Benjamin Cowen：比特币周期低点仍可能在前方，概率为65%

比特币自夏季低点反弹后，Benjamin Cowen的核心判断并未改变：他估计，本轮周期低点仍在前方的概率约为65%，低点已经出现的概率约为35%。其基准情景建立在中期选举年走势与四年周期框架上，最可能的窗口仍指向2026年10月；但他也给出了足以推翻这一偏空判断的明确信号。2312

反弹不等于确认见底

Cowen认为，价格回升本身不足以证明比特币已重回牛市趋势。他以2018年和2022年为例：比特币当时都曾在熊市中出现显著反弹，随后却在年内晚些时候再创新低。因此，夏季低点以来约40%的回升，在他的框架中更像是一轮强劲的逆势反弹，而不是下跌已经结束的确证。217

这一区分很关键。Cowen并不是在给出单一路径的断言；65%对35%代表的是概率判断：历史相似性使“未来仍会出现更低低点”成为他的基准情景，但市场也确实存在已经完成探底的可能。23

为什么约5.3万美元的“已实现价格”如此关键

Cowen框架中的主要下行参考位，是约5.3万美元的比特币已实现价格（realized price）。这里的已实现价格可理解为全网持币的综合成本基础：它依据现有比特币上一次链上转移时的价格估算得出。26

他认为，过去的熊市低点通常出现在这一指标下方。比特币在2026年早些时候下跌期间曾接近、但没有实际测试已实现价格；在Cowen看来，这可能表明更广泛的调整尚未完成。6

不过，这并不意味着5.3万美元是必然目标，也不意味着价格必须跌破该位才能复苏。它的意义在于：若比特币触及或跌破该区域，当前周期将更接近Cowen所参照的历史熊市形态。反之，若价格在明显高于已实现价格的位置形成持久低点，则会在他的模型中显得不寻常，并对该模型构成挑战。69

为何他仍把2026年10月视为最可能窗口

Cowen的时间判断，来自他对比特币四年、且与减半周期相关的市场节奏，以及中期选举年价格行为的解读。他将2026年10月视为最可能的见底窗口，大约位于其研究所指2025年10月周期顶部之后一年。1215

更准确地说，这是一段需要重点观察的第四季度窗口，而非精确到某一天的预测。与Cowen研究并列的其他历史时点模型给出的潜在范围更宽，因此这些时间上的重合只能作为背景性支持，不能独立证明比特币必然还会创出新低。1315

两条长期均线：一条看压力，一条看趋势切换

Cowen用两条长期移动平均线观察不同问题。

200周均线：已收复，但仍只是压力测试的缓解

在初夏约5.7万美元的低点附近，比特币一度跌破200周简单移动平均线，随后又在反弹中重新回到该均线上方。Cowen认为这种收复具有积极意义，但还不足以宣布熊市结束；其7月备忘录指出，价格跌破后再收复200周均线，也可能发生在最终低点到来之前。6

换言之，重返200周均线上方降低了眼前的技术压力，却无法单独回答更大的问题：本轮周期的下行阶段是否已经结束。

50周均线：更直接的多空结构检验

50周移动平均线是Cowen用来判断比特币能否重新进入可持续多头结构的更近端指标。他把当前形态与2018年对比：当时比特币自夏季低点反弹逾40%，但在50周均线附近遇阻。28

近期报道显示，比特币正围绕50周均线交易，而非已经明确突破。Cowen更看重的是连续、稳定的周线收盘站上该水平，而不是盘中短暂触及或上穿。若能获得这种确认，将显著削弱他的偏空倾向。2829

哪些变化会让Cowen转向看多？

Cowen列出了两项可能动摇其基准判断的进展：

1. 比特币在10月结束前没有形成更低低点。 若预期中的季节性与周期性疲弱没有出现，他认为概率就应开始向多头一侧倾斜。34
2. 比特币在50周均线上方建立持续强势。 如果能有效、持久地收复该均线，市场就更可能不只是逆势反弹，而是在进入更可信的趋势转折阶段。28

重点在于，单纯再来一波上涨并不具有决定性。对Cowen而言，更强的看涨信号是：预期的第四季度疲弱没有发生，同时市场结构又得到50周均线之上的确认。

他会在什么情况下放弃偏空立场？

Cowen表示，若历史模式明显失效——尤其是比特币穿越预期疲弱窗口仍未出现更低低点，并维持更强的趋势结构——他就会调整立场。328

他还表示，随着市场越过其认为与周期低点相关的阶段，进入潜在复苏期，他预计会在迈向2027年时变得更具建设性。这依然是从其周期框架推导出的判断，而非对未来回报的保证。36

对市场观察者意味着什么

Cowen的观点可概括为一张带有条件的路线图：

• 偏空模板： 比特币在第四季度形成更低低点，可能测试甚至跌破约5.3万美元的已实现价格区域。
• 看涨推翻条件： 比特币顺利度过10月而不创更低低点，并且令人信服地持续收复50周均线。

目前，Cowen仍站在前一种情景一侧，认为未来周期低点出现的概率为65%。但他的判断也包含清晰的证伪条件：如果预期中的疲弱没有兑现，证据就应促使他——以及其概率评估——向多头方向调整。2328

本文仅梳理分析师观点与市场指标，不构成投资建议。