欧洲三大银行密集布局SRT：至少175亿美元贷款风险拟转给投资者

对于大型银行而言，贷款组合未必需要卖掉，才能腾出资本空间。

据报道，桑坦德银行（Banco Santander）、西班牙对外银行（BBVA）和德意志银行正筹备多笔重大风险转移（significant risk transfer，SRT）交易，相关贷款敞口合计至少达175亿美元。这类交易的核心目的，是在保留贷款和客户关系的同时，把一部分潜在违约损失转由外部投资者承担，从而提高监管资本使用效率。三家银行均拒绝就所报道的交易置评。1

哪些贷款组合可能被纳入交易？

桑坦德：跨市场、跨资产类别推进多笔SRT

据报道，桑坦德正在讨论五笔交易，涉及多个国家和不同信贷资产，包括：

• 约14亿英镑的英国商业地产及项目融资贷款；
• 一笔以约30亿欧元西班牙住房抵押贷款为参考资产的无资金信用保护交易；
• 约120亿巴西雷亚尔、折合约23亿美元的中小企业贷款；
• 一笔可能与墨西哥贷款挂钩的交易。1

这种布局的意义在于，SRT并非只用于单一风险较高的资产。桑坦德据报正将其运用于房地产、住房按揭和企业融资等组合，并覆盖多个司法管辖区。此前也有报道称，该行计划对英国商业地产和美国企业贷款组合进行资本缓释型风险转移交易。3

BBVA：大型企业贷款之外，还将覆盖小企业融资

BBVA据报正推进一笔与约50亿欧元（约合58亿美元）大型企业贷款挂钩的SRT，并计划另行开展一笔涉及较小企业贷款组合的交易。1

德意志银行：约40亿美元大型企业贷款交易开始推介

德意志银行据报已开始向投资者推介一笔SRT，相关资产为约40亿美元的大型企业贷款。1

SRT到底是什么？银行为何不卖贷款也能“减负”？

SRT通常采用合成证券化结构。银行继续持有贷款、管理账户并收取借款人还款，但通过担保或类似衍生品的信用保护安排，将某一层潜在损失风险转移出去。

承担风险的投资者通常接手较次级或夹层的一段损失：一旦借款人发生违约，且损失落入约定范围，投资者便需要承担相应损失；作为交换，他们获得风险补偿。换言之，贷款仍留在银行资产负债表上，但其中一部分信用风险已被转移。7

监管层关注的关键在于：风险是否确实、且以足够显著的程度转移给了外部投资者。若获认可，银行可降低风险加权资产，并取得**普通股一级资本（CET1）**缓释。这意味着银行无需增发普通股、出售整个贷款组合或压缩资产负债表，也可能为新增放贷或其他资本用途腾出空间。67

为什么银行现在更积极使用SRT？

对银行来说，SRT是一种兼顾客户关系与资本效率的工具：既不必退出原有贷款业务，也可以应对监管资本要求。对于商业地产、中小企业融资等风险权重或预期损失可能迅速上升的领域，这一点尤其重要。6

对投资者而言，吸引力则来自承担首损或中间风险层所对应的较高潜在回报。比如，宏利CQS投资管理公司据报正为一只监管资本缓释基金募集约10亿美元，目标内部收益率约为13%；这只是目标，并不代表实际回报获得保证。17

机构资金也在持续进入这一策略。阿布扎比投资局（ADIA）与Christofferson Robb & Co.（CRC）已宣布设立基金，投资SRT交易及CRC管理的其他策略。28

银行获得资本缓释，投资者则承接集中风险

SRT能提高银行的资本使用效率，却不会让借款人违约风险凭空消失。它本质上重新划分的是：发生损失时，谁先承担哪一部分损失。

因此，市场需要重点留意几类风险：

• **贷款组合的信用风险：**利率走高、经济走弱或供应链受扰，都可能加剧借款人压力；商业地产、中小企业贷款和企业信贷尤其值得关注。
• **模型与定价风险：**投资者必须判断基础资产质量、行业和地区之间的相关性，以及损失达到自身所持风险层的可能性。需求旺盛并不意味着定价纪律可以放松。
• **监管认可风险：**资本缓释的前提是监管机构认可“重大风险”确已转移。监管方可能质疑交易设计，或要求调整条款，从而削弱预期资本收益。7
• **金融体系透明度风险：**信贷风险可能从受严格监管的银行，转移至保险公司、基金等更分散的投资者手中。这未必必然降低体系安全性，但会增加识别和比较整体风险敞口的难度。

这条交易管线释放了什么信号？

至少175亿美元的已报道交易管线表明，SRT正成为欧洲大型银行常用的资产负债表管理工具，而不再只是困境资产的边缘玩法。桑坦德跨国、跨资产类别的布局，BBVA针对大型企业和小企业贷款的计划，以及德意志银行的大型企业贷款交易，反映出同一套逻辑：保留贷款组合，转移特定损失层，并争取资本缓释。1

不过，仍应看到其中的不确定性：这些都是媒体报道的私下交易，并非已经披露最终条款的正式成交。每家银行最终能获得多大经济收益，取决于投资者报价、实际转移的风险分层，以及监管机构对资本处理方式的认可。17