瑞银：这轮全球股市牛市靠的是企业盈利，不只是市场炒作

瑞银对当前全球股市行情的判断，可以概括为一句话：企业利润正在上涨，股价并非只是因为投资者害怕错过机会（FOMO）才被推高。

瑞银在8月投资策略中预计，全球股票2026年盈利增长将达到21%，2027年仍将保持稳健增长；同时预计全球股票到2027年年中还有约10%的上涨空间。12

这并不意味着市场没有风险。盈利增长可以为更高股价提供基本面依据，但估值仍会受到利率、杠杆、市场集中度，以及人工智能投资回报不及预期等因素的影响。

盈利增长，是瑞银牛市判断的核心

瑞银的逻辑并不是“股票涨了，所以还会继续涨”，而是企业盈利本身正在改善：公司增加利润、提升利润率，或持续超过分析师预期，股价上涨就拥有比单纯市场情绪更坚实的支撑。

瑞银预计，2026年全球股票盈利增长21%；其中，纳斯达克100指数的盈利增幅预计达到38%。不过，这一数字也提醒投资者，全球牛市论断在很大程度上仍依赖科技行业，尤其是AI相关企业的利润兑现。12

在美国市场，瑞银此前已将2026年标普500指数每股收益预期上调至335美元，对应同比增长20%，高于此前11%的预测。6 8月21日，瑞银全球财富管理部门又将标普500年末目标位从7900点上调至8100点，理由是盈利前景改善，并预计利润增长能够延续至明年。1

换句话说，瑞银的预测并不只是建立在投资者愿意为同样的利润支付更高估值之上，而是建立在“利润还会继续增加”的假设上。因此，未来几季的盈利预期能否继续上调，将成为这轮牛市最重要的检验。

欧元区上调预期，显示行情可能不止来自美国科技巨头

如果股市上涨主要由少数美国大型科技公司推动，市场很容易将其视为狭窄甚至投机性的行情。但瑞银上调欧元区盈利预期，为“盈利周期正在扩散”提供了另一项证据。

在第二季度业绩表现更强、覆盖面更广之后，瑞银将2026年Euro Stoxx 50指数和更广泛欧元区股票指数的盈利增长预期都上调至约15%。其中，Euro Stoxx 50的预期由8%上调，广义欧元区指数则由11%上调；瑞银维持2027年15%的盈利增长预测。21

另一份关于同一轮业绩季的报道显示，欧元区企业盈利同比增长约22%；剔除能源行业后，增幅约为11%。成本控制继续支撑利润率，而随着制造业活动改善，收入增长有望发挥更大作用。22

这并不能证明每个地区和行业都在同步增长，但至少说明瑞银看到的利润周期，已经不只是少数美国超大市值科技公司的故事。

AI投资带来真实需求，也带来集中度风险

在瑞银看来，人工智能更像一轮投资和基础设施周期，而不只是股市概念。需求已经延伸至数据中心、半导体、电力供应和建筑设备等领域。

瑞银5月上调标普500目标时，曾提到具有韧性的消费支出以及强劲的数据中心基础设施需求。2 8月，瑞银又以Palantir上调年度收入预测、卡特彼勒改善收入增长展望为例，说明AI需求正在从芯片设计商和云计算企业传导至更广泛的行业。数据中心建设正在推动卡特彼勒发电设备和工程机械的需求。4

这种传导机制非常关键。如果AI支出最终转化为多个行业的订单、收入和生产率提升，就能支撑更广泛的盈利周期；但如果投资过度集中在少数科技企业，或者基础设施使用者无法获得足够的投资回报，那么这轮投资热潮也可能成为失望的来源。

瑞银也承认，AI硬件目前仍受到强劲盈利增长支持，但仓位拥挤和杠杆上升意味着投资者需要分散配置。5 瑞银7月的市场评论还将AI资本开支或商业化进展令人失望，列为全球股市风险之一。14

韩国股市：盈利与投机可以同时存在

韩国股市是观察这场争论的典型案例。KOSPI指数的上涨与AI相关半导体需求密切相连，三星电子和SK海力士两家主要存储芯片企业推动指数走高。5月，KOSPI首次突破7000点，AI半导体行情还推动三星电子市值超过1万亿美元。36

这轮反弹并非完全由投机性估值推动。市场报道将其与强劲的盈利预期，以及AI供应链对存储芯片的需求联系在一起。32 但韩国市场也说明，基本面乐观与投机交易并不矛盾。

路透社报道称，韩国AI股票上的杠杆押注加剧了市场波动。KOSPI在7月一度下跌约20%，但当时年内仍上涨62%。34 此后，指数从7月30日低点反弹约22%，三星电子和SK海力士领涨。32

这给投资者的启示不是“盈利不重要”，而是：真实的盈利增长同样会吸引杠杆资金、动量交易和集中持仓。市场即便有基本面支撑，也可能出现幅度很大的回撤。

非科技行业的盈利，也决定牛市能否走得更远

瑞银的判断若要成立，利润增长就必须逐步超越最受关注的AI受益者。该行表示，美国企业盈利表现具有较强广度，第二季度业绩超预期的公司数量和超预期幅度都好于历史平均水平。3

能源行业是观察盈利广度的一个方向，但它也体现了仅看盈利的局限。油价上涨可能推高能源生产商利润，却同时增加消费者成本和通胀压力。瑞银警告，如果能源供应恢复正常的速度慢于预期，布伦特原油价格可能继续受到支撑，并令通胀前景更加复杂。3

因此，能源盈利可能帮助提升整体企业利润，却也可能通过更高的能源成本，让利率环境对其他行业更加不利。

盈利决定上涨基础，利率决定估值上限

股票价格同时取决于未来盈利预期，以及投资者用来折现这些盈利的利率。即便企业盈利周期非常强劲，只要长期债券收益率上升到足以压低未来利润的现值，股价仍可能下跌。

瑞银资产管理认为，只要盈利增长强劲且覆盖面扩大，牛市就能够承受更高利率。但该机构同时预计美国核心通胀仍将具有黏性并处于高位，这意味着美联储继续加息的可能性仍不能排除。5

债券市场已经成为关键风险来源。路透社报道，投资者正关注美联储主席凯文·沃什定于8月28日在杰克逊霍尔年会发表的首次主题演讲，希望从中寻找有关债券收益率上升、通胀和美联储独立性的线索。47 据彭博报道，美国30年期国债收益率一度升至2007年以来最高水平。49

收益率上升会压缩股票估值，增加家庭和企业的融资成本，也会让债券相对于股票更具吸引力。实际而言，瑞银的盈利逻辑能否持续，取决于利润增速是否足够抵消高利率带来的估值压力。

哪些因素可能推翻瑞银的乐观判断？

现有证据更支持一个有条件的结论，而不是简单地说“市场是泡沫”或“盈利强劲就没有风险”。主要挑战包括：

• 长期债券收益率继续上升。 黏性通胀、财政赤字、能源价格和AI基础设施支出，都可能继续给债券市场施压。51
• AI敞口过于集中。 少数芯片、云计算和软件公司的强劲业绩可以推高指数，但也会让整个市场高度依赖少数企业的盈利预测。
• 杠杆会放大普通波动。 韩国市场的经历表明，短期内，强平和杠杆仓位可能压过基本面。34
• AI商业化可能低于预期。 基础设施建设是真实存在的，但最终仍需要收入、利润率和生产率提升来证明投入的合理性。瑞银已将AI资本开支或商业化失望列为市场风险。14
• 能源冲击具有双重影响。 它可能提升能源生产商利润，却同时推高通胀，使利率维持在更高水平。3
• 盈利预测可能被下调。 瑞银的标普500目标建立在异常强劲的盈利假设上。一旦盈利增速放慢，市场将同时面对基本面恶化和估值吸引力下降。

结论：这不是纯粹的FOMO行情，但也不是没有泡沫风险

瑞银关于全球股市由企业盈利和投资周期驱动、而非单纯由FOMO推动的判断，具有相当可信度。其最有力的依据包括：全球股票2026年盈利增长21%的预测、欧元区盈利预期明显上调、美国企业盈利动能强劲，以及数据中心建设和AI基础设施带来的可见需求。12 21 3 4

但这些证据并没有消除泡沫风险。韩国市场表明，真实的AI盈利可以与杠杆和极端波动并存；长期债券收益率上升，也可能在企业利润保持强劲时压低股票估值。34 49

检验瑞银观点的关键有三点：盈利能否继续扩大覆盖范围，AI投资能否转化为持久的收入和生产率提升，以及债券收益率能否趋于稳定。如果这些条件同时成立，这轮上涨的基础确实比纯粹的投机热潮更扎实；如果其中任何一项失灵，近期强劲的盈利也未必足以避免一场由科技股主导的急剧调整。