比特币进入“算力熊市”：矿企为何转向人工智能基础设施

比特币挖矿行业面对的，已经不只是一次短暂停机或普通的市场回调。网络总算力——也就是用于挖掘比特币、维护网络运行的计算能力——在 2025 年末达到高点后持续下降。Twenty One Capital 首席执行官 Rapha Zagury 将这一阶段称为比特币网络首次“算力熊市”。需要说明的是，“算力熊市”是行业人士的描述，并非比特币协议中的正式分类。12

这场变化的核心矛盾很直接：比特币挖矿收入会随着 BTC 价格、交易费、网络难度和电价不断波动，而 AI 与高性能计算（HPC）运营商则愿意通过长期合同购买电力、土地和数据中心容量。于是，一些矿企开始把基础设施转向 AI 工作负载，而不是不计代价地继续扩充比特币矿机规模。

比特币算力下滑了多少？

据报道，比特币网络 30 日平均算力从 2025 年 11 月的约 1,108 EH/s，降至 2026 年 8 月的 898 EH/s，跌幅约 19%。这一回落发生在 2025 年末网络触顶之后，持续时间明显长于一次短暂的设备故障或局部停机。24

不同机构采用的统计周期和测量窗口并不完全相同，因此数据走势并非一条直线。CoinShares 称，算力从 2025 年 10 月的高点下降至 2026 年 2 月初的约 850 EH/s，随后有所恢复；但第一季度结束时，算力仍低于季度初水平。5910

这些数字不能简单视为同一时点的实时读数，却指向同一个大趋势：比特币网络持续多年的算力增长出现了阶段性逆转。

矿企为何把电力和机房转给 AI？

比特币矿企手中有几类 AI 数据中心同样需要的稀缺资源：

• 大规模电力配额；
• 土地和电网并网条件；
• 供电、散热及数据中心基础设施；
• 运营高能耗设施的经验。

这些资源可以重新用于 AI 或 HPC 托管，但改造并不便宜。有报告估算，包括冷却系统在内，相关改造成本约为 每兆瓦 800 万至 1,500 万美元。3

真正推动转型的，是两种商业模式之间的收入差异。比特币挖矿的单位算力收入会随 BTC 价格、交易费、全网难度和电力成本变化；AI 托管则可能通过固定期限的合同带来相对可预测的现金流。多份报告指出，在不少情况下，AI 运营商为租用电力设施支付的费率已经高于比特币挖矿的 hashprice（算力价格）。3

这并不意味着比特币矿机可以直接变成 AI 芯片。ASIC 专用矿机无法被简单改造成用于训练或运行 AI 模型的 GPU。这里发生的，是企业对场地、电力容量和数据中心基础设施的重新分配。

超过 700 亿美元的合同，如何加速转型？

CoinShares 统计称，上市比特币矿企已宣布的 AI/HPC 合同累计金额超过 700 亿美元。9 其中，Core Scientific 与 AI 云服务商 CoreWeave 的合作最具代表性。

双方合作规模已扩大至约 102 亿美元，期限 12 年。CoinShares 报告称，当时已有约 350 MW 容量为 HPC 通电，长期目标约为 590 MW。9 Core Scientific 还在与 CoreWeave 的长期合作中新增了约 70 MW 容量。16

这些合同的意义不只在于金额庞大，更在于它们改变了矿企对资产的估值方式：与其继续购买更多矿机、承受每天变化的挖矿收入，不如将电力密集型园区出租给长期客户。稳定的合同收入更容易支持融资，也能降低企业对短期挖矿利润波动的暴露。

hashprice 下跌，挖矿利润空间被压缩

Hashprice 用于衡量单位比特币挖矿算力每天产生的收入。与 CoinShares 相关的报告显示，hashprice 在 2025 年第四季度约为每 PH/s 每天 36 至 38 美元，到 2026 年第一季度降至约 29 美元。714

与此同时，上市矿企在 2025 年第四季度挖出一枚比特币的平均成本据估算约为 8 万美元。14 这并不代表所有矿企的成本都相同：电力合同、矿机效率、融资条件、限电安排和会计口径都可能造成显著差异。但它清楚说明了一个问题——当 BTC 价格走弱，而电力和基础设施成本相对固定时，矿企利润可能迅速变薄，甚至转为亏损。

在区块奖励之外寻找收入，已经成为矿企的现实选择。报道称，上市矿企在 2026 年第一季度出售了超过 32,000 枚 BTC，以应对偿债、流动性和其他企业资金需求。12

MARA 出售比特币，释放了什么信号？

MARA Holdings 的动作，是行业财务压力的一个鲜明案例。公司宣布，其在 2026 年 3 月 4 日至 3 月 25 日期间出售 15,133 枚 BTC，套现约 11 亿美元，并用所得资金回购约 10 亿美元、到期日为 2030 年和 2031 年的零息可转债。2021

这并不能证明 MARA 已经停止挖矿，但说明公司不再把“保留所有挖出的比特币”视为唯一增长策略。矿企可以出售储备资产、偿还债务、改善流动性，并为更广泛的能源和数据中心布局提供资金。

重要的是，出售 BTC、建设 AI 托管业务和继续挖矿并不互相排斥。同一家企业完全可能同时进行这三件事。因此，行业转型更准确地说是业务多元化和资源再分配，而不是一夜之间彻底退出比特币挖矿。

哪些矿企仍在运营？

包括 MARA、Riot、CleanSpark、Core Scientific、Hut 8、Cipher Mining、IREN、Bitfarms 和 Cango 在内的主要运营商，仍在继续挖矿或保留规模可观的挖矿业务；其中多家公司也在发展 AI/HPC 业务。1216

“仍在运营”不等于“没有受到影响”。企业可以降低在线算力、重新规划部分园区、出售 BTC 储备，或优先建设 AI 容量，同时并不完全放弃比特币挖矿。随着 BTC 价格、电力合同和 AI 客户需求变化，挖矿与 AI 托管之间的资源比例也可能继续调整。

因此，行业正在形成的分化，与其说是“矿企”和“非矿企”之分，不如说是商业模式之分：

• 纯挖矿企业：更直接暴露于 BTC 价格、网络难度和电力成本；
• 基础设施型企业：有机会将挖矿收入与 AI/HPC 的合同收入结合起来；
• 高杠杆企业：在利润率低迷时，可能需要出售 BTC 或其他资产来管理债务。

算力下降，为何可能让留下来的矿企受益？

比特币的难度调整机制会根据网络中在线挖矿能力的变化进行响应。若足够多的矿机断开连接，挖矿难度最终会下降。对于仍保持在线的矿企而言，在其运行的每单位算力下，获得区块补贴和交易费的预期份额可能因此提高。相关数据显示，在这轮下滑期间，比特币挖矿难度较此前高点下降约 19.9%。4

这可能改善高效率矿企的相对竞争力。拥有低成本电力和新一代 ASIC 矿机的企业，在低效设备退出网络后，往往更容易维持运营。

但难度下降不会创造新的比特币收入，只是将既有的奖励机会分配给更少的矿机。矿企最终能否盈利，仍取决于：

• 比特币价格和交易费；
• 电力、冷却及限电成本；
• ASIC 矿机效率和设备更新成本；
• 融资及其他资本支出；
• 还有多少优质电力容量会继续转向 AI 和 HPC。

接下来会发生什么？

AI 转型可能通过合同收入和基础设施的第二种用途，增强多元化矿企的现金流能力。但如果转型进一步扩大，也可能减少用于比特币挖矿的算力，使网络挖矿行业更加集中于效率最高的运营商。

这一趋势并非不可逆转。若 BTC 持续上涨、电价下降，或 AI 托管需求减弱，比特币挖矿的吸引力可能重新上升。

目前的证据更像是在揭示一场围绕电力和数据中心容量展开的结构性竞争，而不只是一次传统意义上的比特币挖矿低迷。最有机会生存下来的企业，可能是那些既能保持高效率挖矿，又能在 AI 客户愿意为稀缺电力和设施支付更高价格的市场中，将基础设施变现的公司。