CryptoQuant CEO：为什么比特币熊市可能持续至2027年

Ju 明确指出 2025 年 10 月是关键的转折点。他在 2026 年 5 月底的 X 发文中写道："一旦盈利兑现形成连锁反应，比特币投资者整体盈利水平（PnL）通常会持续下降约 18 个月。" 以此计算，从 2025 年 10 月起计，熊市的终点很可能指向 2027 年初。

需要特别说明，这并非一个价格目标。Ju 的框架是周期时长模型，而非预测比特币将跌至某个具体数字。它描述了基于过往模式，市场整体盈利下滑的痛苦期可能持续多久。

缺失的反转信号

Ju 的分析中，最重要的附加条件是那个尚未出现的“转折信号”。他反复强调，真正能够确立看涨趋势反转的，必须是一个特定的链上条件同时出现：未实现利润必须开始上升，同时已实现利润正在下降。

这种背离关系意味着，投资者选择长期持有并期待更高价格，而不是在每个能赚钱的机会卖出。若未出现，Ju 认为看跌的 PnL 趋势很可能会持续。 截至他最新的评论，"我们尚未看到这种情况发生。"

指数之外：大户抛压与新增流动性枯竭

Ju 的 PnL 框架并非孤立存在。在整个 2025 年到 2026 年初，他一直指出了一个结构性的流动性问题正压在比特币市场上。持仓成本低至约 16000 美元的早期大户，一直在每天以百万美元为单位大量卖出，其抛压已经压过了 ETF 和 MicroStrategy 等机构的买入需求。

与此同时，此前一直支撑市场的新增资本流入已经停滞。Ju 曾以已实现上限走平作为证据，说明新增资金不再以明显的速度进场。 2026 年 2 月，他直白地总结了这个动态："比特币在持续抛压下下跌，同时没有新的增量资金进场。"

持续的盈利兑现与枯竭的资金流入叠加，构成了一个让价格难以恢复的环境——即便本轮抛售未必会达到以往周期那种极度恐慌的暴跌。

价格视角：回调有多深？

在 2026 年 5 月底发布 2027 年初看跌时间线的判断时，比特币已滑落至约 73,000 美元的区间——较其 2025 年 10 月 125,700 美元以上的历史高点下跌了约 42%。 这种深度的回调，已经让短期持有者的平均成本线深度埋在水下，并形成了巨大的未实现亏损悬置。

一些技术分析师将 74,000 美元附近视作关键水平，认为若能收复，便可支撑反弹。 Ju 并没有直接否认这类点位，但他的 PnL 框架表明，未来一年内任何反弹都可能只是处在更广泛的熊市结构之内，而非真正的趋势反转。

什么可能改变前景

Ju 的预测是概率性的，而非绝对的。从 2025 年 10 月开始的“18个月时钟”是历史规律，不是自然法则。有两组变量能有意义地改变时间表：

新的资本流入。 Ju 反复强调，当前的熊市结构从根本上是个流动性问题。若买盘，尤其是通过现货比特币 ETF 渠道的资金能够显著回流，便有可能挑战 PnL 持续下滑的格局。

反转信号的显现。 如果未实现利润开始攀升而同时已实现利润下降，那么即便按照 Ju 自己的框架，看跌趋势也可能会比他预测的更早结束。然而，在该信号出现之前，他始终警告市场仍处于盈利兑现的阶段。

Ju 本人也一直鼓励交易员区分“原始链上数据”与“分析师的预测”，建议坚持"自己做好研究"（DYOR）的流程，交叉验证多个数据源的信号。 从这个角度看，其 2027 年时间线更像一个数据驱动的情景推演，而未来几个月能否被确认或推翻，都有明确的链上条件可循。