金价再度飙升突破4300美元：ETF资金涌入、央行大举购金，美国就业数据“爆冷”火上浇油

这一意外数据完全扼杀了市场对加息的预期，并重燃了对美联储放松政策的押注。黄金期货一举突破每盎司4,400美元，单日交易量激增25亿美元，创下四个月来黄金期货最强劲的单日表现。此前两个月的就业数据合计下修了10.3万人，进一步强化了经济快速降温的叙事。

黄金ETF资金流入急剧加速

投资者正以惊人的速度重新涌入黄金ETF。在7月就业报告公布后的一周内，SPDR Gold Trust (GLD) 涨幅高达7.7%，背后驱动因素是宏观经济的不确定性以及利率预期的突变。

这是更大趋势的一部分。2025年全年，全球黄金ETF持仓增长了801吨——这是有记录以来第二强劲的年份，而金条和金币购买量也创下12年新高。2025年黄金ETF总净流入达到571亿美元，其中iShares Gold Trust (IAU)吸引了86亿美元，SPDR Gold MiniShares (GLDM)流入62亿美元。

道富环球顾问分析师指出，ETF资金的重新积累如今与央行需求一起，成为金价的关键结构性支撑。在经历了2020年经济衰退后近四年的净赎回后，2025年投资者需求的反弹从根本上改变了供需平衡。

央行购金仍是“压舱石”

各国央行继续为金价提供强大且不可动摇的支撑。2025年，全球央行总计购入约863公吨黄金，瑞银预测2026年购买量将加速至950吨。

两大买家尤为突出：

• 波兰： 波兰国家银行连续第二年成为最大买家，2025年增持102吨，使其黄金总储备达到550吨。在全球不确定性加剧的2025年第一季度，波兰的购买步伐显著加快。

• 中国： 中国人民银行延续了其多年的购买行动，2025年净增持27吨。2025年初，在关税风险、地缘政治紧张局势以及通胀担忧重燃的背景下，中国的购买量有所增加。

更广泛的动因显而易见：新兴市场央行正从美元计价的储备资产转向多元化配置。中国主权财富基金正从美国私募股权市场撤资，欧洲投资者也在购买实物金条，这些都是悄然进行的资产重新配置，反映出深层次的系统性担忧。

结构性牛市力量仍在发挥作用

除直接催化剂外，几股长期力量继续支撑着涨势：

• 宏观经济和地缘政治不确定性与日俱增，正如Amundi研究中心所指出，还包括人口结构变化和结构性更高的央行需求。
• 对美联储降息的预期，2026年预计还有两次降息，这将削弱美元并降低持有黄金的机会成本。
• 股票/债券相关性升高及全球债务担忧，道富环球顾问指出，这维持着所谓的“替代法定货币/全球贬值交易”。
• 美元疲软环境，从历史上看，这与金价上涨呈正相关关系。

所有这些因素共同形成了一个自我强化的循环：更高的价格吸引更多ETF资金流入，进而支撑更高的价格，这又鼓励了央行更多的购买。

瑞银展望：看涨但面临逆风

瑞银是本轮周期中对黄金最为看涨的大型银行之一，尽管其目标价随市场条件演变而有所调整：

• 2026年1月（极度看涨期）： 瑞银将其目标价上调至每盎司6,200美元（针对2026年3月、6月和9月），并预计美国中期选举后年底将回调至5,900美元。该行称黄金是有吸引力的长期对冲工具，并指出投资者和央行的需求强于预期。

• 2026年5月（下调期）： 瑞银将2026年底的预测下调至每盎司5,500美元，短期目标价下调至5,200美元，理由是持续面临国债收益率高企、美元持续走强以及油价上涨等逆风。不过，该行强调这是“重置而非制度性改变”，结构性牛市并未结束。

• 当前背景（2026年8月）： 现货金价已从第一季度5,300美元上方的高位回落，但仍在4,300美元上方。5月的下调反映了美元和收益率的压力，但7月的就业市场冲击重新点燃了宽松预期，可能为黄金带来新的上行助力。瑞银仍预计2026年美联储将有两次降息作为支撑因素。

该行的预测区间涵盖：地缘政治紧张局势升级时，上行情景为每盎司7,200美元；若美联储更激进加息，下行情景为4,600美元。

后续关注要点

黄金涨势拥有多重支撑。短期内，关键变量是美国劳动力市场数据的走向。如果7月就业数据的意外下滑是更广泛疲软趋势的开端，降息预期将加剧，可能推动金价升至瑞银所称的“基本面重新发挥影响力”的区间——即4,500至4,800美元。

央行购金未见放缓迹象。在中国和波兰的引领下，其他新兴经济体预计将跟进，结构性需求基础应在可预见的未来保持不变。

黄金在2025年64%的涨幅使其成为当年表现最佳的主要资产类别。2026年的问题是，下一轮涨势将由美国经济疲软、央行持续积累，还是2025年推动市场的ETF资金流入浪潮的恢复所驱动。目前来看，答案是三者皆有。