美银、巴克莱齐调ASML目标价至近€2,000，AI驱动的结构性重估才刚刚开始

巴克莱的逻辑与此类似。早在2026年1月，巴克莱就已经将阿斯麦评级上调至“增持”，并将目标价提至1,500欧元 。此次6月上调至1,900欧元，反映了其对阿斯麦产能爬坡不仅完好无损、而且正在加速的信心日益增强，这一判断也得到了其与核心供应商蔡司（Zeiss）合作缓解了制造瓶颈的消息支撑 。

核心洞见在于，阿斯麦的营收并不与出货量线性挂钩。首席财务官罗杰·达森（Roger Dassen）曾强调，基于庞大的已安装设备基数，高利润的服务和升级合同会带来不受单期出货量影响的复合增长顺风 。这种安装基数收入层，使得阿斯麦的商业模式比单纯的设备供应商看起来更具抗周期性。

EUV产能扩张：跑得比指引更快

阿斯麦管理层的官方目标是：2026年至少出货60台低数值孔径（Low-NA）EUV光刻机——这比2025年高出25%——并在2027年至少出货80台 。然而，分析师群体目前推算的数字已经高于官方基线。

美国银行将其对阿斯麦2026年EUV交付量的预测从61台上调至64台，理由是DRAM需求出现了“拉货”现象，特别是来自SK海力士的3台额外增量。对于2027年，美银的EUV出货量预测从77台提升至81台，这使得其对阿斯麦2027年全年销售额的预测达到约470亿欧元，比市场共识的442亿欧元高出约6% 。

其他机构也在跟进。摩根士丹利此前就预测，若2027年EUV设备需求达到80台，阿斯麦的营收将有望达到约468亿欧元 。不过，瑞银集团（UBS）的预测相对温和，其预计2027年低数值孔径EUV出货量为75台，理由是计划于当年推出的下一代EUV F平台，其吞吐量将比目前的E型号高出13%至18%，这可能会降低满足晶圆需求所需的设备数量 。

阿斯麦扩张的物理瓶颈在于供应商产能——具体来说就是德国蔡司。根据供应链调查，蔡司计划在2027年将其EUV光学系统产能同比提升20%至25%，同时将价格更高的浸没式深紫外（DUV）光学系统产能同比大幅提升40%至50% 。没有蔡司的同步扩产，阿斯麦的出货目标就只是空中楼阁；有了它，美好的展望才具有可执行性。

营收指引：中点上调，2027年共识数据非常积极

阿斯麦管理层将2026年的营收指引中值从约365亿欧元上调至380亿欧元，增幅达4% 。360亿至400亿欧元的营收区间，既反映了EUV业务加速增长的基本盘，也体现了非EUV业务超预期转正的新情况。

市场对阿斯麦2027年营收的共识约为442亿欧元，但美国银行的预测显著高于这一水平，达到了470亿欧元 。之所以存在这一差距，除了对EUV出货量的更高预期，还源于美银认为安装基数管理收入的复合增长速度，将远超当前卖方模型所反映的水平 。

这种营收增长并非完全依赖于出货量。更高阶设备的平均售价（ASP）不断提升、产品组合向高利润率EUV倾斜、以及庞大装机量带来的经常性服务合同，这三重因素提供了多个无需依赖出货量大增就能拉动营收的杠杆 。

市场地位：铁幕般的垄断正在强化

阿斯麦拥有EUV光刻技术的绝对垄断。无论是台积电、三星、英特尔，还是SK海力士和美光，任何一家厂商要制造最先进的AI芯片，都必须使用它的设备。这一地位，让阿斯麦在整个2026年都成为了半导体分析师眼中的宠儿。

盛博（Bernstein）将阿斯麦列为2026年欧洲半导体的首选股票，指出其受益于存储投资加速、逻辑芯片需求稳固以及股价经历盘整后的估值吸引力 。美国银行更将阿斯麦纳入其独家“2026年25大金股”名单，称其为AI基础设施建设中“不可或缺的关键赋能者” 。

整个华尔街的共识也支撑着看涨叙事：截至2025年底，分析师普遍给予阿斯麦“适度买入”（Moderate Buy）评级，包含4个“强烈买入”、16个“买入”和7个“持有”，平均目标价约为1,093美元——当然，这一数字已经被进入2026年后的新目标价大幅刷新 。

核心风险：High-NA EUV的时间表

尽管短期乐观情绪高涨，但地平线上一个重要的结构性风险清晰可见。下一代光刻机——高数值孔径（High-NA）EUV——是阿斯麦下一个主要的增长平台。然而，根据台积电（TSMC）的部署指引，该技术预计要到2028年才能达到可观的量产规模 。这一时间差可能导致阿斯麦在2027年至2028年的设备换代过渡期中，股价表现落后于更广泛的半导体设备同行——即使是维持着看涨评级的分析师也注意到了这一隐忧 。

这个瓶颈并非需求不足——客户们都在翘首企盼。问题来源于阿斯麦自身High-NA系统的产能爬坡，目前仍受限于产能，并被供应商的准备情况所钳制 。当市场正在充分定价当前低数值孔径EUV的激增浪潮时，阿斯麦能否按时交付下一代设备以证明其价值，时间已经开始倒数。