俄罗斯乌拉尔原油为何再次大幅折价？

这一点很重要，因为制裁影响的不仅仅是表观价格。它们减少了有意愿的买家数量，增加了炼油厂和贸易商的合规风险，并可能迫使卖家对买家进行补偿，以接手那些在融资、运输或转售上更加复杂的原油。一份分析指出，制裁和市场碎片化正将俄罗斯的贸易推向成本高昂的“影子船队”物流，并通过合规处罚侵蚀其收入 。

来自印度的需求不如以往可靠

在西方制裁重塑贸易流向之后，印度成为俄罗斯原油的重要出口目的地。但近期的报告显示，当制裁审查加强时，印度的需求可能会迅速减弱。路透社报道，2月份运往印度港口的乌拉尔原油货物的交易价格约为即期布伦特基准以下10美元，比去年秋季交付的折扣扩大了3至5美元，接近2022年以来的最大折价幅度，背景是来自西方的制裁压力加剧 。

其他报道称，在美国对俄罗斯主要石油生产商实施新一轮制裁后，印度和中国炼油厂纷纷削减采购量，导致乌拉尔原油折价扩大 。当一个像印度这样的大买家变得难以预测时，俄罗斯就不得不为争夺剩余的需求而展开更激烈的竞争。

中国拥有更强的议价能力

随着印度的角色变得不那么确定，中国获得了议价杠杆。2026年初的报道称，俄罗斯卖家正准备将对华出口的乌拉尔原油折扣从每桶10-12美元的水平再增加2至5美元，以维持出口量 。另一份报道则指出，由于印度未来采购量的不确定性，卖家急于寻求需求，导致俄罗斯对中国的原油折扣已创下历史新高 。

这种议价能力的代价体现在收入估算中。《莫斯科时报》援引盖达尔研究所分析师的数据称，2025年，尽管全球油价上涨，但给予中国炼油厂的折扣仍使俄罗斯石油供应商损失了22亿美元 。

全球油价上涨并未消除俄罗斯独有的风险溢价

石油市场的波动可以同时推高布伦特和乌拉尔原油的价格，但不会自动缩小两者间的价差。Rigzone报道称，在一次由中东局势升级引发的全球油价上涨中，从俄罗斯西部港口出口的乌拉尔原油交易价格仍比即期布伦特基准低了约30.9美元，这是自2023年4月以来的最大差距 。

这个区别很重要。另一份报告称，随着中东冲突收紧全球供应，运往印度港口的乌拉尔原油价格升至每桶98.93美元 。换言之，如果买家仍然要求对俄罗斯特有的风险进行额外补偿，即使乌拉尔原油的绝对价格随市场上涨，其对布伦特的折扣仍可能保持高位。

油品质量有影响，但并非主因

乌拉尔原油较重、含硫量高的特性有助于解释其为何通常低于布伦特，但无法解释每桶30美元以上的价差。一家市场数据来源指出，制裁前的正常品质折价仅为每桶1至3美元，而2022年后的制裁和贸易流向改变已将价差大幅推宽 。

因此，当前的折价最好被理解为一层在常规品质差异之上的、由制裁和市场准入问题造成的深度折扣。

折价扩大为何重要？

乌拉尔原油折价扩大直接影响俄罗斯的石油收入。路透社相关报道指出，油价下跌打击了俄罗斯政府预算，并称根据俄罗斯财政部的数据，2025年国家石油和天然气收入下降了24%，降至2020年以来的最低水平 。

对于更广泛的市场而言，关键结论是布伦特原油的波动与俄罗斯原油的定价可能脱钩。布伦特反映的是全球供需压力；而乌拉尔原油同时还反映了是否有足够多愿意且能够处理受制裁俄罗斯原油的买家。目前，后者正发挥着主要作用。