Hyperliquid 的 100 亿美元未平仓合约如何重塑 7x24 全球市场

Hyperliquid，这个基于自有 Layer-1 区块链的去中心化永续合约交易所，未平仓合约量（Open Interest）已突破 100 亿美元。据数字资产基础设施提供商 Talos 于 2026 年 6 月 17 日发布的分析报告，这一数据巩固了其全球第三大永续合约交易所的地位，仅次于 Binance 和 CME 。在总计约 100 亿美元的未平仓合约中，约有 40 亿美元来自非加密资产——股票指数、大宗商品，以及合成上市前（Pre-IPO）合约——这标志着衍生品市场运行方式正在发生结构性转变 。

这个里程碑为 Hyperliquid 一段高速增长期画上了句号。该协议在 2025 财年处理了约 2.9 万亿美元的永续合约交易量，创造了 8.43 亿美元的协议收入——而团队只有区区 11 人 。灰度（Grayscale）在 2026 年 5 月的研究报告中，将 Hyperliquid 称为“加密领域最亮眼的突破性成功” 。

HIP-3：解锁一切的“市场工厂”

Hyperliquid 向传统资产扩张的引擎，是 HIP-3（Hyperliquid 改进提案 3），一个无需许可的永续合约市场框架，于 2025 年 10 月 13 日在主网上线 。通过 HIP-3，任何人只要质押 50 万枚 HYPE 代币，就可以在 Hyperliquid 的撮合引擎上部署自己的永续合约市场，自行决定追踪何种资产、使用哪个预言机、杠杆上限及费率结构 。

Trade.xyz 是 HIP-3 的主导部署方，占据了 HIP-3 超 90% 的未平仓合约，已上线覆盖原油、黄金、白银、纳斯达克 100、英伟达和特斯拉等个股，以及 Pre-IPO 合约等一系列市场 。到 2026 年 3 月初，HIP-3 市场交易量已占 Hyperliquid 平台 73.4 亿美元日总交易量的 30% 。3 月 23 日，HIP-3 创下 54 亿美元的单日成交量纪录，其中白银 13 亿美元、WTI 原油 12 亿美元、布伦特原油 9.4 亿美元 。

HIP-3 的真实世界资产（RWA）未平仓合约在 2026 年 6 月 2 日达到 30 亿美元的历史新高，且自上线以来每月都创下新纪录 。

原油市场进入 7x24 模式：当 CME 休市，Hyperliquid 仍然运行

HIP-3 最戏剧性的验证来自原油市场。2026 年 4 月 9 日，WTI 和布伦特原油永续合约在 Hyperliquid 上的 24 小时合计交易量达到 40 亿美元——首次超越了比特币在同一平台上的日交易量 。

催化剂是地缘政治事件：2026 年 2 月下旬的一个周五晚间，美以联合空袭伊朗，传统大宗商品衍生品市场当时已休市。Hyperliquid 仍然开放 。该平台的 WTI 原油永续合约（CL-USDC）日交易量从约 2100 万美元飙升至 12 亿美元以上，交易者争相获取风险敞口 。到 2026 年 3 月，该合约已触及 17 亿美元的峰值日交易量和约 3 亿美元的未平仓合约，成为平台交易量第三大的产品 。

摩根大通在 2026 年 3 月的一份报告中特别指出了这一激增，认为非加密交易者寻求在 CME 交易时段之外获取连续原油敞口的趋势正在显著增长 。道明证券则确认了一个更令人惊讶的现象：Hyperliquid 的周末原油定价准确预测了周一 CME 开盘价的 80% 走势，表明这个链上交易场所在长达 49 小时的周末交易空白期中，已经引领了价格发现 。

标普 500 登陆链上——并且持有官方授权

2026 年 3 月 18 日，标普道琼斯指数采取了一项前所未有的举措：将其旗舰标普 500 指数授权给 Trade.xyz，用于 Hyperliquid 上的永续合约交易。这是标普历史上首次将品牌授权给链上协议 。《华尔街日报》将此举报道为对传统交易所的直接挑战，ICE 和 CME 首次面临 7x24 小时的全天候竞争 。

这款获官方授权的标普 500 永续合约使用机构级标普 DJI 指数数据，以 USDC 结算，面向符合条件的非美国投资者，全年无休、每天 24 小时交易 。上线数日内，24 小时交易量便突破 1 亿美元，并迅速成为该交易所十大市场之一 。Hyperliquid 上近一半的标普 500 永续合约交易量发生在美国市场时段之外——即从周五收盘到周日 CME 期货重新开盘的 49 小时窗口期内，此时其他交易场所均不活跃 。

SpaceX Pre-IPO 永续合约与价格发现新前沿

2026 年 5 月 18 日，Trade.xyz 在 Hyperliquid 上推出了合成型 SpaceX Pre-IPO 永续合约，交易代码 SPCX-USDC，参考价为 150 美元，隐含估值约 1.78 万亿美元 。几小时内，合约价格飙升至 216 美元 。

在 SpaceX 6 月 12 日上市前夕，各平台的未平仓合约总量超过 2.15 亿美元，累计交易量超过 22 亿美元 。截至 6 月 12 日，Binance 的 SPCX 盘前未平仓合约突破 2.52 亿美元，略高于 Hyperliquid 的约 2.25 亿美元 。据 Talos 数据，Hyperliquid 上更广泛的 Pre-IPO 市场（包括 SPCX 及其他合约）吸引了超过 2.5 亿美元的总未平仓合约，不过需注意该数字反映的是多个场所的汇总数据，并非 Hyperliquid 独占 。上市当日，Hyperliquid 的 SPCX 合约未平仓量在 HIP-3 市场中排名第四 。

Arkham Research 将这一事件描述为 Hyperliquid“正在确立其作为上市前价格发现主要场所的地位”的证据 。SPCX 永续合约在上市当日以约 7% 的溢价收盘，定价约 172 美元，而 IPO 发行价为 135 美元 。

华尔街的“周末交易场所”

盘后交易统计数据令人瞩目。据 Talos 数据，Hyperliquid 上超过 60% 的原油永续合约交易量和近 50% 的标普 500 永续合约交易量发生在美国市场时段之外 。《华尔街日报》在 2026 年 6 月 2 日报道称，Hyperliquid 已成为“越来越多传统金融从业者在受监管市场时段之外进行交易的‘首选场所’” 。

目前，Hyperliquid 仍不对美国居民开放，尽管受限地区的一些用户通过 VPN 访问——这一点《华尔街日报》也作了说明 。该平台广泛的资产覆盖和全天候运行，正推动其走向以非加密资产为主的格局，大宗商品和股票指数驱动着 HIP-3 市场的大部分交易量 。

财务数据：仅次于 Tether 和 Circle 的“收费机器”

Hyperliquid 的协议经济指标目前跻身加密领域最强之列。该平台 2025 财年创造了 8.43 亿美元协议收入，仅 2026 年 3 月一个月就产生约 6100 万美元费用，年化费率运行速率超过 6.4 亿美元 。到 2026 年年中，周协议费用达到约 1400 万至 1560 万美元，在所有加密协议中排名仅次于 Tether 和 Circle——这一排名已被 2026 年 3 月至 6 月间的多份行业报告确认 。

值得说明的是，具体的对比排名（费用收入第三大协议，次于 Tether 和 Circle）取决于如何定义协议收入。有些分析（取决于是否将 Tether、Circle 等稳定币发行方归入同一类别）将 Hyperliquid 排在整个加密生态系统的第四位 。无论哪种口径，Hyperliquid 以 11 人的团队实现 8.43 亿美元的 2025 财年收入，其人均产出令几乎所有其他 DeFi 协议相形见绌 。

HYPE 代币创下历史新高

2026 年 6 月 16 日，HYPE 代币触及 76.70 美元的历史新高，同日分析师注意到了 100 亿美元的未平仓合约里程碑 。这波涨势为持续上升的动能画上句号，这股动能恰逢 3 月的标普 500 授权公告、创纪录的原油交易量以及 5 月的 SpaceX Pre-IPO 合约上线。该代币早先在 2025 年 8 月曾达到 158 亿美元的未平仓合约峰值，而当前市场结构约相当于 Binance 未平仓合约的 34% 和 CME 加密期货未平仓合约的 54% 。

下一步走向何方

HIP-3 所确立的轨迹——任何资产、无需许可即可部署的持续链上衍生品——已经引起了既有市场基础设施参与者的关注。《财富》杂志在 2026 年 4 月报道称，随着 7x24 全天候交易成为常态，传统的结算窗口期正在关闭 。Hyperliquid 目前仍对美国用户不可用，却发现自己正置身于一场监管讨论的中心：当市场永不休市时，公平竞争环境究竟应如何定义。