摩根资管看跌美元的深层逻辑：这不是崩盘，而是一次“重置”

“美国例外论”的褪色。 美国经济表现远超全球同行的叙事已经动摇。摩根大通研究部明确指出，“美国例外论的褪色”将持续推动美元的弱势，并预计新兴市场（EM）货币将表现更佳 。美元指数（DXY）在2025年上半年下跌了10.7%，是逾50年来最糟糕的开年表现 。值得注意的是，这一下跌发生在美联储维持利率不变而其他发达国家央行纷纷降息的背景之下——这证明，驱动美元走弱的主导力量已不再是利差，而是更缓慢的美国增长、不断攀升的赤字以及全球资本流动的转变 。

一个正式且量化的看跌头寸。 摩根大通的货币策略团队，在米拉·钱丹（Meera Chandan）和阿里达姆·桑迪利亚（Arindam Sandilya）的带领下，自2025年3月起首次采纳了看跌美元的立场，并延续至今 。对于2026年，钱丹将此策略描述为“整体净看跌，尽管幅度较2025年为小，覆盖面也不再那么全面” 。在该公司发布的《2026年长期资本市场假设（LTCMAs）》中，美元兑欧元和英镑的长期公允价值分别被设定为1.26和1.48，这意味着美元在未来十余年将保持年均约0.6%的贬值幅度 。

长期赤字与“缓慢破产”框架

支撑看跌前景的财政图景是严峻但有序的。在现有政策下，联邦赤字预计在未来十年将维持在GDP的7%至8%区间 。若无重大立法变革，公众持有的债务占GDP比重预计将突破120% 。

摩根大通董事长兼CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）多次发出的警告，将这一议题从研究预测提升到了风险警报的高度。他在2025年中警告称：“债券市场将会经历艰难时刻。我不知道是在六个月内还是在六年内”，他提醒道，一旦投资者完全消化债务增长的影响，利率可能飙升，市场将遭到冲击 。

然而，该行的基本预期并非一场危机。摩根大通私人银行承认，美元的储备货币地位依然稳固，其根基在于深厚的信任以及真实世界中缺乏可行的替代品 。其EMEA首席执行官也强调了同样观点：“美国国债的霸权地位依然稳固” 。在摩根大通的框架里，风险是逐步侵蚀，而非突然的范式崩溃。

美联储政策与收益率优势的消退

美联储的政策姿态是拼图中关键的一块。摩根大通的2026年市场展望指出，一个“持续为劳动力市场疲软而焦虑”的美联储是支撑美元弱势的一大支柱 。随着央行降息——或至少释放宽松信号——那些曾长期支撑美元兑其他主要货币的利率优势便开始收窄。摩根大通预计，未来数年各货币对之间的短期收益率将趋于收敛，其资产管理部门更指出，这使得战略性汇率对冲对长期投资者而言变得越发具有吸引力 。

贸易摩擦与地缘政治变局

看跌观点同样反映了全球格局的变迁。广泛实施的美国关税可能通过削弱外国对美国资产的需求，从而放大美元的下行趋势 。反观欧洲，其财政扩张——尤其是德国向更大规模财政支持转向的举措——则创造出一种替代性的增长叙事，为看涨欧元相对美元的走势奠定了基础 。在摩根大通的分析中，贸易摩擦直接侵蚀了外国投资者对美国国债的兴趣，而这种兴趣历史上一直是美元需求的核心来源 。

一次“重置”，而非崩盘

摩根资管的观点与那些更危言耸听的论调之区别，在于其定性的框架。该公司明确表示，认为这并非美元的崩盘或瓦解 。其私人银行在2025年中展望中描述道，美元长期高估的消解，可能导致其在中期内对主要货币贬值10%至20%，但这被定性为一次“重置”（reset） 。

由此衍生的投资含义并非恐慌，而是审慎的多元化。该公司指出，尽管美国资产仍然是宝贵的核心持仓，但一个美元渐进贬值的环境，使得有意识地在不同地区和货币间进行多元化布局变得至关重要 。

对全球投资者而言，这一来自全球最大资产管理机构之一的信息是清晰的：未来十年的美元轨迹指向下方——缓慢地、从一个依然强大的位置，但终究是指向下方。