供应协议

SK海力士的战略重心是高带宽内存——训练大型AI模型的关键组件，并正通过长期协议锁定未来多年的需求：

• HBM4商业首秀： SK海力士在Q2开始向主要客户批量供货HBM4，这是HBM4首次贡献商业营收 。其良率和质量已接近成熟期的HBM3E水平 。
• HBM4E送样： 2026年6月，公司向一家大客户发送了12层HBM4E芯片样品，目标2027年实现量产 。
• 长期供应协议（LTA）： SK海力士已与约10家关键客户签署或正在谈判多年期供应合同。这些通常是5年期框架，涵盖销量承诺、定价机制和保证金 。管理层表示，这些协议提供了“需求底部”，并降低了业绩不确定性 。
• 需求远超供给： 公司在Q1财报电话会上表示，客户未来三年对HBM芯片的需求请求已经“大大超出”SK海力士的生产能力 。
• 未见AI投资放缓信号： 管理层明确表示，“我们目前没有看到AI投资放缓的任何迹象”，预计AI基础设施建设将持续强劲至2027年之后 。

HBM4与HBM4E产品路线图

• HBM4（当前世代）： Q2 2026开始量产供货，下半年加速爬坡。公司宣称具备业界领先的能效和成本竞争力 。
• HBM4E（下一代）： 2026年6月向大客户发送12层HBM4E样品 ，计划2027年量产 。SK海力士正将送样时间线提前，以在三星、美光等竞争对手面前保持领先 。
• 未来路线图： 管理层指出，先进制程复杂度和工厂建设前置时间正在拉长，公司正积极投资新产能以应对结构性需求 。

存储行业的结构性矛盾

这些财报数据凸显了存储行业远超SK海力士自身的结构性分化：

高端AI芯片（HBM和AI服务器DRAM）：

• HBM是主要利润引擎，来自建设AI集群的超大规模云厂商的需求近乎“贪得无厌”。
• SK海力士基本主导了这一细分市场——它是英伟达HBM的主要供应商，并已锁定多年期协议，确保了高价格和高销量 。
• 76%的营业利润率反映了高端产品的定价权，其溢价已完全脱离普通存储芯片的周期性波动 。

传统存储（PC、手机、通用服务器DRAM/NAND）：

• 传统存储的复苏是真实的（强劲的价格上涨贡献了营收增长），但仍取决于整体供需周期 。
• 市场日益担忧传统存储的复苏可能已经见顶，非AI终端市场依然疲软 。
• “不及预期”本身在某种程度上正是这一矛盾的体现：投资者希望看到AI热潮也能带旺存储业务的其他部分，而不仅仅是HBM。股价的抛售表明，市场怀疑整体存储周期能否维持当前的速度 。

简而言之，SK海力士凭借HBM赚得盆满钵满，并已将未来多年的需求牢牢锁定，但市场现在开始追问：传统存储能否跟上节奏？AI基础设施投资能否继续以当前股价中已蕴含的指数级速度增长？