比特币矿工在2026年已抛售价值17.8亿美元的BTC，市场供给压力持续攀升

2026年，比特币矿工的抛售压力已成为加密货币市场一个重要的结构性利空因素，但就其美元规模而言，仍小于机构资金从交易所交易基金（ETF）的大规模撤离。矿工的经济状况正遭受严重挤压——交易手续费收入接近于零，而生产成本已高于现货价格——这迫使他们必须持续抛售以维持运营。

矿工抛售规模

根据Blockware Intelligence的数据（多家媒体包括CoinDesk均引用该数据），截至2026年8月中旬，上市比特币矿企年内已累计抛售约28,000枚BTC，价值约17.8亿美元，其总持仓从年初的127,000枚降至约99,000枚，降幅达22%。仅2026年第一季度，上市矿企就卖出了超过32,000枚BTC，超过了它们2025年全年的总销量，创下季度抛售历史新高。

与ETF资金外流的对比

矿工的抛售虽然规模可观，但相比机构资金的撤离仍显逊色。在2026年5月至6月，美国现货比特币ETF经历了长达13天的连续资金外流，净流出额超过44亿美元；2026年上半年的累计净流出则超过了54亿美元。从金额上看，ETF的资金外流大约是矿工抛售规模的2.5至3倍。5月和6月两个月的总流出额更是接近65亿美元。不过，与在6月达到顶峰后有所放缓的ETF外流不同，矿工抛售是由结构性因素驱动的，更可能持续下去。

Marathon Digital（MARA）——主要抛售者

全球最大的上市比特币矿企MARA Holdings（股票代码：MARA）占了矿工抛售的绝大部分。根据其8月6日提交的10-Q文件，2026年上半年，MARA以均价约70,631美元/枚售出了23,093枚BTC，套现约16.3亿美元。这导致MARA的储备从53,822枚BTC降至35,577枚，降幅达34%。所得款项用于偿还债务、维持运营以及向人工智能（AI）基础设施转型。在此期间，MARA还录得了18.7亿美元的净亏损。大部分抛售——15,133枚BTC（价值近11亿美元）——发生在3月份，用于回购可转换债券。此外，MARA还以18,750枚BTC为抵押，从Coinbase和Two Prime获得了6亿美元的贷款，这表明其策略已从单纯的囤币转向了“抛售+抵押贷款”的混合财库管理模式。

矿工盈利能力危机

• 交易手续费收入：根据Glassnode数据，截至2026年8月11日，交易手续费仅占矿工总收入的0.69%，接近十年来的最低点。这个比例已经持续低于1%近一年。Glassnode联合创始人Rafael Schultze-Kraft指出，上一次手续费占比如此之低时，比特币价格还低于400美元。2026年4月的0.52%是唯一一个更低的数字。2026年4月初，比特币的日交易手续费总额已降至仅2.443枚BTC，同比下降了69%。
• 生产成本：摩根大通估计，截至2026年6月，矿工的全包生产成本约为每枚78,000美元。CoinShares估计，2025年第四季度上市矿企的加权平均现金成本约为每枚79,995美元。其他估算（不包括资本支出，基于0.07美元/千瓦时的电价）范围在32,000至59,000美元之间，差异主要源于硬件效率。78,000至80,000美元这个区间很可能反映了效率较低的矿企的全包成本。
• 现货价格：2026年8月中旬，比特币的交易价格略低于64,000美元，年初至今下跌约27%，比估算的生产成本低了约18%——这意味着许多矿工正在亏本挖矿。摩根大通指出，比特币已连续五个月在估算的挖矿成本线下方交易，导致大约五分之一的矿工无利可图。

未来抛售压力展望

由于以下几个原因，供给侧的展望依然偏空：

• 结构性成本驱动抛售：在手续费收入处于十年低点且生产成本高于现货价格的情况下，上市矿企除了继续抛售BTC来支付运营费用和偿还债务外，几乎别无选择。衡量矿工每单位算力收入的指标“哈希价格”（Hashprice），到2026年年中已跌至约28美元/PH/天的历史新低，远低于约35美元的盈亏平衡线。
• ETF资金外流：机构资金外流虽已从6月的峰值放缓，但仍是持续性的资金流失。2026年上半年ETF净流出总计54亿美元。第一季度机构在比特币ETF中的持仓下降了17%。抛售覆盖面广，其中对冲基金减持了31,400枚BTC（减少39%），经纪商减持了18,800枚BTC（减少53%）。
• 企业财库抛售：Strategy（原MicroStrategy）等持有大量比特币的企业也在同期进行了抛售，进一步增加了市场供给。Strategy在2026年自2022年以来首次出售了比特币。
• MARA的战略转型：MARA已表示将不再购买新的挖矿硬件，并转向AI领域，这意味着其会减少对BTC的积累，并将继续将其财库货币化。公司用一季度的抛售收益将总债务从33亿美元降至23亿美元，减少了30%。
• 投降信号尚未出现：全网算力的下降目前表现得较为可控，而非出现大规模矿工投降的迹象，表明抛售虽然持续但仍有秩序。比特币分析师Axel Adler Jr.指出，尽管矿工面临更严峻的经济状况，但算力下降依然可控，并未显示出大规模投降的迹象。风险在于，如果价格进一步下跌，可能会触发过度杠杆化矿工的强制清算。

各方来源的共识是，矿工抛售、ETF资金外流以及企业财库清盘，共同构成了一个持续的多来源供给过剩压力，除非需求能够显著重振，否则这将继续压制比特币的价格复苏。