摩根大通：2026年股市回调，关键看盈利而非只看利率

摩根大通由Mislav Matejka领衔的股票策略团队，对2026年全球股市给出的并不是“无条件看多”，而是一套有前提的“逢低布局”框架：当市场下跌主要由估值压缩、风险情绪或短期地缘政治消息造成，而企业盈利预期仍在改善时，回调可能是进入机会，而不一定预示盈利衰退型熊市即将到来。1

核心依据：盈利预期正在转好

这套判断最重要的支撑，是市场对公司利润的预期方向。摩根大通指出，企业盈利预测修正正在改善。若股价下跌、但预期盈利没有同步恶化，市盈率就会下降，股票相对于未来利润也就变得更便宜；这种回调更像估值调整，而不是基本面崩塌的信号。1

宏观数据也被该团队视为积极因素。美国和欧元区的制造业指标接近四年高位，企业盈利环境有所增强。1 另有报道指出，各地区每股收益（EPS）预测修正已全面转正，欧元区采购经理人指数（PMI）已连续三个月上升。2

这些信号的意义在于，经济改善若能从少数大型科技公司扩展到更广泛行业，市场就可能拥有更分散、更具韧性的盈利基础。最终仍要看这种改善能否转化为实际收入增长和可持续的利润率。

债券收益率走高，为什么未必压垮股市？

政府债券收益率上升通常对股票不利：它会提高未来现金流的折现率，也会提升固定收益资产对投资者的吸引力。摩根大通并未否认这一估值压力。

但Matejka团队强调，关键在于收益率为何上涨。该团队认为，全球收益率上行在较大程度上反映经济活动增强，而不是信心崩溃或通胀完全失控。2 如果名义经济增长更强，企业销售额和利润也可能增加，从而部分抵消更高折现率对估值的冲击。

这显然是有条件的判断，并不意味着股票能忽略利率。若收益率上升源于投资者开始预期长期高通胀、财政压力加剧，或货币政策将大幅收紧，股票的支撑逻辑就会显著削弱。

哪些风险可能推翻“逢低布局”逻辑？

摩根大通的建设性观点面临几项明确风险：

• 长期通胀预期失锚： 该策略成立的重要前提，是长期通胀预期保持稳定。一旦预期失控，央行可能被迫更激进地紧缩，增长和估值都将承压。
• 油价与地缘政治冲击： 与伊朗冲突相关的油价飙升，可能抬高通胀、挤压消费者购买力并增加企业成本。Matejka仍认为，若基本面保持韧性，地缘政治消息驱动的下跌可被视为增加风险敞口的机会。35
• 美联储或欧洲央行进一步紧缩： 若政策继续收紧，高利率可能从“经济较强的反映”转变为实质性的增长冲击。
• G7高债务负担： 七国集团较高的公共债务可能使长期收益率维持高位，并令市场对财政问题更加敏感。
• 盈利预期反转： 若企业盈利预测出现实质性下调，股价下跌就不再只是估值变便宜，而会直接动摇这一策略的基础。

财报季才是最重要的验收点

即将到来的财报季，是检验该策略的近期关键。盈利预测上修和制造业数据回暖都带有前瞻性质，真正需要确认的是：企业实际业绩及管理层指引，是否能兑现这些利润预期。12

关注这一观点的投资者，可重点留意三件事：盈利预期是否继续稳定或上调；企业是否确认需求改善正向更多行业扩散；以及利率、工资和能源成本带来的利润率压力是否可控。若公司普遍下调指引，市场下跌便很难再被简单视作估值调整。

与2022年抛售有何不同？

摩根大通认为，区别在于利率与基本面的组合。2022年，央行快速加息重置了资产估值，同时经济增长和企业盈利预期也在走弱。如今的判断则建立在相反的组合上：债券收益率可能更高，但盈利预测修正和周期性指标正在改善。12

这并不代表下行风险消失，而是意味着：当更高收益率伴随经济活动走强、长期通胀预期受控时，股票仍可能承受得住；但若收益率上升预示政策驱动的衰退，结论便会完全不同。

结论：这是一项有条件的看多框架

摩根大通的建议可概括为：若下跌主要来自情绪、估值压力或暂时性的地缘政治担忧，并且企业盈利仍处于改善轨道，可考虑将回调视为布局机会。13

相反，若出现长期通胀预期冲击、油价推动的通胀持续恶化、政策明显加码紧缩，或企业盈利预测明确转弱，就应重新审视“逢低布局”的前提。上述内容反映策略观点，并不构成个别投资建议。