Coinbase持有15.03万枚ETH：Pollak“最大非DAT持有者”说法意味着什么

Jesse Pollak的说法，最有依据的理解是：它针对的是已披露的企业级ETH金库，而不是所有与Coinbase钱包地址相关的ETH。Coinbase截至2026年6月30日的财报显示，公司仍持有约15万枚用于投资的ETH，同时还单独持有一部分运营用途ETH。

但需要注意，财报更像一张资产负债表的“截面照片”，而不是逐笔交易流水。它无法证明Base获得的每一枚ETH都被保留，也不能说明这些ETH是否被出售、换成比特币，或转入某个特定交易场所。

“非DAT持有者”到底是什么意思

Pollak将数字资产金库公司（DAT）排除在比较之外。这里的DAT，通常指把积累加密资产作为核心商业策略的企业。按照这一较窄的口径，Coinbase披露的150,279枚投资用途ETH，确实为其说法提供了明确的事实支点。多篇同期报道援引Pollak称，Coinbase是“规模大一个数量级”的最大非DAT ETH持有者，并且已经持有约15万枚ETH多年。

但这并不等于Coinbase是所有类型中最大的ETH持有者。交易所钱包里还存放着客户资产，这些ETH属于托管业务，而不是Coinbase自己的企业金库。因此，链上数据如果显示有数百万枚ETH与Coinbase相关，往往主要反映的是客户托管规模，而非公司自有资产。

截至2026年6月30日，Coinbase持有多少ETH

Coinbase在2026年第二季度的报告中，将ETH分成两个经济属性不同的类别：

• 投资用途ETH：150,279枚，公允价值为2.357亿美元，成本基础为3.406亿美元。
• **运营用途ETH：**10,480枚，用于业务及运营目的，并非公司方向性投资组合的一部分。

这一区分非常关键。投资用途ETH，是目前公开资料中最接近“Coinbase企业ETH金库”的指标；运营用途ETH则说明公司资产负债表上还有更多ETH，但不能自动被解读为公司对以太币价格的长期押注。

与2025年末相比，ETH持仓变化有多大

截至2025年末，Coinbase持有151,175枚投资用途ETH；到2026年6月30日，这一数字为150,279枚。也就是说，半年减少了896枚ETH，降幅约为0.6%。

同期，基于Coinbase投资组合披露的报道显示，公司比特币持仓从15,389枚BTC增至17,311枚BTC，增加1,922枚；投资用途ETH则小幅下降。这组变化构成了批评者认为Coinbase正在从以太币转向比特币的主要依据。

不过，数据能够支持的结论更有限：Coinbase披露的ETH投资仓位略有下降，而比特币仓位有所增加。数据并不能证明公司全面放弃ETH，也不能证明新增的比特币直接来自Base产生的ETH销售。

这些数字如何回应Base排序器收入争议

批评者根据Coinbase投资组合的变化推断，公司可能出售了Base排序器收入产生的ETH，并用所得资金购买比特币。这一说法本身是基于公开财务披露得出的推断，并不是特定交易已经被证实。

Coinbase仍持有150,279枚投资用途ETH，这一事实与最宽泛的“抛售ETH”叙事并不完全相符。至少可以说，公司并未退出自身的企业级ETH仓位。

但这张资产负债表快照无法回答一个更具体的问题：Base收到的那些ETH后来究竟去了哪里。公开数据无法确认它们是否被：

• 留在企业金库中；
• 出售以支付费用或支持其他投资；
• 转换为比特币；
• 用于质押或其他运营活动；
• 转移到客户服务、场外交易或流动性管理体系中。

这正是相关论证的核心局限：持仓的净变化，不能追溯每一枚ETH的来源与去向。

解除质押和转入Coinbase Prime，仍不能直接等同于卖出

解除质押活动以及转入Coinbase Prime的交易，本身都不能证明资产已经被清算。这些转移可能与金库再平衡、质押管理、机构或场外交易服务、流动性管理有关，也可能确实对应一笔出售。

在缺少钱包归属识别、交易记录，或Coinbase将某次转账与具体用途明确关联的情况下，现有证据无法解决这一问题。

这也是解读交易所钱包活动时必须保持谨慎的原因。Coinbase同时经营企业投资组合和大型托管业务。客户、机构、质押用户以及与ETF相关账户持有的资产，都不能与Coinbase自有ETH混为一谈。Coinbase曾表示，它为美国超过80%的比特币和以太币ETF资产提供托管服务，这也说明其托管规模与企业金库是两个不同概念。

Pollak对Coinbase以太坊角色的更广泛辩护

Pollak的回应并不只围绕Coinbase持有多少ETH展开。他还将Coinbase描述为以太坊生态的积极参与者和客户，而不仅仅是从网络中获取价值的公司。相关报道提到，他强调了Coinbase通过Base参与以太坊生态及其对EVM和以太坊开发的贡献；更早的资料也记录了他对EIP-4844等以太坊扩容工作的支持。

他还呼吁以太坊社区停止对其客户和用户进行道德化评判，其中包括交易、去中心化金融（DeFi）和Meme币参与者。这是关于生态应如何对待商业参与者的立场，并不能证明Coinbase从未出售ETH，也不能证明Base产生的每一笔收入都留在公司资产负债表上。

Jason Chaskin的相关辩护也采取了类似的“生态融合”视角：Coinbase同时是ETH持有者、Base运营方、以太坊的客户、托管机构，以及用户和资产进入加密市场的入口。这些角色说明Coinbase与以太坊存在广泛联系，但不能替代一项透明、明确的排序器收入处理政策。

更稳妥的结论是什么

Pollak的说法有一个可信但狭窄的基础：Coinbase披露了约15万枚投资用途ETH，而且这一仓位在2025年12月31日至2026年6月30日期间几乎没有变化。公司还披露了10,480枚运营用途ETH；与此同时，其2026年上半年的比特币投资持仓有所增加。

因此，公开证据支持以下三点：

1. 在排除专门数字资产金库公司后，Coinbase仍是已披露持仓规模很大的企业级ETH持有者。
2. 其财报不支持“Coinbase已经大规模卖出或放弃ETH金库”的说法。
3. 财报无法证明特定Base排序器收入、解除质押ETH或转入Coinbase Prime的资产究竟被出售、再平衡、用于运营，还是用于场外交易及流动性管理。

所以，更准确的解读既不是“Coinbase卖光了ETH”，也不是“Coinbase从不卖ETH”。公开记录能够确认其企业级ETH仓位的规模和延续性，但特定历史交易的真实用途，仍未得到充分披露。