比特币链上压力触及FTX崩盘以来极值——但最终底部可能尚未到来

比特币的链上账本正闪烁着自FTX崩盘以来最严峻的压力信号。虽然价格走势本身已经讲述了一个回调的故事，但区块链数据揭示了一个更深层次的叙事：究竟谁在承受痛苦、程度有多深，以及市场是否已承受足够的冲击来标记一个持久的底部。

数据相当惊人：当前约有820万至909万枚比特币处于未实现亏损状态，约占流通供应量的40%至46% 。已实现亏损（实际卖出产生的亏损）已飙升至日均12.6亿美元，这是自2022年11月FTX暴雷以来从未见过的水平 。然而，在这些令人担忧的数字之下，一幅更为复杂的图景正在浮现——那种在过去几轮熊市中终结颓势的终极恐慌性抛售，目前依然显著缺席。

长期持有者面临的痛苦已超FTX时期

市场的压力在长期持有者（LTH）群体中体现得最为明显，这一群体通常被视为市场中意志最坚定的“钻石手”。Glassnode的数据显示，长期持有者目前持有的浮亏筹码量，已超过2022年熊市最低谷时期，创下了本周期的新纪录 。

这种痛苦正在转化为罕见的行为模式。从今年2月到4月曾长期处于相对休眠状态的长期持有者，在比特币接近新的周期低点时，集体转变为净卖出方。据估算，他们在短短两天内就抛售了约24亿美元的比特币 。长期持有者花费产出利润率（LTH-SOPR）已跌破1.0关口，这证实了这批经验丰富的投资者并非仅仅面临账面亏损，而是在实实在在地割肉离场 。

鲸鱼大户也承受着类似的压力。数据显示，在2026年第一季度，大额持有者平均每天确认约3.37亿美元的亏损，而从30天移动平均来看，长期持有者群体的日亏损也高达约2亿美元 。

与历史灾难的相似与不同

这种广泛浮亏的现象，很容易让人联想到最近两次最痛苦的经历：2022年的熊市和FTX的崩盘。两者确实存在相似之处，但并非完全相同。根据Glassnode首席分析师CryptoVizArt的观点，当前的长期持有者浮亏筹码量已正式超越上一周期的低点 。日均12.6亿美元的已实现亏损，堪比FTX暴雷后最糟糕的那段日子 。进入今年夏天，每日总已实现亏损进一步飙升至约13.5亿美元，其中7.7亿美元来自长期持有者在周期顶部附近买入后，如今被迫投降抛售 。

尽管如此，当前的回调与之前的灾难存在一个结构性的差异。2022年的投降事件，包括LUNA崩盘和FTX暴雷，其主要驱动力是尖锐的恐慌和强制清算。而这一次的抛售，被分析师描述为“更广泛的筹码派发，而非恐慌性抛售” 。筹码确实在移动，亏损也确实在被锁定，但那种历史上标志着最终洗盘的白热化恐惧情绪，尚未浮现。

50%供应亏损线：历史底部的指南针

历史先例为识别真正的熊市底部提供了一些路标，但将之套用于当前市场需要一些微妙的把握。链上分析师Crypto Rand近期指出，在过去三轮熊市中，50%的供应量处于亏损状态这一指标，都精确地标记了周期底部 。CryptoQuant的数据显示，这一数字近期一度达到48.7%——极度接近那个历史性的触发点，但尚未真正跨越 。

其他一些成熟的指标也强化了这种“还差一点”的信号：

• MVRV比率：比特币的市值与已实现价值（MVRV）比率已跌破1.0，意味着平均持币者均处于浮亏状态。这种情形在熊市中会出现，但并不总是与绝对价格最低点精准对齐 。
• NUPL指标：净未实现盈亏（NUPL）指标当前在25%至27%的“希望/恐惧”过渡区域震荡。历史上看，这一区间更多关联于2021年和2019年的中期调整，而非最终熊市洗盘时的极端负值读数 。

分析师的警示：更像“熊市中继”，而非终极大底

Glassnode和CryptoQuant的分析师警告称，不应将当前的痛苦解读为“解除警报”的确认信号。他们认为，当前的数据特征更接近于“熊市后期”或“周期中期重置” 。

一个至关重要的技术确认信号是：短期持有者（STH）的成本基础自2022年1月以来，首次跌破了真实市场均价（True Market Mean）。这种转变在历史上往往先于漫长的横盘筑底阶段，而非即刻的V型反转 。

多个链上模型预测，潜在的结构性底部区间可能在40,000美元至55,000美元之间。这意味着，从当前价位出发，在市场完成全面重置之前，仍可能面临显著的下行空间 。

简而言之，比特币的链上数据正在尖声警报：市场已身负重伤。但它还没有发出那个特定的、高恐慌分贝的“最终投降”信号——那个在以往三个周期中结束了所有苦难的绝响。对投资者而言，这些数据暗示需要为一场缓慢的筑底过程做好准备，而非押注命运的即刻反转。