ASML 2026年营收飙升至490亿美元，但两大客户为何对下一代光刻机按下暂停键？

背后的驱动力毫无疑问：AI。

• 逻辑芯片相关销售额 全年预计增长超过25%，主要动力来自AI加速器的3纳米产能扩张以及初期的2纳米产线爬坡。
• 存储芯片相关销售额 在2026年预计将激增超过75%，得益于支撑DDR和HBM内存涨价的产能扩张。
• ASML承诺在未来两年内，将其EUV和DUV两大产品线的年产能提高30%，以缓解市场对生产瓶颈可能拖慢AI热潮的担忧。
• 截至2025年底，ASML的积压订单接近390亿欧元，进入2026年中期后，订单量依然超出预期。

关键洞察：这轮营收飙涨完全由当前一代0.33 NA EUV和DUV设备驱动——这是芯片制造商为了满足眼下的AI需求而急需的机器。下一代设备的升级周期则是另一个故事。

High-NA EUV的“暂停键”：为何台积电和三星不买（暂时不买）

2026年4月，台积电——ASML最大的客户——投下了一枚重磅炸弹。其资深副总经理Kevin Zhang告诉记者，公司没有计划在2029年之前采用High-NA EUV，并直言其约3.5亿欧元的单台价格“非常非常昂贵”。台积电相信，其现有的0.33 NA EUV设备仍能满足未来节点的需求，包括其A13制程。

接着在2026年8月，三星确认，在其2纳米和1.4纳米节点上将完全不使用High-NA EUV，而是瞄准其首个1纳米级节点（SF1A），预计在2030年左右才引入该技术。三星高管指出，生态系统（包括光刻胶、掩模和检测设备）的不成熟是推迟采用的关键原因。

关键的细微差别：这种谨慎态度并非针对ASML当前的业务，而是关于下一轮升级周期，这个周期现在已被推迟到2029-2030年。ASML自身也表示，预计**“首批采用High-NA EUV系统制造的存储和逻辑芯片将在未来几个月内问世”**，这些主要来自其他早期采用者——很可能是英特尔和一些存储芯片制造商。

聪明钱的分歧：Arrowstreet加仓，Maverick清仓

根据2026年第二季度（截至6月30日）的SEC 13F文件，大型机构投资者的持仓呈现出戏剧性的分歧。

看多方：

• Arrowstreet Capital 在2026年第一季度将其ASML持仓增加了6.3%，最终持有约164万股，价值约21.7亿美元——这建立在上个季度195.8% 的巨额增持基础上。
• Sei Investments、T. Rowe Price、Invesco 和 Sands Capital 也增加了仓位。

看空方：

• Maverick Capital（由Lee Ainslie管理） 在2026年第二季度近乎清仓了其ASML头寸。该笔交易对其投资组合产生了重大影响。文件显示，Ainslie当季还买入了另外84只股票，这表明他是有意将资金从ASML轮换出去。

解读：这不是对当前业务的分歧。像Arrowstreet这样的看多者押注于AI对当前一代设备的需求将持续推动增长，而High-NA的采用只是个时间问题。像Maverick这样的看空者可能担忧High-NA的不确定性、周期估值见顶的风险，或在下一轮重大催化剂出现之前存在数年的叙事空窗期。

分析师共识：“温和买入”与长期隐忧

尽管High-NA EUV前景不明，华尔街总体上仍持建设性态度。

• 共识评级：截至2026年7月下旬，来自32家券商的评级为“温和买入”——其中21个买入评级、4个强力买入、4个持有和3个卖出。
• 平均12个月目标价约为1,970美元，摩根大通在7月中旬将其目标价上调至2,400美元（意味着约33%的上涨空间）。
• 一个下调评级的声音：Wall Street Zen在2026年8月15日将ASML评级从“买入”下调至“持有”，但更广泛的共识依然稳固。

股票回购：ASML在2026年1月宣布了一项120亿欧元的股票回购计划（截至2028年），这彰显了管理层对长期现金流的信心。仅在2026年第一季度，ASML就回购了约11亿欧元的自家股票。

冲突源于时间维度。分析师认为，当前AI驱动的订单簿足以支撑近期的盈利，而High-NA的延迟将下一个重大催化剂推至2029-2030年，这可能在叙事和市场情绪上造成一段“空窗期”，但不会影响今年的业绩。

结论

ASML在2026年的故事是一个关于两条时间线的故事：一是由AI驱动的、蓬勃发展的当下；二是被推迟的High-NA未来。投资者们正据此进行各自的押注。