越南考虑重返美元主权债市场：融资多元化与高成本之间的取舍

越南正在研究十多年来首次发行美元计价主权债券的可能性。不过，这并不是一笔已经敲定的交易：财政部仍在与投资银行讨论条款，政府尚未决定是否实际发债。2

目前讨论中的方案为一笔10年期美元主权债，规模约5亿至10亿美元。有银行建议发行10亿美元，另有金融机构提出，票面利率（即债券每年向投资者支付的固定利息）或在7%左右。2

核心看点：融资渠道更广，但价格并不便宜

越南考虑离岸融资，主要是为了支持基础设施支出和其他项目。该国设定了到2030年实现年均至少10%经济增长的目标，对长期资金的需求相当可观。2

美元主权债也可为政府增加国内银行体系之外的融资渠道。长期以来，越南国内投资主要依靠银行贷款；路透社报道，自至少2021年以来，银行信贷增速快于存款增速，形成资金缺口。若能从国际市场融资，理论上可减轻银行的资金压力。2

这并不意味着越南完全缺少境内融资。今年以来，该国已在国内市场发行超过90亿美元政府债券。因此，讨论离岸美元债更像是在为大规模投资计划增加一条资金来源，而非单纯替代国内借款。2

近7%票息，是发不发债的最大变量

真正需要权衡的是成本。若票息接近7%，将明显高于越南国内10年期国债的平均票息；后者已从一年前的3.1%升至4.2%。2

在高油价与通胀背景下，全球债券收益率走高，新发美元债的融资成本也随之上升。越南官员正在评估这一成本是否值得承担；如果市场定价不理想，交易可能推迟，甚至被放弃。2

对越南而言，这是一道典型的取舍题：一方面是更分散的融资结构和更充足的基建资金，另一方面则是更高的利息支出，以及以美元借款带来的外汇风险。

与2014年相比：同为10年期，成本或显著上升

若此次发行完成，将是越南自2014年以来首次进行离岸美元主权债发行。2014年，越南发行了10亿美元、10年期美元债，年票息为4.8%。216

这与目前可能接近7%的票息形成鲜明对比，也反映出当前外部利率环境可能远不如2014年有利。越南此前还曾在2010年和2005年发行国际债券；其中，2005年发行的是7.5亿美元、10年期国际债，年票息为6.875%。212

不同年份的市场环境、债务管理目标和投资者需求并不相同，不能简单横向比较。但这些历史交易表明，越南一直是选择性而非频繁地使用国际债券市场。

对外融资态度出现更多松动迹象

路透社称，在越共中央总书记苏林领导下，越南传统上对外部借款和金融开放较为审慎的立场有所软化；政府正试图在全球贸易不确定性下推动更快增长。2

除潜在的主权美元债外，近期还有多项迹象显示，越南正更积极地审视境外资金：

• 越南央行将私营部门年度外债额度从2025年的55亿美元提高至2026年的61亿美元，并在考虑进一步上调。2
• VPBank于6月签署了14.4亿美元境外贷款协议。2
• Vingroup于4月发行了3.5亿美元、5年期、票息5.75%的维也纳上市债券；同时计划发行一笔等值3.38亿美元、3年期、票息**8%**的韩国债券。2
• 越南政府还同意接受来自日本和德国的发展贷款；此前该国曾有数十亿美元可用的发展融资未被使用。2

这些动向不能说明主权美元债一定会发行，但至少说明，外部融资在越南的政策选项中正获得更高关注度。

接下来应关注什么

下一步的关键，是财政部是否认为国际市场能够给出足够有吸引力的定价。市场需关注最终的发行规模、期限、票息、资金用途，以及全球收益率和越南国内融资状况的变化。

目前最准确的表述仍是：这是一项用于分散融资来源的备选方案，而非已经完成的发债交易。越南希望为基建和增长目标扩大资金池，但接近7%的潜在票息，也说明最终决定仍有很大不确定性。2