比特币熊市结束了吗？Ki Young Ju 的需求信号究竟说明了什么

这一情况后来发生了变化。现货与永续市场需求同时转正，意味着行情的参与面正在扩大，而不是完全依赖高杠杆衍生品仓位。CryptoQuant 及相关报道将其描述为比特币自 2025 年 10 月高点以来首次出现这种同步转正。

这也是目前最支持 Ju 判断的证据。但需要注意的是，需求增长本身仍被形容为“规模有限”。因此，这个信号更适合被理解为对趋势反转的早期验证，而不是已经完成的周期反转。

价格反弹和长期均线也在修复趋势

比特币价格从 8 月 19 日约 6.4 万美元附近回升至 7 万美元上方，随后一度突破 7.7 万美元；按报道口径计算，自 8 月 19 日以来的涨幅约为 23%。

截至 8 月 21 日的技术数据还显示，比特币已经站上 200 日移动平均线。Starkiller Capital 则指出，比特币和以太坊在分别经历约 54% 和 70% 的高点回撤后，重新收复了各自的 200 日均线。

Starkiller 认为，比特币历史上此前收复 200 日均线的阶段，都与熊市结束相吻合。这个历史规律显然偏向多头，但并不构成保证：均线收复仍可能失败，尤其是在宏观环境和市场结构不同于以往周期的情况下。

至于比特币已经收复 120 日、200 日和 20 周均线，以及跌回 5 万美元的可能性已经很低等说法，目前更应视为分析师判断，而不是所提供报道中得到独立确认的结论。它们可以强化技术面看多叙事，却不能证明下行风险已经消失。

美国财政部的公告，既解释了上涨催化剂，也提醒市场保持谨慎

8 月 19 日的直接催化剂，是美国财政部决定将长期国债回购操作的单次最高规模从 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。相关报道将这一消息与长期收益率下跌以及比特币快速上涨联系起来。

这里有一个重要的概念区别：现有报道指的是美国财政部回购国债，而不是回购市场（repo）流动性计划。

行情加速的另一原因是空头集中平仓。报道显示，短时间内加密市场空头清算额超过 10 亿美元；其中一项估算为，空头清算约 17.4 亿美元，多头清算约 1.73 亿美元。 与此同时，在财政部公告发布前，现货比特币 ETF 买盘已经提供了一定支撑。

这构成了一个复杂的混合信号。收益率下降、ETF 需求和整体风险偏好回升，都可能帮助行情形成更持久的反弹；但被强平的空头属于机械性买盘，它们可以显著加速价格上涨，却不能证明长期投资者会在更高价位持续增持。

历史和链上数据偏向改善，但尚未形成一致结论

在突破前的分析中，Glassnode 观察到卖方力量正在减弱。当时比特币价格位于约 6.3 万美元的中位实现价格与约 6.87 万美元的短期持有者成本基础之间，现货交易量降至 2019 年以来最低水平。其“卖方耗竭常数”也降至本周期低位，暗示抛售压力可能正在耗尽。

这些条件与市场准备反转的状态相符，但不等于反转已经被证实。Glassnode 同时指出，多头杠杆仓位较为拥挤，买方流动性正在变薄；另一份总结则形容买家仍未明显入场，市场还需要一个“改变游戏规则”的催化剂。

更长期的均线历史也提供了看多参照。200 周移动平均线长期以来一直被用于观察比特币的大周期位置，相关历史热力图显示，价格接近这条均线时，过去往往接近市场底部。但这些资料同样明确提醒，历史模式不能保证未来会重演。

为什么 8 万美元仍是重要考验

快速反弹并不意味着上方没有抛压。分析师此前将 8 万美元附近视为潜在供应区，原因是移动平均线、短期持有者成本基础以及其他市场结构水平可能在这一带汇聚。

真正有参考价值的，并不是比特币是否短暂刺穿某个整数关口，而是能否在阻力上方形成持续的日线和周线收盘，同时保持健康的现货成交量与需求。如果突破主要依靠空头回补，那么在强制买盘结束后，行情更容易出现回撤。

什么情况出现后，牛市判断才更可信？

按照 Ju 自己提出的框架，接下来的一个月将是实际检验期。以下迹象如果能够同时出现，牛市周期的证据会明显增强：

• 现货与永续合约需求继续保持正值，而不是重新退化为只有期货市场活跃；
• 比特币 ETF 持续带来基础买盘；
• 比特币在日线和周线级别守住已经收复的移动平均线；
• 价格能够在 8 万美元附近吸收卖压，而不是再次跌破关键结构；
• 链上成交量和买方跟进力度改善，而不是继续维持低迷。

地缘政治冲击、收益率反转以及美国政治不确定性，仍可能引发盘整或回调，即使比特币的长期低点已经出现。

因此，目前更稳妥的结论是：比特币可能正在走出熊市，但这一转变尚未得到确认。 现货与永续合约需求同步转正，是当前最强的积极信号；而在财政部公告引发的轧空行情逐渐消退后，这一需求能否继续存在，才是决定性证据。